全通教育集團(tuán)(廣東)股份有限公司(下稱“全通教育”，300359.SZ)在8月份發(fā)布了2020年上半年成績(jī)單：營收2.45億元，同比下降1.32%;歸母凈利潤(rùn)1002.77萬元，上年同期虧損2546.27萬元;扣非凈利潤(rùn)658.36萬元，上年同期虧損3443.4萬元。

對(duì)于上半年“扭虧為盈”，全通科技對(duì)外稱，“主要是基于成本費(fèi)用的下降以及收回應(yīng)收賬款，從而大幅減少的信用減值損失計(jì)提。”

另外據(jù)其9月10日、18日公告，因?qū)嵖厝俗兏?xì)節(jié)界定模糊等原因，8天內(nèi)收到深交所兩封關(guān)注函。

《投資者網(wǎng)》就上述等問題聯(lián)系全通教育，但未收到回復(fù)。

上半年凈利轉(zhuǎn)正靠“催收”

對(duì)于這份歸母和扣非雙雙扭虧為盈的半年報(bào)，全通教育解釋稱，一方面，受疫情影響，繼續(xù)教育業(yè)務(wù)主要開展線上培訓(xùn)，與原面授培訓(xùn)聯(lián)系較為緊密的培訓(xùn)會(huì)議費(fèi)、培訓(xùn)資料費(fèi)以及勞務(wù)費(fèi)等成本有較為顯著的下降，毛利率大幅增長(zhǎng)，以及上半年人工費(fèi)用、市場(chǎng)費(fèi)用、行政費(fèi)用等同比均有所減少(見表1)。

另一方面，據(jù)半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司收回部分信用期長(zhǎng)的應(yīng)收賬款，導(dǎo)致信用減值損失同比大幅減少，而據(jù)上半年非主營業(yè)務(wù)(見表2)，信用減值損失在利潤(rùn)總額中的占比達(dá)70%以上，其對(duì)利潤(rùn)總額的影響力不言而喻。

過高的信用減值損失占比，反映其面臨一定的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，半年報(bào)中提到，“針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，公司建立了回款專項(xiàng)小組，對(duì)到期的應(yīng)收賬款，加大催收力度。”

如此一來，上半年凈利潤(rùn)扭虧為盈的原因之一，就是在加大催收力度后，“收回部分信用期長(zhǎng)的應(yīng)收賬款，進(jìn)而導(dǎo)致信用減值損失同比大幅減少”，又因?yàn)樾庞脺p值損失在利潤(rùn)總額中70%以上的占比及影響力，從而推動(dòng)利潤(rùn)總額及凈利潤(rùn)發(fā)生正向變動(dòng)。

“凈利潤(rùn)靠催收推動(dòng)”的邏輯，與其業(yè)務(wù)性質(zhì)有關(guān)。

半年報(bào)中提到，其教育信息化項(xiàng)目類業(yè)務(wù)涉及多個(gè)環(huán)節(jié)、部分客戶付款審批流程時(shí)間較長(zhǎng)，這一業(yè)務(wù)性質(zhì)導(dǎo)致公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較慢，應(yīng)收賬款余額較大：截至報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款余額占總資產(chǎn)的21.80%。若未來受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，出現(xiàn)客戶違約的情況，公司面臨一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，都為其資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營業(yè)績(jī)帶來了不確定性。

商譽(yù)減值致前兩年連續(xù)虧損

如果沒有2018年和2019年兩年的虧損，今年上半年這份業(yè)績(jī)單其實(shí)還算差強(qiáng)人意：營收微降1.32%，歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)在上年同期虧損近3000萬的前提下，扭虧為盈。

Wind信息顯示，全通教育是從事家校互動(dòng)信息服務(wù)的專業(yè)運(yùn)營機(jī)構(gòu)，從屬于家庭教育信息服務(wù)領(lǐng)域。公司致力于教育信息化及信息服務(wù)多年，以K12學(xué)段家?；?dòng)服務(wù)起步，業(yè)務(wù)逐步發(fā)展至涵蓋K12教育、家庭教育及繼續(xù)教育不同領(lǐng)域。2014年，該公司以“在線教育第一股”的身份登陸創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)時(shí)恰逢“線上教育”概念風(fēng)口。2015年全通教育開始大舉并購擴(kuò)張，但隨之而來的是營收和商譽(yù)的波動(dòng)。

