近期，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷一篇《滬指失真問題應(yīng)引起充分重視》引發(fā)股民刷屏，文章稱全國兩會上，有代表和委員接受采訪時(shí)指出，上證綜指編制方法有待優(yōu)化，李迅雷也認(rèn)為十分必要，應(yīng)引起證監(jiān)會、上交所等有關(guān)機(jī)構(gòu)的充分重視。
李迅雷指出，四大原因影響滬指表征性：一是我國上市公司結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷未完全同步;二是隨著企業(yè)生命周期變化，上市公司中微利或虧損類企業(yè)數(shù)量增多;三是新股計(jì)入指數(shù)的時(shí)間存在不合理之處。四是加權(quán)方式的問題。李迅雷建議，科創(chuàng)板公司計(jì)入上證綜指本就是上證綜指的題中之意，因此，應(yīng)盡早解決盡早實(shí)現(xiàn)。ST股票宜盡早從指數(shù)中剔除。對新股計(jì)入指數(shù)的時(shí)間進(jìn)行調(diào)整。上證綜指于1991年7月15日發(fā)布以來，在新股計(jì)入時(shí)間方面做過幾次調(diào)整，現(xiàn)行的上市后第11個(gè)交易日計(jì)入指數(shù)規(guī)則是2007年確定的，主要是與當(dāng)時(shí)新股首日無漲跌幅且普遍大幅高開有關(guān)。
關(guān)于加權(quán)方式，李迅雷指出，從國際情況看，2005年標(biāo)普宣布，對其美國市場指數(shù)(含標(biāo)普500指數(shù))由總股本加權(quán)改為自由流通股本加權(quán);2006年開始，香港恒生指數(shù)逐步由總股本加權(quán)改為自由流通股本加權(quán);2005年開始，日本東證TOPIX指數(shù)分3個(gè)階段，由總股本加權(quán)改為自由流通股本加權(quán)。由此看來，國際經(jīng)驗(yàn)也是十分豐富和成熟的。滬指也有必要早日推進(jìn)。
筆者認(rèn)為，第一點(diǎn)和第二點(diǎn)均屬于制度層面的重大變革，未來方向和進(jìn)度有待監(jiān)管層進(jìn)一步明確。第三點(diǎn)和第四點(diǎn)則是技術(shù)性因素。關(guān)于新股的計(jì)入時(shí)間，目前新股的發(fā)行和交易制度，決定新股上市在二級市場連續(xù)一字漲停，二級市場投資者參與度其實(shí)不高。
筆者查閱了創(chuàng)業(yè)板綜指編制方式，對于深證綜合指數(shù)、深證A股指數(shù)、深證B股指數(shù)、行業(yè)分類指數(shù)、中小板綜合指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)及深證新指數(shù)，凡通過首次公開招股(IPO)上市的新股，在上市后第十一個(gè)交易日納入指數(shù)計(jì)算，與上證指數(shù)無異，因此說新股因素影響了上證指數(shù)可能并不像大家想象中那么大。
單純從技術(shù)因素，最值得探討的可能就是加權(quán)方式的調(diào)整。
其實(shí)中證指數(shù)有限公司早在2010年12月2日發(fā)布了上證流通指數(shù)，相對于上證綜指目前的總市值加權(quán)編制方式，該指數(shù)樣本由全部滬市A股組成，未完成股權(quán)分置改革、暫停上市的A股除外，可以表征滬市自由流通股份的股價(jià)變化。指數(shù)采用的加權(quán)方式為市值加權(quán)自由流通市值加權(quán)分級靠檔方式編制，很大程度符合和滿足了目前市場的呼聲，目前該指數(shù)的成分股數(shù)量為1505只。
當(dāng)然，該指數(shù)沒有包含科創(chuàng)板股票。前10大權(quán)重分別為中國平安、貴州茅臺、招商銀行、恒瑞醫(yī)藥、興業(yè)銀行、中信證券、伊利股份、長江電力、民生銀行、交通銀行。
上證流通指數(shù)前40大權(quán)重與上證指數(shù)對比
行業(yè)權(quán)重大變動
相對于上證綜指，上證流通指數(shù)的行業(yè)權(quán)重變化最大的是：
金融和能源權(quán)重下降最大，分別由31.19%、5.83%下降到28.47%、2.60%，下降幅度為2.72個(gè)百分點(diǎn)和3.23個(gè)百分點(diǎn)。
電信服務(wù)、公用事業(yè)的權(quán)重也將下調(diào)，分別下降0.23個(gè)百分點(diǎn)和0.19個(gè)百分點(diǎn)。
醫(yī)療保健、材料、日常消費(fèi)權(quán)重上升最大，分別上升2.04個(gè)百分點(diǎn)、1.59個(gè)百分點(diǎn)和0.96個(gè)百分點(diǎn)。
其它行業(yè)方面，工業(yè)、可選消費(fèi)、信息技術(shù)、房地產(chǎn)總體權(quán)重也將有所上升。房地產(chǎn)、信息技術(shù)、可選消費(fèi)權(quán)重分別上升0.65個(gè)百分點(diǎn)、0.62個(gè)百分點(diǎn)、0.50個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)的權(quán)重小幅上升0.02個(gè)百分點(diǎn)。
前10大權(quán)重股大變遷
