本期《產(chǎn)業(yè)新股》關(guān)注的IPO企業(yè)為：蘇州世華新材料科技股份有限公司，申請上市地為上交所科創(chuàng)板，保薦機構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。世華新材本次擬公開發(fā)行不超過4300萬股，占發(fā)行后股本比例不低于25%。實際控制人顧正青、蒯麗麗、呂剛、蔡惠娟、計建榮(5人為一致行動人)通過直接持有和間接持有方式合計控制98.90%的股份，股權(quán)集中度偏高。

功能性材料供應(yīng)商 外資壟斷下進口替代需求強烈

世華新材主營業(yè)務(wù)為功能性材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。根據(jù)功能、應(yīng)用場景差異，產(chǎn)品可分為三大類，主要包括精密制程應(yīng)用材料、電子復(fù)合功能材料和光電顯示模組材料。精密制程應(yīng)用材料主要應(yīng)用于電子元器件的生產(chǎn)制造及組裝過程中;電子復(fù)合功能材料主要應(yīng)用場景為消費電子產(chǎn)品內(nèi)部;光電顯示模組材料主要應(yīng)用于OLED等光電顯示模組。目前，世華新材的產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于蘋果、三星等多家知名消費電子品牌，并與其產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)建立了合作關(guān)系。

世華新材屬于消費電子領(lǐng)域的功能性材料行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為精細化工行業(yè)、高分子薄膜材料行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈下游主要為功能器件廠商、電子元器件廠商。目前，蘋果、華為、OPPO、VIVO、小米等全球消費電子品牌的主要生產(chǎn)基地均位于中國大陸，中國成為消費電子終端最大生產(chǎn)國和消費國。然而，中國廠商主要集中在消費電子制造環(huán)節(jié)的功能性器件行業(yè)、電子零部件行業(yè)、組裝行業(yè)。而上游功能性材料領(lǐng)域鮮有切入，由以3M為代表的國際龍頭品牌壟斷，進口替代需求強烈。

世華新材在消費電子領(lǐng)域高端產(chǎn)品對標國際龍頭企業(yè)3M、Nitto、Tesa等公司，目前主要產(chǎn)品進入了曾經(jīng)由3M等國際公司壟斷的高端電子復(fù)合功能材料領(lǐng)域，產(chǎn)品應(yīng)用于蘋果、三星等眾多國際品牌。隨著5G技術(shù)的興起及網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)的升級，智能手機市場將迎來新一輪置換熱潮，疊加OLED等多個下游應(yīng)用領(lǐng)域的快速增長，復(fù)合功能性材料市場景氣度處于上升期，行業(yè)內(nèi)包括世華新材在內(nèi)的企業(yè)在進一步開拓市場份額，實現(xiàn)進口替代方面保有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

近三年營收結(jié)構(gòu)變化較大 業(yè)務(wù)重心發(fā)生偏移

經(jīng)營層面，世華新材的營收結(jié)構(gòu)在報告期內(nèi)發(fā)生較大變動，精密制程應(yīng)用材料類產(chǎn)品為主要收入來源，2019年營收占比達到50.58%，這一比例較前兩年有所下降。電子復(fù)合功能材料類產(chǎn)品營收占比第二，報告期內(nèi)分別為23.67%、34.65%、38.79%，增長較為穩(wěn)定。光電顯示模組材料類產(chǎn)品在營收構(gòu)成中所占比重較低，2017、2018年占比均未超過1%，而在2019年該產(chǎn)品營收占比大幅提升至10.63%，主要得益于對三星產(chǎn)業(yè)鏈客戶的有效拓展。

制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：世華新材招股書

從上圖可以看出，營收結(jié)構(gòu)的調(diào)整對世華新材的整體經(jīng)營數(shù)據(jù)產(chǎn)生了一定影響，主要收入來源精密制程應(yīng)用材料在報告期內(nèi)下滑幅度較大，一方面原因是報告期內(nèi)對蘋果公司iPhone產(chǎn)品出貨量下降，另一方面，相對其他兩系產(chǎn)品，精密制程應(yīng)用材料技術(shù)迭代較慢，市場參與主體增多造成行業(yè)競爭日益激烈。此外，世華新材不斷加大對電子復(fù)合功能材料和光電顯示模組材料資源投入和業(yè)務(wù)拓展力度，收入來源重心逐漸偏移。

制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：巨靈財經(jīng)

與A股可比上市公司2019年部分財務(wù)指標對比情況如上，世華新材的毛利率與上述行業(yè)內(nèi)可比企業(yè)有較大差異，考慮到斯迪克在2019年上半年直銷部分電子級膠粘材料毛利率為64.34%，世華新材的綜合毛利率仍略低于可比上市公司平均水平。主要原因是核心產(chǎn)品以及應(yīng)用領(lǐng)域存在較大不同，三者的直接客戶與終端客戶也存在差異，從而導(dǎo)致毛利率可比性較低。此外，報告期內(nèi)營收結(jié)構(gòu)的大幅變動也對世華新材的綜合毛利率產(chǎn)生了一定影響。

研發(fā)投入占比偏低 募資8億元主要用于產(chǎn)能擴充

功能性材料行業(yè)屬于研發(fā)驅(qū)動型、技術(shù)密集型行業(yè)。行業(yè)涵蓋范圍廣、下游應(yīng)用領(lǐng)域跨度大，是新材料產(chǎn)業(yè)體系中的前沿關(guān)鍵材料領(lǐng)域，也是支撐智能制造重要的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)之一。2019年年末，世華新材擁有研發(fā)人員46人，占總員工比為17.90%。截至招股書簽署日，已獲得49 項授權(quán)專利，其中發(fā)明專利17項。研發(fā)費用以及研發(fā)投入占比較為穩(wěn)定，如下圖所示：

募集資金方面，世華新材本次公開發(fā)行擬融資8.04億元，其中1.8億元用于補充流動資金，1.24億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，另外5億元重點用于功能性材料擴產(chǎn)及升級項目。擴產(chǎn)項目達成后預(yù)計增加年均收入6.34億元，項目建設(shè)期為2年。本次產(chǎn)能擴充主要受到功能性材料下游消費電子、屏幕顯示等應(yīng)用領(lǐng)域需求驅(qū)動。風(fēng)險方面，本次募投項目將增加固定資產(chǎn)原值5.58億元，占投資總額的89.50%，較2019年末世華新材的固定資產(chǎn)賬面原值 0.61億元有大幅增加，預(yù)計每年折舊金額將有較大幅度提升，未來存在稀釋利潤空間的潛在風(fēng)險。

標簽： 世華新材股票