歐洲二次疫情升溫令本周外圍市場波動再起，美股、歐股、港股出現(xiàn)不同程度下跌。然而在這背后，我們看到的是，雖然各國的經(jīng)濟(jì)都有不同程度的恢復(fù)，但政策空間的極大壓縮，令市場對于基本面的反映更加敏感和脆弱。美聯(lián)儲主席鮑威爾甚至認(rèn)為美聯(lián)儲“已經(jīng)用了一切可以想象到的貨幣政策工具，已經(jīng)盡人事了”。的確，最近幾周美聯(lián)儲購買資產(chǎn)的力度有比較大幅度的下降，而市場從九月開始就進(jìn)入回調(diào)。標(biāo)普指數(shù)已經(jīng)回調(diào)了約10%，回到6月10日的水平，抹去了三個月的漲幅。6月11日出現(xiàn)三月底反彈以來最大的單日暴跌。股票、匯率、貴金屬，在資本的“斗獸場”里，這些此起彼伏的價格關(guān)系，更加考驗著投資人的眼光。而對于中國市場來說，也應(yīng)該警惕內(nèi)外因共振帶來的影響，畢竟，最近連“聰明錢”都開始一次次的輾轉(zhuǎn)騰挪。

美股港股歐股大跌，緣何外圍波動再起? 歐洲疫情二次爆發(fā)的風(fēng)險是否可控?美股之前的反彈是否已經(jīng)耗盡?美元短線拉升，歐元、英鎊、人民幣對美元貶值，疫情風(fēng)險導(dǎo)致的避險情緒如何影響全球匯率?人民幣升值是否已近尾聲?新一輪促消費政策為何聚焦新消費?對新零售、線上醫(yī)療、線上教育等行業(yè)帶來哪些利好?第一財經(jīng)《首席對策》專訪美銀美林中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹。

喬虹的主要觀點：

政策空間收窄及歐洲疫情二次爆發(fā)導(dǎo)致外圍市場波動，美國貨幣政策已經(jīng)躺在地板上，財政刺激法案難產(chǎn)令美國市場前景堪憂;美元短期有反轉(zhuǎn)趨勢，全球匯率變化取決于政策緊縮程度預(yù)期;資本市場放大效應(yīng)明顯，低利率環(huán)境有利于持有更多資產(chǎn)，人民幣此輪行情已到理想水位，經(jīng)常項下和資本項下利好將長期推高人民幣匯率。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)四季度將迎來整體恢復(fù)狀態(tài)，新消費提供隨時應(yīng)對疫情波動的可能性。

第一財經(jīng)：我們看到北上資金本周又出現(xiàn)了大幅的波動，同時港股、歐股也出現(xiàn)了一個比較大的下跌，外圍的整體波動是不是又起來了，原因是什么，是因為二次疫情的爆發(fā)嗎?

政策空間收窄及歐洲疫情二次爆發(fā)導(dǎo)致外圍市場波動

喬虹：其實市場擔(dān)心從原來的認(rèn)為是不是疫情會對經(jīng)濟(jì)造成更多的影響，現(xiàn)在轉(zhuǎn)成了說既然對經(jīng)濟(jì)造成的影響減少了，那么總體來看可能政策進(jìn)一步放松的機(jī)會也就下降了，所以這是一層擔(dān)心，就是怕政策是不是會進(jìn)一步緊縮。那么另外一層，由于最近歐洲出現(xiàn)的一些新冠疫情又進(jìn)一步的反復(fù)，市場擔(dān)心如果下一步繼續(xù)下去的話，會不會又進(jìn)入了醫(yī)療資源被擠兌，同時又可能進(jìn)行進(jìn)一步封鎖，全民都要進(jìn)行重新的封鎖措施，這個可能是主要的兩個擔(dān)心。

第一財經(jīng)：美股本周也出現(xiàn)暴跌，市場機(jī)構(gòu)認(rèn)為現(xiàn)在美股整體的反彈已經(jīng)結(jié)束了，您這么認(rèn)為嗎?