從個(gè)股權(quán)重看，目前上證指數(shù)前10大權(quán)重股分別為貴州茅臺、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行中國平安、中國銀行、招商銀行、中國石油、中國人壽、中國石化、恒瑞醫(yī)藥，如果按照上證流通指數(shù)方式加權(quán)，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國人壽、中國石化、中國石油、中國銀行將被擠出10大權(quán)重股行列，交通銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、伊利股份、長江電力、中信證券將進(jìn)入10大權(quán)重股行列。
前10大權(quán)重股中保持不變只有貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥、招商銀行、中國平安。
按照上證流通指數(shù)方式調(diào)整后，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國石油、中國銀行、中國人壽、郵儲銀行、中國石化、京滬高鐵、工業(yè)富聯(lián)、中國人保10只股票權(quán)重下降最大，其中工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國石油、中國銀行、中國人壽權(quán)重均下降1個(gè)百分點(diǎn)以上。(權(quán)重對應(yīng)現(xiàn)上證指數(shù)權(quán)重)
權(quán)重上升最大的10只個(gè)股分別是中國平安、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份、興業(yè)銀行、中信證券、招商銀行、海通證券、民生銀行、交通銀行、三一重工。中國平安權(quán)重上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，恒瑞醫(yī)藥、伊利股份權(quán)重分別上升0.92個(gè)百分點(diǎn)和0.8個(gè)百分點(diǎn);興業(yè)銀行、中信證券、招商銀行權(quán)重上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。(權(quán)重對應(yīng)現(xiàn)上證指數(shù)權(quán)重)
調(diào)整后指數(shù)賺錢效應(yīng)如何？
最后大家最關(guān)心的是指數(shù)編制方式調(diào)整后賺錢效應(yīng)如何，截至5月27日，上證指數(shù)年內(nèi)跌6.9938%，跑輸深成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指，上證流通指數(shù)情況稍微好一點(diǎn)，累計(jì)下跌5.53%，但仍跑輸深市指數(shù)。
如果從本輪上漲行情2019年年初開始看，上證指數(shù)累計(jì)漲幅只有13%，繼續(xù)墊底，上證流通指數(shù)累計(jì)漲幅為20%，但仍較為明顯跑輸深圳各大指數(shù)。
如果從指數(shù)發(fā)布日2010年12月2日起算，截至目前，上證指數(shù)累計(jì)漲幅只有0.47%，而深成指累計(jì)跌幅則達(dá)13.22%，上證流通指數(shù)累計(jì)漲幅15.44%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏深證成指、上證指數(shù)、中小板指，但明顯跑輸創(chuàng)業(yè)板指。
如果要考慮指數(shù)編制方式調(diào)整在牛市中的彈性，我們觀察指數(shù)發(fā)布日2010年12月2日至2015年6月12日牛市高峰的累計(jì)漲幅，期間表現(xiàn)最差的是深證成指，累計(jì)漲幅只有47.02%，中小板指、上證指數(shù)表現(xiàn)稍好，收益為73.49%和82.98%。上證流通指數(shù)累計(jì)漲幅為102.13%，表現(xiàn)仍輸于深證綜指、中小板綜、創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板綜，創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板綜累計(jì)漲幅高達(dá)231.28%和277.78%。
總體而言，改善指數(shù)編制方式確實(shí)可能會提高指數(shù)在牛市行情和階段行情的表現(xiàn)，但更大的影響因素則是市場風(fēng)格和行業(yè)變遷等。投資者不應(yīng)把只賺指數(shù)不賺錢完全歸咎于大盤因素，而應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)，提升個(gè)股研究能力，或通過基金定投的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。
(注：以上結(jié)論僅以上證流通指數(shù)進(jìn)行模擬，僅限學(xué)術(shù)研究，不代表真實(shí)情形，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)!)
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