王健林應(yīng)該想不到，萬達(dá)體育上市的第一天會(huì)這么慘。而在上市之后的第二個(gè)交易日，萬達(dá)體育股價(jià)再跌2.91%。

四年時(shí)間成就世界級體育巨頭，萬達(dá)體育在北京時(shí)間2019年7月27日晚登陸納斯達(dá)克，即使連續(xù)調(diào)低發(fā)行價(jià)，開盤還是破發(fā)，上市首日股價(jià)暴跌35.5%。

這令人錯(cuò)愕的一幕很容易讓人聯(lián)想起王健林曾經(jīng)的那些豪言壯語。王健林自2015年投入體育板塊，隨后高調(diào)入股馬競俱樂部，收購全球最大的體育營銷公司盈方集團(tuán)，又為了心心念念的足球，成立了“中國杯”賽事，去年他在闊別中超20年后買回了人生中第一支球隊(duì)大連一方。

他曾對萬達(dá)的體育生意寄予厚望，目標(biāo)也很明確：5年之內(nèi)上市。他也曾寄希望于體育來改變?nèi)f達(dá)的底色，讓萬達(dá)成為全世界第一個(gè)轉(zhuǎn)型成功的地產(chǎn)商。為此，他將自己運(yùn)用于商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)上的成功套路照搬過來，期待“萬達(dá)速度”能再造一個(gè)受追捧的行業(yè)巨頭。可惜時(shí)至今日，事實(shí)勝于雄辯，投資者已經(jīng)用腳投票了。

“意料之中。”一位券商人士對《中國經(jīng)營報(bào)》記者說，投資者對萬達(dá)體育的認(rèn)購熱情低，一是因?yàn)楣矩?fù)債率高;二是路演也不成功。

而一位投資者認(rèn)為，在負(fù)債等問題上，市場給出了過度的反應(yīng)，以萬達(dá)體育的資產(chǎn)質(zhì)量來看，它的股價(jià)被低估。曾經(jīng)的中國首富，令全世界側(cè)目的體育巨頭，王健林的體育夢，為何在資本市場受冷遇?

巨頭的“底色”

從無到有，地產(chǎn)起家的王健林僅用4年就打造了中國乃至世界級的體育產(chǎn)業(yè)巨頭。

2015年，萬達(dá)集團(tuán)正式宣布進(jìn)軍體育板塊，王健林當(dāng)時(shí)表態(tài)，盈利是他最主要的目標(biāo)，他做體育“不看面子，只看銀子”，2020年的凈利潤至少要做到10位數(shù)。

那時(shí)的王健林正處于巔峰，他是中國首富，他的萬達(dá)集團(tuán)在全國持有巨大的物業(yè)面積。憑著30年的萬達(dá)管理經(jīng)驗(yàn)，他們高舉收購大旗打造自己的體育集團(tuán)。2015年2月，以10.5億歐元拿下全球知名的體育營銷機(jī)構(gòu)盈方體育，半年后，又以6.5億美元拿下美國世界鐵人公司。

當(dāng)時(shí)，萬達(dá)揮舞鈔票向全世界宣稱他們的體育夢，除了收購公司獲得賽事IP資源，還成為了國際足聯(lián)(FIFA)、國際籃聯(lián)(FIBA)的親密合作伙伴。那幾年里，萬達(dá)集團(tuán)四個(gè)字出現(xiàn)在全球頂級賽事現(xiàn)場的顯眼位置，而王健林也成功借此以中國地產(chǎn)商人的形象走向世界體育圈。

以地產(chǎn)起家的王健林，通過杠桿收購，迅速做大萬達(dá)體育的規(guī)模，成為世界級體育巨頭。他曾一度希望這家公司能給萬達(dá)帶來改變。

也正是在2015年，王健林帶領(lǐng)萬達(dá)開始去地產(chǎn)化、輕資產(chǎn)化的轉(zhuǎn)型，包括體育在內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)是王健林找到的新增長點(diǎn)。到2017年，這家僅憑收購打造的體育集團(tuán)，就為萬達(dá)貢獻(xiàn)了71.8億元，王健林當(dāng)年對此很滿意，他表示體育公司收入兩位數(shù)增長，凈利潤增長更為可觀。2018年，王健林傳遞了更振奮的情緒，這一年萬達(dá)轉(zhuǎn)手了大量物業(yè)后，文化產(chǎn)業(yè)成為了最大的一塊收入，恰逢世界杯年，體育公司收入實(shí)現(xiàn)了22.9%的同比增幅，達(dá)到88.3億元。