財政刺激法案難產(chǎn)令美國市場前景堪憂

喬虹：我們現(xiàn)在看主要美股的擔(dān)心是來自于對于政策方面的擔(dān)心，現(xiàn)在顯然看到進(jìn)一步的財政刺激措施出來的可能性大大下降。特別是這個周末，我們看到出現(xiàn)了一些最高法院的法官人選上的選擇這件事情之后，市場就進(jìn)一步的擔(dān)心會使得國會在達(dá)成財政刺激法案方面的可能性進(jìn)一步降低。所以我們看到他現(xiàn)在是雪上加霜。

第一財經(jīng)：您之前在3月份接受采訪時，認(rèn)為美聯(lián)儲的子彈差不多都已經(jīng)打光了，現(xiàn)在怎么來看?確實出現(xiàn)這種情況了嗎?

美國貨幣政策已經(jīng)躺在地板上財政更偏向有的放矢

喬虹：就是說他已經(jīng)做到最極致的放松之后，反正也不可能有其他子彈出來，對經(jīng)濟(jì)可能影響是有限的，但是其實對于美元的走勢也未必是個壞事，起碼地板上找不到一個底。另外一方面我們現(xiàn)在也看到，其實美聯(lián)儲的這些措施可能很大程度上在短期之內(nèi)受到了制約，但是財政的這種力量就會越來越凸顯。當(dāng)然也有很多人認(rèn)為在這一次疫情之中，對于中小企業(yè)和低收入的人來說的話，其實有的放矢的有針對性的財政措施更加有效。

第一財經(jīng)：您剛才也提到了美元，我們看到最近美元是有一個小幅的拉升，針對于像我們看到歐元、英鎊、人民幣等等是有一個小幅的貶值，在現(xiàn)在大家對疫情又有一個擔(dān)憂情緒的情況下，您認(rèn)為接下來全球的匯率會有一個什么樣的影響?

美元短期有反轉(zhuǎn)趨勢全球匯率變化決于政策緊縮程度預(yù)期

喬虹：從宏觀的角度上來看，我覺得從即短期的情況而言的話，可能我們看到是有一些以前美元身上的賣壓得到充分釋放之后，美元可能短期應(yīng)該是迎來否極泰來的狀態(tài)，但是我覺得從中長期來看，尤其是對于人民幣來說，我覺得匯率還是要看它最終背面的主要動因，是來自于投資人，大眾對于雙方面比如說美聯(lián)儲和人民銀行的貨幣政策相對緊縮程度的預(yù)期，也就是說如果美聯(lián)儲一直都是保持非常松的貨幣政策，一直是躺在地板上的話，人民銀行這邊的貨幣政策即使稍稍有所緊縮，像我們最近所看到的狀態(tài)，即使稍微有所調(diào)整，并沒有明顯的大幅緊縮的話，仍然會在兩者之間造成更大的一個差距，而這樣子的話當(dāng)然會引起利差的上升，同時也會進(jìn)一步推高人民幣相對美元的位置。

第一財經(jīng)：所以接下來您認(rèn)為本輪人民幣的高點已經(jīng)結(jié)束了嗎?

人民幣此輪行情已到理想水位

喬虹：我們今年年底是看6.85，在明年年底看6.75，所以我們現(xiàn)在認(rèn)為這一輪行情基本是到了一個比較理想的水位了，但是我們可以看到短期之內(nèi)可能還會出現(xiàn)一些波動。

經(jīng)常項下和資本項下利好將長期推高人民幣匯率

比如說貨物貿(mào)易的一些盈余增加，然后服務(wù)貿(mào)易，因此其實在經(jīng)常性項目的盈余有所明顯的好轉(zhuǎn)，同時再加上一些資本項目下，我們看到最近有一些好消息，除了之前的A股帶來一波外國投資人的投資之外，最近其實人民幣的債市，中央政府的債券進(jìn)一步會被包含在更多的債券指數(shù)里面，會引起更多的債券基金從被動的角度加倉中國，所以我們所看到的二級市場的進(jìn)入，中國的流動資金會越來越多，同時我們看到FDI(外商直接投資)正在大幅增長，所以我們剛才所看到的這些資本項目，還有經(jīng)常性項目所進(jìn)來的資金，在短期之內(nèi)可能都將人民幣推到一個較高的位置。雖然水位基本上到頭了，但是我們認(rèn)為它有可能還會再創(chuàng)新高。

