創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制后，五日后漲跌幅限制調(diào)整為20%

關(guān)于漲跌幅方面，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制后，新上市企業(yè)上市前五日不設(shè)漲跌幅，五日后漲跌幅限制從目前的10%調(diào)整為20%。

一位券商高管對《國際金融報》記者表示，取消首日漲停板限制，最直接的影響就是首日放開定價，隨后可能是IPO的定價機制改革。

新《證券法》實施一個多月后，創(chuàng)業(yè)板注冊制也來了!

4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》。

那么，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革與科創(chuàng)板會有哪些異同?創(chuàng)業(yè)板的變化又將對A股市場產(chǎn)生哪些影響?

漲跌幅調(diào)整為20%關(guān)于漲跌幅方面，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制后，新上市企業(yè)上市前五日不設(shè)漲跌幅，五日后漲跌幅限制從目前的10%調(diào)整為20%。

中國人民大學(xué)金融與證券研究所聯(lián)名所長趙錫軍對《國際金融報》記者表示，從當(dāng)前新股上市以后的價格表現(xiàn)來看，44%的漲停板沒有起到實質(zhì)性的作用，比如約束“炒新”等行為。目前，新股基本都會收獲連續(xù)多個漲停，而且開板前漲的幅度還不小。如沒有漲停板限制，新股一天就漲到位了，就會產(chǎn)生交易和換手，效率會更高。因此，其個人認(rèn)同取消新股首日漲停板限制。

Wind顯示，截至2020年4月27日，2020年共16家創(chuàng)業(yè)板公司上市，其平均新股未開板漲停板天數(shù)為6.19天。而2019年上市的52家創(chuàng)業(yè)板公司平均新股未開板漲停板天數(shù)為8.31天。

一位券商高管對《國際金融報》記者表示，取消首日漲停板限制，最直接的影響就是首日放開定價，隨后可能是IPO的定價機制改革。

據(jù)《國際金融報》記者統(tǒng)計，截至2020年4月27日，東方財富顯示，2016年起共有940家非科創(chuàng)板企業(yè)上市，其中699家(占74.36%)的發(fā)行市盈率處于22.9倍-23倍范圍內(nèi)，只有8家企業(yè)的新股發(fā)行市盈率超過了23倍，這一比例僅為0.85%。

而科創(chuàng)板除3家虧損企業(yè)外，96家新上市公司中只有中國通號和廣大特材的發(fā)行市盈率低于24倍。

與科創(chuàng)板的異同創(chuàng)業(yè)板注冊制改革趨同于科創(chuàng)板，但在保薦機構(gòu)強制跟投一事上，兩者則有差異化安排。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革不再要求券商對其保薦的所有項目進行強制跟投，而是僅對未盈利、紅籌架構(gòu)、特殊投票權(quán)以及高價發(fā)行的四類公司采取強制性跟投。

此前，申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家楊成長對媒體表示，券商跟投是一種方法，而不是本質(zhì)，其本質(zhì)上是要提高券商對項目和企業(yè)的定價能力，關(guān)鍵是要對定價負責(zé)，目的是提高科學(xué)定價能力和持續(xù)保薦能力，以及強化中介機構(gòu)承擔(dān)的責(zé)任與風(fēng)險。

本輪創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革，在試點注冊制的安排方面，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制大體與科創(chuàng)板一致，注冊程序分為交易所審核和證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié)，通過問答的方式來督促企業(yè)提高信披質(zhì)量。

值得一提的是，中央全面深化改革委員會會議指出，堅持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊錯位發(fā)展，找準(zhǔn)各自定位，辦出各自特色，推動形成各有側(cè)重、相互補充的適度競爭格局。

另外，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制有三個值得關(guān)注的地方，一是建立滬深交易所審核工作協(xié)調(diào)機制，保持審核標(biāo)準(zhǔn)尺度一致，避免形成搶資源情況;二是明確在審企業(yè)銜接安排，確保向注冊制過渡;三是再融資和并購重組涉及公開發(fā)行的同步實施注冊制。

如是資本董事總經(jīng)理、如是金融研究院副院長張奧平在接受《國際金融報》記者采訪時表示：第一，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板最大的不同應(yīng)在于行業(yè)定位上?？苿?chuàng)板的行業(yè)定位于新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。而創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)定位市場目前已形成較為一致預(yù)期，會以成長性高的新經(jīng)濟類、現(xiàn)代服務(wù)型企業(yè)為核心，兼具包容性。

第二，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板企業(yè)上市條件應(yīng)有所不同。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革應(yīng)大幅降低企業(yè)上市門檻。目前，科創(chuàng)板上市企業(yè)最低市值要求是10億以上，同時對財務(wù)指標(biāo)的要求是最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元。而創(chuàng)業(yè)板應(yīng)發(fā)揮更多孵化成長型企業(yè)“搖籃”的功能，降低市值與財務(wù)的相應(yīng)要求，給到市場更多成長型企業(yè)可以對接資本市場融資發(fā)展的機會。

