定向降準(zhǔn)之后，流動(dòng)性更寬松了!

今日，銀行間兩大隔夜資金利率連續(xù)兩日跌破1%。備受關(guān)注的是，體現(xiàn)非銀流動(dòng)性的交易所國(guó)債逆回購(gòu)隔夜利率也跌破了1%，這是今年來首次出現(xiàn)。有市場(chǎng)人士感嘆，盡管知道最近資金面比較寬松，但破1%還是有點(diǎn)意外。

接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，定向降準(zhǔn)是近幾日資金利率低位運(yùn)行的主要因素。另外，受疫情影響，前期流動(dòng)性的投放、節(jié)后現(xiàn)金回流銀行體系、積極的財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力等對(duì)資金面的寬松起到了支撐作用。

渣打銀行大中華及北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽還對(duì)記者表示，市場(chǎng)近期尚未完全復(fù)工復(fù)產(chǎn)也是銀行間流動(dòng)性淤積的一個(gè)重要因素。

而在資金面連續(xù)多日的寬松之下，市場(chǎng)多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管前期MLF(中期借貸便利)操作利率不變，但20日LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)仍將大概率下行，一年期將下調(diào)5bp(基點(diǎn))，5年期以上保持不變。

資金利率連續(xù)下跌

近期，資金市場(chǎng)上“量的充足”通過“價(jià)格的下行”得到了直觀印證。盡管前幾日短期限品種資金加權(quán)平均利率有所上行，但在3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)后，流動(dòng)性更加充裕了。資金利率連連下跌，直逼去年的低位。

公開市場(chǎng)操作方面，央行已連續(xù)23個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)操作，為2018年12月以來最長(zhǎng)的逆回購(gòu)操作空窗期，當(dāng)時(shí)是連停了36天。但這也沒有“撼動(dòng)”資金面的寬松態(tài)勢(shì)，近日隔夜資金利率更是連續(xù)兩日跌破了1%。

3月18日，隔夜Shibor(上海銀行間同業(yè)拆借利率)報(bào)0.9630%，下跌12bp;DR001(銀存間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率)加權(quán)平均利率收?qǐng)?bào)0.9548%，下跌11.72bp;19日，隔夜Shibor繼續(xù)走低，報(bào)0.8460%，下跌11.72bp;DR001加權(quán)平均利率收?qǐng)?bào)0.8355%，下跌11.93bp。

更能反映市場(chǎng)流動(dòng)性的DR007亦同步走低，實(shí)際上，進(jìn)入3月后，DR007加權(quán)平均利率連續(xù)多日低于2%，在1.9%上下波動(dòng)，19日收盤報(bào)1.6290%，下跌4.73bp，明顯低于7天期逆回購(gòu)操作利率2.40%。

與此同時(shí)，交易所隔夜國(guó)債逆回購(gòu)加權(quán)平均利率也跌破1%，19日，R-001和GC001加權(quán)均價(jià)分別報(bào)0.9092%和0.9080%。這在市場(chǎng)上極為少見，哪怕是在去年流動(dòng)性寬松的時(shí)候也很少出現(xiàn)加權(quán)平均利率低于1%的情況。去年9月30日GC001在盤中曾出現(xiàn)低至0.005%的行情，但當(dāng)日收在1.36%。

一位大行金融市場(chǎng)部交易員對(duì)記者說，這說明交易所市場(chǎng)中非銀金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性很松。“非銀松了，銀行間就更松了，現(xiàn)在市場(chǎng)整體的情況是，非銀松加上銀行間松，基本上整個(gè)市場(chǎng)都比較寬松。”他說。

還需注意的是，今天GC001在開盤后，即在0.9%的位置附近橫盤，直至收盤，波動(dòng)一直很小，幾乎呈一條直線。前述交易員稱，這種走勢(shì)也較罕見，比較難判斷是出于何種原因，但本質(zhì)上還是表現(xiàn)了交易所流動(dòng)性的充裕。

接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，定向降準(zhǔn)是近幾日資金利率低位運(yùn)行的主要因素。3月16日，普惠金融定向降準(zhǔn)實(shí)施，對(duì)達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個(gè)百分點(diǎn)，另外，對(duì)符合條件的股份行再額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，共釋放長(zhǎng)期資金5500億元。

除了降準(zhǔn)外，中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬?qū)Φ谝回?cái)經(jīng)表示，此前針對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)提供5000億元再貸款再貼現(xiàn)專用額度，以及下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)等措施，也使得中小銀行的流動(dòng)性壓力得到明顯緩解。