然而在萬達(dá)每年光鮮的報(bào)告背后，一些未被公布的弱點(diǎn)正在積累。仔細(xì)剖析招股書中的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，萬達(dá)體育95%的收入來自于海外，其中盈方體育和世界鐵人公司作為成熟的體育機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)了海外營收的絕大部分。

為了將這兩家公司收至麾下，王健林付出了高額的并購成本讓萬達(dá)體育負(fù)債累累。萬達(dá)體育在2017年、2018年和2019年第一季度的負(fù)債率分別高達(dá)103.26%、100.48%、83.90%。

這是王健林的選擇，他將體育產(chǎn)業(yè)鏈拆解成A端(體育賽事國際性組織)、B端(代理A端體育產(chǎn)業(yè)組織的轉(zhuǎn)播權(quán)、營銷權(quán)、品牌賽事的企業(yè))和C端(單項(xiàng)體育賽事或賽事俱樂部)。他選擇了下注A端和B端，2016年，萬達(dá)集團(tuán)與國際足聯(lián)戰(zhàn)略合作，成為國際足聯(lián)首個(gè)來自中國的頂級贊助商，還與國際籃聯(lián)、世界羽聯(lián)、國際自聯(lián)等10多個(gè)世界體育組織全球或中國獨(dú)家商業(yè)合作伙伴。在B端，收購而來的盈方和鐵人三項(xiàng)公司是他的王牌。C端，他只投資了馬競俱樂部20%的股權(quán)，原因是因?yàn)?ldquo;友情價(jià)、太便宜”。這些投資產(chǎn)生的收益都在海外市場。

王健林認(rèn)為，A端和B端才是真正高端。他原本希望借助這些合作，在中國體育產(chǎn)業(yè)真正爆發(fā)之時(shí)獲得一些上游資源，從而以更優(yōu)勢的姿態(tài)介入中國體育產(chǎn)業(yè)。在王健林的字典里，凡事都要當(dāng)?shù)谝弧?/p>

在王健林看來，誰控制了A端，誰才稱得上是贏家。他們曾期望以此博得資本市場認(rèn)可，最終成功上市，由資本市場來買單。但正是他們的業(yè)務(wù)與文旅、金融等其他業(yè)務(wù)類似，對自有IP缺乏關(guān)注，最終導(dǎo)致這些業(yè)務(wù)看起來要么欠缺生機(jī)，要么乏善可陳。

巨額的債務(wù)成了這家中國體育新貴背后的一顆“雷”。到2018年萬達(dá)遭遇股債雙殺以來，王健林工作的重心就變成了為公司“減負(fù)”。此前對體育的投入轉(zhuǎn)而成了壓力，在將心愛的文旅地產(chǎn)也出售他人之后，萬達(dá)體育對王健林來說也僅剩下了渠道作用。

截至2019年3月31日，萬達(dá)體育的總資產(chǎn)為20.28億歐元，總負(fù)債17.08億歐元，公司持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物總額為1.87億歐元。招股書顯示，萬達(dá)體育此次上市很重要的目的是為了籌措資金，以償還當(dāng)初巨資收購時(shí)所欠的貸款。

萬達(dá)體育是中國第一家真正意義上的體育上市公司，首日收盤后的市值7.27億美元對應(yīng)人民幣約50億元，在A股的體育概念公司里，仍代表著不小體量?？稍谏鲜星?8小時(shí)，受制于認(rèn)購的熱情太低，萬達(dá)體育兩度下調(diào)股票定價(jià)和發(fā)行規(guī)模，發(fā)行價(jià)由12美元～15美元最終降至8美元，對應(yīng)市值僅為11.2億美元。

流血上市讓人唏噓。上市首日以6美元破發(fā)開盤，當(dāng)日股價(jià)暴跌35.5%，收盤價(jià)5.16美元。原計(jì)劃將籌措資金中的2億美元用于還債，而現(xiàn)實(shí)是萬達(dá)此次上市獲得的融資還不足2億美元。

萬達(dá)體育被低估？

無論是做房地產(chǎn)，還是當(dāng)首富，公眾熟悉的王健林是個(gè)在任何場合都不愿服輸?shù)娜?，但在轉(zhuǎn)型體育這條路上，萬達(dá)何以至此?