根據(jù)全通教育應(yīng)收及凈利潤(rùn)趨勢(shì)(見圖1)，2015年和2016年，公司營收分別大幅增長(zhǎng)127.97%和122.58%，但2017年開始，其營收凈利逐漸下降，2018年和2019年凈利潤(rùn)則由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損分別為6.57億元、7.05億元。

公司營收的波動(dòng)起伏，以及凈利潤(rùn)的由盈轉(zhuǎn)虧，與其并購擴(kuò)張期間商譽(yù)的大幅波動(dòng)不無關(guān)系。

根據(jù)其歷年商譽(yù)(見圖2)不難發(fā)現(xiàn)，僅2015年，全通教育并購了9家公司，帶給其近11.8億元的商譽(yù)。2018年及2019年，全通教育因計(jì)提巨額商譽(yù)減值，業(yè)績(jī)連續(xù)巨虧。2019年年末商譽(yù)余額較年初減少了82.48%，當(dāng)期年報(bào)中坦承，“經(jīng)營出現(xiàn)虧損主要是以商譽(yù)減值為主的資產(chǎn)減值損失所致”。

對(duì)于商譽(yù)減值的原因，有投資人士認(rèn)為，“上市公司規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，如若缺少整合經(jīng)驗(yàn)，則在增加上市公司管理成本的同時(shí)，并沒有放大協(xié)同效應(yīng)，而在線教育的概念風(fēng)口引來越來越多競(jìng)爭(zhēng)者入局，勢(shì)必會(huì)改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的邏輯和格局，也會(huì)進(jìn)一步影響其收入。”

二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)走勢(shì)，強(qiáng)烈地反映了投資者的不滿，和他們“用腳投票”的決心(見圖3)。2015年，全通教育的總市值一度最高超過450億元，后一路下跌。2019年長(zhǎng)期在5元~6元一線徘徊，今年借助大勢(shì)回暖，股價(jià)略有起色。截至9月25日，其股票收盤價(jià)為7.30元/股，總市值已縮水至46億元，與最高點(diǎn)相比，跌幅近90%。

實(shí)控人變更協(xié)議前后

9月9日，全通教育一則“控制權(quán)將發(fā)生變更”的公告引發(fā)了系列“騷動(dòng)”。

公告顯示，全通教育現(xiàn)實(shí)際控制人(陳熾昌及其一致行動(dòng)人)于9月7日簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬向中文旭順轉(zhuǎn)讓6.89%的股權(quán)，并將其持有的16.61%股權(quán)所對(duì)應(yīng)的表決權(quán)委托給中文旭順行使，權(quán)益變動(dòng)完成后，中文旭順將成為公司控股股東。不過，又因中文旭順沒有實(shí)控人，故全通教育也將沒有實(shí)控人，而現(xiàn)實(shí)控人仍保留全通教育4.07%表決權(quán)。

《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》簽訂前一個(gè)工作日開始，連續(xù)3個(gè)交易日(9月4日、7日、8日)，其收盤價(jià)漲幅偏離值累計(jì)超過30%，但公告后第二天股價(jià)下跌，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其實(shí)控人變更相關(guān)交易的關(guān)注再明顯不過。

同時(shí)，因細(xì)節(jié)界定模糊，全通教育8天內(nèi)收到深交所兩封關(guān)注函。兩次問詢中，管理層要求該公司就上述交易后的無實(shí)控人狀態(tài)、陳熾昌與中文旭順是否存在一致行動(dòng)關(guān)系、后續(xù)委托表決權(quán)對(duì)應(yīng)股份的轉(zhuǎn)讓安排、如何保障公司控制權(quán)穩(wěn)定等進(jìn)行說明。

上半年，催收發(fā)力導(dǎo)致收回部分應(yīng)收賬款，公司凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，這對(duì)全通教育來說，看似有了一定的轉(zhuǎn)機(jī)。但隨著控制權(quán)變更，新的控股股東中文旭順是否具備匹配的整合經(jīng)驗(yàn)和管理能力，有效發(fā)揮集團(tuán)各品牌的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)可持續(xù)提升，市場(chǎng)只能拭目以待。

標(biāo)簽： 全通教育（300359 SZ）