丁爽還對(duì)記者表示，市場(chǎng)近期尚未完全復(fù)工復(fù)產(chǎn)也是使得流動(dòng)性淤積在銀行間的一個(gè)重要因素。“雖然企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)已取得了比較大的進(jìn)展，但對(duì)資金的需求可能還沒完全跟上，在企業(yè)產(chǎn)能達(dá)到完整水準(zhǔn)之后，對(duì)資金的需求將恢復(fù)正常，到時(shí)利率可能會(huì)有一些反彈。”他說道。

另從大方向看，前期流動(dòng)性的投放、節(jié)后現(xiàn)金回流銀行體系、積極的財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力等對(duì)資金面的寬松起到了支撐作用。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個(gè)月央行通過公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)凈回籠1170億元，同時(shí)全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放資金約8000億元，總的流動(dòng)性投放約6830億元，稍高于2019年同期。

LPR大概率下行

資金面持續(xù)寬松背景下，市場(chǎng)對(duì)3月LPR下行的預(yù)期更為強(qiáng)烈，討論多聚焦在一年期LPR是下調(diào)5bp還是10bp上。至于5年期以上LPR，市場(chǎng)普遍的觀點(diǎn)是考慮到房地產(chǎn)調(diào)控政策的一致性和連續(xù)性，將保持不變。

丁爽對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)一年期LPR會(huì)下降5bp，主要是由于16日開展的定向降準(zhǔn)相當(dāng)于25bp全面降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性，一定程度上降低了銀行負(fù)債端成本壓力，報(bào)價(jià)行有縮減報(bào)價(jià)點(diǎn)差的動(dòng)力。

中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也稱，“貨幣政策在海外大幅寬松的背景下仍然不動(dòng)如山，很大概率是因?yàn)?月LPR報(bào)價(jià)已經(jīng)能在利差壓縮的引導(dǎo)下確定性下行。”這是考慮到16日開展的MLF操作利率未如市場(chǎng)預(yù)期下調(diào)，反映貨幣政策短期內(nèi)仍以降準(zhǔn)和壓降利差為主。

16日，MLF操作利率不變，由此，3月LPR報(bào)價(jià)基準(zhǔn)也將維持3.15%不變。自2019年8月LPR報(bào)價(jià)改革以來，除前兩次報(bào)價(jià)LPR與MLF的利差有所收窄外，此后歷次MLF與LPR之間90bp的利差始終維持不變。

中信證券分析稱，這側(cè)面說明銀行本身在負(fù)債成本剛性約束下繼續(xù)壓縮利差的動(dòng)力不足。而2月份以來資金利率大幅下行有助于銀行負(fù)債成本下行，進(jìn)而引導(dǎo)LPR下行。

對(duì)于后續(xù)貨幣政策寬松的空間，溫彬表示，目前發(fā)達(dá)國(guó)家的存款準(zhǔn)備金率普遍下調(diào)至零水平，我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率平均水平在10%左右，相較之下，還有很大降準(zhǔn)空間，同時(shí)配合逆回購(gòu)、MLF、SLF(常備借貸便利)、再貸款、再貼現(xiàn)等政策工具，以確保流動(dòng)性合理充裕，使市場(chǎng)利率穩(wěn)中有降。

他還提及，“當(dāng)前貨幣政策和金融工作的核心是降低融資成本，要進(jìn)一步釋放LPR改革潛力，適時(shí)適度下調(diào)MLF和存款基準(zhǔn)利率，引導(dǎo)LPR下行，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。”

而在全球金融市場(chǎng)震蕩之下，東方金誠(chéng)研究發(fā)展部技術(shù)總監(jiān)曹源源告訴記者，美聯(lián)儲(chǔ)重啟金融危機(jī)貨幣政策模式，也將使我國(guó)貨幣政策靈活調(diào)整的空間擴(kuò)大?；谌嗣駧艆R率波動(dòng)整體可控的考量，貨幣政策更加注重“以我為主”。即在人民幣走勢(shì)可控的預(yù)期下，央行仍將延續(xù)同方向、小幅度的貨幣政策調(diào)整模式，在穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹和防風(fēng)險(xiǎn)之間把握好平衡。

曹源源還預(yù)計(jì)，二季度政策利率體系中的MLF利率有望再度下調(diào)10bp;下半年伴隨通脹形勢(shì)緩和，央行還有可能小幅下調(diào)存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。

丁爽也稱，展望今年的“降息”，預(yù)計(jì)MLF利率將在二季度和三季度各降10bp，但相比國(guó)外，國(guó)內(nèi)貨幣政策總體寬松空間有限。

標(biāo)簽： 資金利率