萬達(dá)體育從擴(kuò)張之初，就直奔上市。今天萬達(dá)體育集團(tuán)(WSG)主要由三家公司組成：瑞士盈方體育傳媒(Infront)、美國世界鐵人公司(WTC)、萬達(dá)體育中國公司。

收購瑞士盈方和美國世界鐵人公司，都花去了王健林不小的代價(jià)，它們也支撐了萬達(dá)體育過去幾年的營收。但由于旗下業(yè)務(wù)主要由境外公司組成，萬達(dá)體育在中國體育行業(yè)內(nèi)并沒有太多存在感——它的身份始終與地產(chǎn)起家的萬達(dá)息息相關(guān)。

即使王健林一再強(qiáng)調(diào)，萬達(dá)已經(jīng)不再是一家地產(chǎn)公司，但萬達(dá)從未能改變它的地產(chǎn)基因。這也是為什么在萬達(dá)的文化板塊里，和物業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)都頗有成色的原因。以萬達(dá)影視為例，王健林是中國做影視最著名的地產(chǎn)商，萬達(dá)電影(002739.SZ)上市曾創(chuàng)下連續(xù)11個(gè)漲停。王健林靠著他對商業(yè)項(xiàng)目的敏銳嗅覺，不費(fèi)吹灰之力就以院線起步打造了一個(gè)影視帝國，靠資本拿下世界頂級影視公司傳奇影業(yè)。這是中國無數(shù)影視公司不可企及的。

離開地產(chǎn)基因，僅靠資本支撐的萬達(dá)體育，沒能再復(fù)制萬達(dá)影業(yè)的成就。缺乏自有IP，收購來的諸如鐵人三項(xiàng)賽事在中國也難以短期內(nèi)成規(guī)模，萬達(dá)體育的A端、B端生意沒有得到資本市場的認(rèn)同。

10.5億歐元并購而來的盈方，是萬達(dá)體育最重要的資產(chǎn)。盈方在足球項(xiàng)目的營銷領(lǐng)域無人能及。盈方是國際足聯(lián)合作伙伴，代表其發(fā)放2022年世界杯在亞洲區(qū)的核心權(quán)益，還與德國足協(xié)等多國足協(xié)、與意甲法甲等聯(lián)賽建立了長期合作伙伴關(guān)系。

然而盈方也并非常青樹。業(yè)內(nèi)人士對萬達(dá)體育的前景所擔(dān)憂之處在于，盈方與國際足聯(lián)的合同簽到了2022年，下一周期仍有不確定性。盈方手握國際足聯(lián)的核心資源，包括世界杯在內(nèi)的亞洲26個(gè)國家和地區(qū)的足球賽事轉(zhuǎn)播獨(dú)家銷售權(quán)，合同周期橫跨2018年和2022年兩屆世界杯。這些極具價(jià)值的資源，讓盈方與國際足聯(lián)疑似“裙帶”關(guān)系一直被津津樂道。前國際足聯(lián)主席約瑟夫-布拉特，是盈方現(xiàn)任總裁菲利普-布拉特的叔叔，就在萬達(dá)收購盈方的當(dāng)年，布拉特被停職下臺(tái)、“禁足”8年。

但不可否認(rèn)的是，在全球體育行業(yè)里，盈方也是稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可與之對標(biāo)的另一家體育傳媒公司IMG沒有上市。足球之外，在冬季運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域，盈方掌握了冬季體育方面全球最具優(yōu)勢的核心資源，代理了除國際滑冰聯(lián)合會(huì)(ISU)之外的所有冬奧會(huì)項(xiàng)目所歸屬的國際體育協(xié)會(huì)，即將到來的2022年北京冬奧會(huì)，讓萬達(dá)體育對前景充滿了信心。

大筆收購積累的債務(wù)、跳脫于體育行業(yè)的管理模式、過度依靠海外業(yè)務(wù)缺乏自有IP，現(xiàn)在看來，正是這三點(diǎn)讓曾經(jīng)的巨頭在資本市場遇冷。在2017年工作總結(jié)中，王健林曾表態(tài)，體育公司的精力要放在自有IP賽事上，把中國區(qū)作為體育產(chǎn)業(yè)的增長極。這意味著首富也曾意識(shí)到他的短板，但這一局面至今并沒有改變。

王健林給萬達(dá)體育2019年定的目標(biāo)是85.1億元，這個(gè)數(shù)字比2018年的實(shí)際收入要低。由于體育行業(yè)的周期性，國際大型體育賽事均安排在偶數(shù)年份，在今年這樣的體育小年，萬達(dá)的業(yè)績壓力只會(huì)更重。

初入資本市場遇挫后，王健林的體育王國夢會(huì)等來他理想中的估值嗎?

