理財子公司股市開戶規(guī)則終于落地。

12月6日，中國證券登記結(jié)算有限責任公司更新了一版《特殊機構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》。修訂后，銀行理財子公司的自營資金可開立證券賬戶，并可開立相關(guān)理財產(chǎn)品證券賬戶。目前銀行理財總規(guī)模達30萬億，市場人士驚呼，萬億級別巨量資金入市指日可待?然而真相是這樣嗎?未必。

對于當前鐘愛“固收+”系列產(chǎn)品的理財子公司而言，由于與公募理財?shù)目蛻麸L險偏好不對等，權(quán)益類產(chǎn)品配比偏低，加之投研能力培育還在醞釀期，當前直接入市攪動資本市場的比例不高，未來更有可能通過MOM、FOF的形式入市，提高股票資產(chǎn)比重。

為26萬億理財資金入市清障？

興業(yè)研究大類資產(chǎn)配置分析師孔祥對21世紀經(jīng)濟報道表示，目前銀行理財規(guī)模大約26萬億(剔除保本理財)，資管新規(guī)之前大約是6%-8%的理財資金通過基金的形式參與到資本市場，但是很多是屬于優(yōu)先級產(chǎn)品、類配資業(yè)務(wù)，與傳統(tǒng)賺取息差的業(yè)務(wù)有些類似。但是未來的大方向是更多直接參與配置權(quán)益類風險資產(chǎn)，承擔與收益相匹配的風險。

根據(jù)《指南》，商業(yè)銀行理財子公司因投資范圍符合《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》有關(guān)規(guī)定的，可申請開立證券賬戶，申請材料參照商業(yè)銀行證券賬戶開立申請材料。理財產(chǎn)品賬戶方面理財子公司發(fā)行的在“全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)”登記的理財產(chǎn)品，即可開立商業(yè)銀行理財產(chǎn)品證券賬戶。賬戶開立需由資產(chǎn)托管人向中國結(jié)算申請，臨柜或在線申請均可。

這兩條為理財子公司自有資金和產(chǎn)品開戶開了“綠燈”。其中，自有資金雖然可以投資本公司理財產(chǎn)品，包括股票這一類的標準化資產(chǎn)，但是量還是不會太大。舉例而言，工銀理財注冊資本金160億元人民幣，已經(jīng)是注冊資本最高的理財子公司，但是相對于管理的2.58萬億非保本理財而言還是毛毛雨。另外，對于資管機構(gòu)而言，自有資金投資權(quán)益類資產(chǎn)比重過高，風險收益比算下來也未必劃算，一般來說，自有資金除了投固定資產(chǎn)之外，還需要為資管業(yè)務(wù)扣減資本做準備。

多名機構(gòu)人士認為，本次修改主要還是為了理財產(chǎn)品資金入市掃清障礙。

其實，為其入市鋪路的政策是逐步落地的。在資管新規(guī)和理財新規(guī)之前，銀行理財雖然不得投資于境內(nèi)二級市場公開交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金，但是根據(jù)銀監(jiān)會2009年發(fā)布的65號文《關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》，商業(yè)銀行的私人銀行可以不受鉗制，為風險承受能力較強的高資產(chǎn)凈值人群提供此項產(chǎn)品。

在2018年4月發(fā)布的資管新規(guī)之中，明確了公募理財產(chǎn)品可以投資上市交易的股票，但不能投資未上市交易股權(quán)，私募理財產(chǎn)品則無上述限制。此外，在貨幣型和債券型基金之外，銀保監(jiān)會允許公募和私募理財產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金。

2018年9月，中證登修訂了2018年9月版的《特殊機構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》，對商業(yè)銀行理財產(chǎn)品開立賬戶予以放行。而時隔一年的再度更新，為商業(yè)銀行理財子公司設(shè)立產(chǎn)品賬戶再度提供便利。

萬億資金支撐股市爭議

假使銀行理財入市，能否給股市注入強心劑，提供一筆中長期資金支撐?

孔祥表示，目前商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的負債期限平均187天。在資管新規(guī)出爐前，銀行通過資金池操作來實現(xiàn)資產(chǎn)和久期錯配，但這種模式已經(jīng)宣告結(jié)束。未來，由于產(chǎn)品期限越短，獲取高收益的難度越高，銀行三年期和五年期的產(chǎn)品對居民的吸引力會增加，居民配置意愿更強，的確能夠給股市提供一筆中長期資金支持。

隨著各項配套政策逐步完善，大有“萬億增量資金入市在即”的普遍市場預(yù)期，孔祥表示，非標資產(chǎn)目前占銀行理財投向的17%，主要是房地產(chǎn)和平臺公司債券，在資產(chǎn)荒的情況下合規(guī)資產(chǎn)越來越少，權(quán)益類資產(chǎn)可能會相應(yīng)逐步替代非標中的一部分。如果非標中讓渡理財資金總量5個點去配置權(quán)益類資產(chǎn)，差不多會形成萬億級別的資金。

此前，6月成立的交銀理財總裁金旗表示，“對銀行來說，固定收益仍將是一個強項，但權(quán)益類投資會邊際增加，目前的占比約3%，未來2-3年內(nèi)可能提升到5%，中長期可能會到10%。”

普益標準研究員吳紅麗則表示，目前來看，獲批準開業(yè)運營的理財子公司數(shù)量較少，且所發(fā)產(chǎn)品仍然以配置固收類資產(chǎn)為主，根據(jù)2019年上半年銀行理財半年報，權(quán)益類理財產(chǎn)品占全部非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額僅為0.32%，按銀行理財總規(guī)模測算，目前入市資金不足為千億。即使隨著銀行理財產(chǎn)品投資范圍擴大，權(quán)益類資產(chǎn)占比上升，估計入市規(guī)模也僅在千億級別。

根據(jù)上述報告，今年上半年銀行理財配置權(quán)益類資產(chǎn)比重為9.25%，而2018年為9.92，不升反降。不過這部分權(quán)益類資產(chǎn)也不全是股票，還有很多是非上市公司股權(quán)以及明股實債的部分，真正的股票投資少之又少。

至于銀行將如何配置股票資產(chǎn)，孔祥認為主要還是依靠MOM和FOF模式，直投比例較小。“26萬億資金中的1%已經(jīng)是2000多億，體量極大，直投股票對專業(yè)度要求極高，銀行理財?shù)氖找娌▌訒媾R很大的挑戰(zhàn)，因此直投股票并非是主流之選。故而銀行理財子公司更傾向于評價優(yōu)秀的管理人來管理這部分權(quán)益類資產(chǎn)。”

而為引入資本市場中長期資金，規(guī)范管理人中管理人產(chǎn)品運作，12月6日，證監(jiān)會正式發(fā)布MOM產(chǎn)品的試行指引，從MOM產(chǎn)品定義及運作模式、 參與主體職責等多方面進行明確。除了券商、公募基金、期貨公司之外，銀行理財也有望乘其東風。

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