國芯科技(688262)

投資要點

盈利能力短期承壓，芯片定制服務帶動營收高增


(資料圖片僅供參考)

公司發(fā)布2022年報和2023年第一季度報告。22年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.25億元，同比增長28.83%；歸母凈利潤0.77億元，同比增長9.55%；毛利率為42.02%，同比下降10.93pct；凈利率為14.65%，同比下降2.58pct。23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.36億元，同比增長173.26%；歸母凈利潤虧損0.27億元;毛利率23.15%，同比下降22.31pct；凈利率-27.15%，同比下降20.35pct。公司毛利率和凈利率雙雙承壓，主要原因是:(1)2022年芯片晶圓價格有所上升(2)公司擴大研發(fā)規(guī)模。產(chǎn)品端來看，公司23Q1營收實現(xiàn)大幅增長，其中自主芯片和模組產(chǎn)品實現(xiàn)營收0.36億元，同比增長30.33%，芯片定制服務實現(xiàn)營收0.92億元，同比增長409%，增長原因主要系汽車電子和工業(yè)控制應用同比增長229%，邊緣和先進計算應用同比增長3499%；費用端來看，2022年全年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為7.10%/7.21%/29.00%/-3.32%，同比變動分別為-2.21/-1.26/+7.04/-3.66pct。22年公司較大幅度增加研發(fā)人員數(shù)量，22年研發(fā)費用同比增加0.63億元，其中人員費用同比增加0.49億元，同比增長106.54%。

汽車電子芯片需求旺盛，國產(chǎn)化替代加速

公司的汽車電子芯片產(chǎn)品覆蓋面較全，已在汽車車身控制芯片、汽車動力總成控制芯片、汽車域控制芯片、新能源電池BMS控制芯片、車規(guī)級安全MCU芯片、汽車電子混合信號類芯片、汽車電子專用SoC芯片七條產(chǎn)品線上實現(xiàn)系列化布局，公司致力于成為國內(nèi)汽車電子芯片的領先供應商，將繼續(xù)加強與埃泰克汽車電子(蕪湖)有限公司、科世達(上海)管理有限公司等十多家Tier1模組廠商，與濰柴動力、奧易克斯等多家發(fā)動機廠商，和比亞迪、奇瑞、長安、上汽、東風等眾多汽車整機廠商緊密合作。對標NXP(恩智浦)、ST(意法半導體)、Infineon(英飛凌)、Bosch(博世)、ADI(亞德諾)等公司的汽車電子芯片，實現(xiàn)對國外產(chǎn)品的替代，覆蓋新能源車和傳統(tǒng)乘用車等車型，目前下游的涵蓋整車客戶包括比亞迪、上汽、長安、奇瑞、東風等，截至2022年12月31日，公司汽車電子芯片實現(xiàn)400余萬顆的出貨，出貨量同比增加十倍以上，汽車電子業(yè)務的收入實現(xiàn)大幅度增長，在中高端汽車電子芯片國產(chǎn)化方面處于國內(nèi)領先地位，形成公司汽車電子芯片產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢，并獲得了市場的認可和良好的業(yè)界口碑。

云-邊-端應用芯片國內(nèi)領先，Raid芯片打破國外壟斷

在端安全芯片方向，公司根據(jù)市場反饋推出了一系列高性能芯片，包括針對智能門鎖、數(shù)字貨幣和物聯(lián)網(wǎng)領域的應用場景的CCM4202S-E和CCM4202S-EL，以及優(yōu)化Flash特性更適合IoT應用的CCM3309S。在云安全芯片方向，公司在PCIE控制器升級、安全算法性能的提升、總線頻率的提升、包括增加流密碼算法的SEC安全引擎增強、IPSEC特定應用場景下的硬件加速、支持不同應用場景下的功耗控制優(yōu)化等方面進行改進，以滿足新一代安全網(wǎng)關(guān)/VPN、服務器、密碼機等云端設備的安全應用，使得CCP907T處于國內(nèi)領先地位。在邊緣計算芯片方向，公司推出了一系列的高性能邊緣計算芯片，包括32位四核的H2040、32位單核的H2048和H2068、64位雙核的CCP1080T，分別實現(xiàn)了對NXP(恩智浦)P4040/4080、MPC8548和MPC8568、T1022的國產(chǎn)化替代，處于國內(nèi)先進地位。此外，Raid控制芯片作為服務器中廣泛應用的一個重要芯片產(chǎn)品，主要用于服務器、邊緣計算和通用嵌入式計算中的磁盤陣列管理，長期以來被國外公司壟斷，急需實現(xiàn)國產(chǎn)化替代，公司在是國內(nèi)極少數(shù)擁有Raid控制芯片的廠商。公司基于推出的第一代Raid控制芯片研制RAID卡，與客戶進行適配調(diào)試，性能與LSI的MegaRaidSAS9270系列RAID卡相當，可實現(xiàn)同類產(chǎn)品的國產(chǎn)化替代，打破長期以來服務器中Raid控制芯片被國外公司壟斷的局面。公司正在基于自主高性能RISC-VCPU研制開發(fā)第二代更高性能的Raid控制芯片CCRD4516，目前各項工作進展順利，預計2023年第三季度流片，未來有望達到國際主流Raid芯片LSI9560的性能。

盈利預測

公司提供的IP授權(quán)與芯片定制服務基于自主研發(fā)的嵌入式CPU技術(shù)，為實現(xiàn)信息安全、汽車電子和工業(yè)控制、邊緣計算和網(wǎng)絡通信三大關(guān)鍵領域的安全自主可控和國產(chǎn)化替代提供關(guān)鍵技術(shù)支撐。公司自成立以來一直采用Fabless的經(jīng)營模式，集中優(yōu)勢資源專注于產(chǎn)品的研發(fā)和設計環(huán)節(jié)，提升新技術(shù)的開發(fā)速度，有助于公司研發(fā)能力的提升，同時也不需要擁有大量固定資產(chǎn)，有效降低了重資產(chǎn)模式下可能形成的財務風險。因此我們預測公司2023-2025年收入分別為12.44、20.84、30.16億元，EPS分別為1.06、1.71、2.44元，當前股價對應PE分別為55、34、24倍，首次給予“增持”投資評級。

風險提示

宏觀經(jīng)濟波動風險，研發(fā)不及預期風險，下游需求不及預期風險，市場競爭加劇風險。

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