第一財經(jīng)：我們看到在周一的時候像金價銀價也是隨著股市的波動有了一個跌幅，同時我們看到像銅價在本來經(jīng)濟(jì)可能看來有點好轉(zhuǎn)，價格有一定回調(diào)的情況下，也受到了一定的抑制，所以接下來這些產(chǎn)品的價格會怎么走?

金價將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)趨勢

喬虹：我們現(xiàn)在所看到的發(fā)達(dá)市場的經(jīng)濟(jì)之中，其實我覺得通脹的壓力還是相對比較小的，那么在這種環(huán)境下，其實給金價進(jìn)一步上升造成了一定的影響和阻攔，我們覺得下一步如果能推升金價進(jìn)一步上升的話，很有可能還是要恢復(fù)到它另外一個最主要的推手就是社會的不穩(wěn)定，那么這個可能在大選之后，我們看到如果會出現(xiàn)一些不確定性的話，可能還會帶來一些更多的影響，到那個時候可能金價會進(jìn)一步的反彈和上升。在金價的未來趨勢上，我們看到可能也是先跌然后反彈。

第一財經(jīng)：您曾經(jīng)提到過對于全球經(jīng)濟(jì)的衰退要看15個衰退警告的指標(biāo)，其中有一個包括美債的收益率曲線，我們看到最近的一次美聯(lián)儲的議息會議當(dāng)中，美聯(lián)儲說要實施平均的通脹目標(biāo)的同時，沒有提到或者說不計劃實施收益率曲線的控制，這個可能會對于美股市場，包括各個板塊來說有什么樣的影響嗎?

不控制收益率曲線并沒影響美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)趨勢

喬虹：先明確一下，并不是說美聯(lián)儲的這樣一次表態(tài)，會讓市場大驚失色，造成這么多的問題，就是風(fēng)險偏好下降的這種比較大的波動。但是我覺得從其他的這些角度來看，最重要的是我覺得要把所有的指數(shù)都擱在一起，這么多不同的變量放在一起，我們要看多數(shù)的演變方向。從最近來看，其實我們看到如果從美國的這種消費恢復(fù)的狀況來看，即使用我們美銀的信用卡數(shù)據(jù)來看的話，最近其實整體來講還是一個恢復(fù)上升的趨勢。當(dāng)然各個行業(yè)會有不同，比如說美國的樓市最近的一些指標(biāo)也反映出來情況是有所好轉(zhuǎn)，樓價還有緩慢的上升。當(dāng)然這也并不是說完全沒有人受到影響，所以這個也是我們看到美國經(jīng)濟(jì)的一些變化。在不同的指數(shù)之中有綠燈，有紅燈，也有黃燈，那么綜合來看肯定是從最差的，我們所看到的3月和4月的情況下有所恢復(fù)了。

第一財經(jīng)：其實您剛才也不止一次強(qiáng)調(diào)了，美國現(xiàn)在整體的一個實體經(jīng)濟(jì)，包括它的基本面其實是有好轉(zhuǎn)的，但是它這個市場一直是處于很大波動的情況下的，所以現(xiàn)在美國的基本面和市場到底是一個什么樣的關(guān)系?