第三，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板企業(yè)退市制度應(yīng)有所不同。創(chuàng)業(yè)板目前的退市制度并不能適用于未來在注冊制下的新上市公司，因為，注冊制下打開“開口”的同時，必然要對“出口”更加嚴(yán)格，這樣才可以形成一個良性循環(huán)、“有進有出”的資本市場?？苿?chuàng)板是一個沒有存量上市公司的市場，退市制度可以圍繞新上市公司來進行制定，但創(chuàng)業(yè)板不是。未來創(chuàng)業(yè)板的退市制度，對新老上市公司如何規(guī)定，需進一步明確。

包容存量改革證監(jiān)會副主席李超介紹，此次創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革，堅持“一條主線，三個統(tǒng)籌”，“一條主線”是以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制，提高透明度和真實性，由投資者自主進行價值判斷，真正把選擇權(quán)交給市場。

“三個統(tǒng)籌”除了前文提到的錯位發(fā)展外，還提到了統(tǒng)籌推進注冊制與其他基礎(chǔ)制度建設(shè)，實施一攬子改革措施，健全配套制度;以及統(tǒng)籌增量改革和存量改革，包容存量改革，穩(wěn)定存量上市公司和投資者預(yù)期，平穩(wěn)實施改革。

本輪創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革涉及板塊的改革安排。優(yōu)化發(fā)行上市條件，由深交所制定具體條件，支持紅籌結(jié)構(gòu)等企業(yè)上市，完善投資者適當(dāng)性管理，尊重存量投資者交易習(xí)慣，存量投資者適當(dāng)性要求基本保持不變，要求充分揭示風(fēng)險，對增量投資者進行風(fēng)險相匹配的適當(dāng)性要求。

Wind顯示，截至2020年4月27日，創(chuàng)業(yè)板共有807家上市公司。其中，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)公司最多，有122家，占比為15.12%。另外，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)的上市公司數(shù)量也在50家以上，公司數(shù)量分別為118家、82家、68家、55家、54家。

(創(chuàng)業(yè)板行業(yè)摘要，數(shù)據(jù)來源：《國際金融報》記者整理)

IPO方面，創(chuàng)業(yè)板共有686家公司處于正常排隊等候上會階段。

從行業(yè)分布來看，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的IPO公司仍是最多，但其比例為12.54%，略低于上市公司15.12%的比例。軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)也有類似的情況。

不同的是，上市公司中數(shù)量領(lǐng)先的電氣機械和器材制造業(yè)中，IPO企業(yè)數(shù)量不足20家，而專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)則迎頭趕上，共有23家企業(yè)處于IPO階段。

(創(chuàng)業(yè)板IPO行業(yè)摘要，數(shù)據(jù)來源：《國際金融報》記者整理)4

券商、創(chuàng)投迎重大利好

注冊制下，企業(yè)上市流程大大簡化，此前的IPO“堰塞湖”現(xiàn)象將有效緩解。以2019年7月22日正式開市的科創(chuàng)板為例，注冊制對券商行業(yè)的影響已有體現(xiàn)。而創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，券商投行無疑將迎來增量業(yè)務(wù)機遇。

安信證券在研報中指出，創(chuàng)業(yè)板注冊制相對利好頭部券商和具有突出投行實力的中型投行，頭部券商的優(yōu)勢在于更強的抗風(fēng)險能力和項目資源，因此在數(shù)量和規(guī)模上預(yù)計會領(lǐng)先行業(yè);中小投行的優(yōu)勢在于中小企業(yè)項目資源相對豐富，投行業(yè)務(wù)對整體業(yè)績彈性更大，且更容易集中公司資源以形成差異化競爭優(yōu)勢。

從科創(chuàng)板來看，注冊制帶來機遇的另一面是挑戰(zhàn)。長江證券承銷保薦有限公司總裁王承軍此前在接受《國際金融報》記者專訪時表示，原本在核準(zhǔn)制下，投行呈現(xiàn)出承做偏流程化、發(fā)行偏通道化特點;而在注冊制下，投行的承做能力、承銷能力、風(fēng)控能力、研究能力以及資本金實力等各方面均面臨更高的要求。

此外，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對創(chuàng)投行業(yè)也產(chǎn)生重大利好，有助于緩解資本“退出難”困境，也驅(qū)動創(chuàng)投機構(gòu)不斷進化。

張奧平告訴記者，注冊制對VC/PE最重要的影響在于，一二級市場估值價值套利的空間將會越來越少，Pre-IPO的投資模式將不復(fù)存在，破發(fā)也將會常態(tài)化。所以，投資要更多關(guān)注企業(yè)的長期價值創(chuàng)造能力。一級市場股權(quán)融資已成為注冊制時代下企業(yè)長期價值的“試金石”，注冊制對企業(yè)能否實現(xiàn)IPO判斷的核心是能否實現(xiàn)市場化的市值的能力，科創(chuàng)板中的五套標(biāo)準(zhǔn)也已經(jīng)體現(xiàn)。

如果在一級市場中，企業(yè)都不具備被機構(gòu)投資者認(rèn)可的價值，無法實現(xiàn)股權(quán)融資，沒有機構(gòu)可以給企業(yè)定價，那么，在注冊制下的IPO階段，大概率也不會有機構(gòu)投資者愿意參與，企業(yè)的發(fā)行難度會很大。

標(biāo)簽： 7月20創(chuàng)業(yè)板注冊制