不一樣的體育公司

從巨頭崛起，到流血上市，萬達(dá)體育走過了一條完美的拋物線。雖然已經(jīng)上市，但這家公司今天的成績明顯不符合老王當(dāng)年那些豪言壯語。

分析萬達(dá)體育今天的結(jié)局可能有一千種方法，但其中任何一種解釋恐怕都脫不開“萬達(dá)”這個(gè)標(biāo)簽。

無論是發(fā)展路徑，還是內(nèi)部管理，王健林成立的體育公司都明顯刻著“萬達(dá)模式”的印記。軍人出身的王健林，偏愛軍事化的管理，多位萬達(dá)員工曾與記者聊到，部門常安排高強(qiáng)度的工作和近乎不可能完成的KPI，幾乎每個(gè)崗位每天都需要加班。除此之外，萬達(dá)內(nèi)部有一套自己研發(fā)的管理系統(tǒng)，王健林認(rèn)為，是這套系統(tǒng)給了萬達(dá)效率，成就了今天的萬達(dá)。但對員工而言，意味著異常繁冗的審批流程，員工往往需要很長的時(shí)間才能適應(yīng)，更多不能適應(yīng)的人選擇了離開。

萬達(dá)人員流動(dòng)頻繁，他們擅長以高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的薪水到處挖人，幾乎每個(gè)崗位都有三個(gè)“備胎”，一旦離職馬上就有新人來接替上崗。萬達(dá)體育曾引入中超公司副總經(jīng)理劉衛(wèi)東，國企北奧集團(tuán)總經(jīng)理海峰，但他們不到一年都離職了。

他們幾乎不按體育行業(yè)的“規(guī)矩”來做事，王健林一心想用最快的速度成為行業(yè)第一，于是他把做房地產(chǎn)的那一套嫁接在了體育上。曾參與過萬達(dá)體育項(xiàng)目運(yùn)作的人士說，萬達(dá)體育的賽事產(chǎn)品不以市場價(jià)賣，一項(xiàng)僅2000人參加的自有IP賽事，也沒有轉(zhuǎn)播，贊助費(fèi)要價(jià)高達(dá)600萬元，這樣的高價(jià)在其他體育公司看來幾乎不符合體育營銷的市場規(guī)律。

萬達(dá)集團(tuán)在過去30年的歷程中，沉淀了無數(shù)優(yōu)質(zhì)客戶，這些與體育行業(yè)無關(guān)的企業(yè)，成為了萬達(dá)體育的贊助商，最典型的是與地產(chǎn)業(yè)務(wù)聯(lián)系最密切的銀行。

萬達(dá)體育一名前員工對記者透露，她曾跟財(cái)務(wù)人員一起去一家地方銀行談賽事贊助合作，銀行方面客氣地接待了他們。簡單會(huì)面后，合作就談成了，等著走流程。如此的條件是，萬達(dá)集團(tuán)將在該銀行存儲(chǔ)資金。

從2017年起連續(xù)獨(dú)家冠名“中國杯”三年的格力，與萬達(dá)亦聯(lián)系密切。2016年時(shí)萬達(dá)向銀隆新能源公司投資5億元，在王健林看來是“相信朋友(董明珠)”。2018年，格力又和萬達(dá)簽下“環(huán)廣西公路自行車世界巡回賽”長達(dá)五年的冠名權(quán)。

王健林有他的過人之處，萬達(dá)也確實(shí)比國內(nèi)很多體育公司有著更雄厚的資本，但王健林獨(dú)特的打法，使這家公司看起來與現(xiàn)行中國體育產(chǎn)業(yè)市場相割裂。一些慕名而來的體育行業(yè)人士最終都選擇了離開這里，因?yàn)槿f達(dá)的模式與行業(yè)習(xí)慣完全不同，這家中國體育產(chǎn)業(yè)的巨頭看起來仍像一家地產(chǎn)公司。

7月30日，萬達(dá)體育相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，目前處于上市靜默期，不便做出回應(yīng)。

標(biāo)簽： 王健林的體育夢