資本市場放大效應(yīng)明顯低利率環(huán)境有利于持有更多資產(chǎn)

喬虹：現(xiàn)在因為央行已經(jīng)實行了非常規(guī)的貨幣政策操作，已經(jīng)造成了挺明顯的一個資產(chǎn)價格的影響，但是我們覺得現(xiàn)在的這些變化可能都會導(dǎo)致一些即使在實體經(jīng)濟(jì)之中對預(yù)期出現(xiàn)了一點點變化，也會被放大在資本市場之中出現(xiàn)較大規(guī)模的調(diào)整，那么我覺得可能是近兩年來看到的比較不利的因素。當(dāng)然我們看到有波動就會有人賺錢，有人賠錢，也有可能認(rèn)為這就是一個更好的市場機(jī)會，可以給人有更多的機(jī)會，能夠在波動之中巨大的波動之中獲利。那么從長期來看，從投資者收益的角度上來看，現(xiàn)在低利率的環(huán)境還是有利于持有更多的資產(chǎn)。

第一財經(jīng)：我們再來看中國整體的宏觀經(jīng)濟(jì)，中國是全世界在疫情當(dāng)中恢復(fù)比較快的這么一個國家，但是其實我們看到它還是有很多細(xì)微的一些細(xì)節(jié)值得我們注意，比如說我們看到這個需求還是不如供給，我們看到這個出口不是太少，但是進(jìn)口也不是太多，所以您覺得接下來的四季度的時候，這些問題怎么解決?還是他是會一直在持續(xù)的過程當(dāng)中嗎?

四季度將迎來整體恢復(fù)狀態(tài)出口產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯

喬虹：這是個好問題，相宜。我覺得從最近的貿(mào)易的角度上來看，確實是出口遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原來的預(yù)期，所以總體上來講，我們來回望一下，從二季度以來的中國增速的回暖，可以看到我們走出疫情之后，第一個先出來的是工業(yè)生產(chǎn)，那么工業(yè)生產(chǎn)背面實際上支撐它的是巨大的國內(nèi)投資的動力需求，在投資之中特別是房地產(chǎn)，其次是基建慢慢的一個恢復(fù)，我們看到逐漸進(jìn)入了二季度末三季度初之后，消費開始跟上，國內(nèi)的內(nèi)循環(huán)之中的兩大主要驅(qū)動力，我們的引擎其實都回來了。特別是由于我們這邊疫情控制的早，還有一些原來在各國都有生產(chǎn)能力的比如說汽車制造的零部件等等這些行業(yè)，還把他們的這些產(chǎn)能這些訂單全都集中在中國，因為只有這邊的產(chǎn)能最高，可以支撐下一步的這個訂單，因此我們看到這一部分的出口也是有一部分短暫的繁榮，但是我們看到隨著全世界可能恢復(fù)到正常狀態(tài)，這可能是2021年的情況，那么我們中國的出口可能并不會一直往上走，進(jìn)入10%、20%、30%的增速，而是會看到一個更加明顯的全世界趨同的大家都明顯恢復(fù)的狀態(tài)。

第一財經(jīng)：消費這塊其實大家還是比較關(guān)注的，因為它畢竟現(xiàn)在占整個GDP最重要的一個角色。我們看到9月21號的時候，國國務(wù)院辦公廳也印發(fā)了一個新消費的一系列的相關(guān)政策，怎么來理解在這個時間段在促消費方面著重在新消費方面了?

新消費提供隨時應(yīng)對疫情波動的可能性

喬虹：從長遠(yuǎn)來看，我覺得政策其實對于消費之間的促進(jìn)，可能最重要還是提供一些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和一些引導(dǎo)行業(yè)，這個更明顯的把之前的比如說消費的一些主要掣肘逐漸去掉的過程，比如說是否在其他的情況下，我們看到消費者的權(quán)益是不是受到保護(hù)，那么現(xiàn)在我們看到比如線上醫(yī)療，然后還有一些像是新零售等等，這些其實都是涌現(xiàn)的一些新的經(jīng)濟(jì)形式、消費形式。那么這些形式我覺得可能在未來會根據(jù)疫情的波動，會有一個此漲彼消的狀態(tài)，如果在今年的秋冬季出現(xiàn)疫情，大家不能出門的話，可能會提供一些更好的選擇，那么大家可能會更快的去適應(yīng)這種新的消費形式。

標(biāo)簽： 人民幣升值