瑞幸咖啡、好未來、愛奇藝等涉及的中概股造假風(fēng)波，一時間引起了各界的關(guān)注。之前很多財務(wù)造假案例都是通過低估成本、粉飾費用、虛增資產(chǎn)等達(dá)到粉飾利潤的效果，為什么瑞幸咖啡卻把注意力放在交易數(shù)據(jù)上，真正的原因是什么?

和傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)不同，上述企業(yè)都是資本驅(qū)動、互聯(lián)網(wǎng)賦能的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。瑞幸咖啡傾向于通過虛增交易來粉飾收入，背后是此類企業(yè)的新商業(yè)模式特點和再融資過程中風(fēng)險資本偏好所決定的。

企業(yè)商業(yè)模式的創(chuàng)新分為兩類，一類是利潤支持型模式創(chuàng)新，比如蘋果手機，利用其產(chǎn)品或服務(wù)的稀缺性獲取利潤，完成初期的資金積累和市場拓展，再通過促銷、技術(shù)改進(jìn)等方式提供差異化的產(chǎn)品，提升市場份額。第二類是金融支持型模式創(chuàng)新，比如亞馬遜、京東、滴滴出行以及這次陷入造假風(fēng)波的瑞幸咖啡、愛奇藝等。這類企業(yè)在初創(chuàng)和發(fā)展初期時需要大量、持續(xù)的資本支持，往往通過補貼、低價等方式迅速占領(lǐng)市場，而且在較長一段時間內(nèi)處于虧損狀態(tài)。

瑞幸咖啡財務(wù)造假的背后，實際上是新的商業(yè)模式對于持續(xù)的資金支持非常饑渴，而相對于利潤，風(fēng)險資本更加重視企業(yè)的市場份額、拓展速度和未來發(fā)展的想象空間。企業(yè)如果被融資綁架，就會產(chǎn)生放大交易流量的沖動，陷入用資金吸引流量、用放大的流量再去吸引更多資金的“滾雪球”式循環(huán)。一旦哪根鏈條發(fā)生斷裂，企業(yè)就會陷入流動性危機，甚至生存考驗。

同樣爆出造假，瑞幸咖啡董事長陸正耀表示道歉并感到“羞愧、痛心”，愛奇藝創(chuàng)始人龔宇卻表示“邪不壓正”，愛奇藝和瑞幸咖啡不同的回應(yīng)態(tài)度，體現(xiàn)了其對于自身財務(wù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)的信心程度，也從側(cè)面反映了通過粉飾業(yè)績滿足再融資需求的動機和動力并不同，愛奇藝背后是百度，而瑞幸咖啡還需要尋找下一個金主。

這次造假風(fēng)波中的另一個“主角”是渾水、Wolfpack等做空機構(gòu)。

從做空機構(gòu)的動機來看，通過財務(wù)和市場分析做空一個公司，已經(jīng)成為他們重要的營利模式。中國現(xiàn)在的買方研究和賣方研究，一般都是好公司出報告，不看好的公司保持“沉默”，進(jìn)而形成了“薦股產(chǎn)業(yè)鏈”。與中國不同，美國的衍生品市場更加發(fā)達(dá)，并且已經(jīng)形成了一條相對成熟的“做空產(chǎn)業(yè)鏈”，做空機構(gòu)背后確實是有商業(yè)利益驅(qū)動的。

當(dāng)然，就像賣方推薦的股票不一定都漲一樣，做空機構(gòu)也不乏做空失敗的案例。因為財務(wù)報表中反映的規(guī)模、增速、占比等指標(biāo)，與均衡值不相匹配的問題，可能是財務(wù)造假，也可能是大多數(shù)人未曾完全認(rèn)知的新商業(yè)模式。在工業(yè)企業(yè)中，如果出現(xiàn)固定資產(chǎn)占比過低、企業(yè)成本長期大于收入?yún)s一直正常運營等現(xiàn)象，很容易會讓人懷疑企業(yè)財務(wù)中存在不為人知的貓膩，但在新經(jīng)濟(jì)企業(yè)中，輕資產(chǎn)似乎已經(jīng)成為一種常態(tài)，僅靠流量就可以估值上億，特斯拉、京東，包括愛奇藝很長時間都在虧損。這些新商業(yè)模式帶來的新的財務(wù)特點，在傳統(tǒng)的以銀行為主體的金融體系中是很罕見的，但是在當(dāng)前的金融體系中就屢屢出現(xiàn)。

反思一下，經(jīng)濟(jì)的活力在于企業(yè)家的創(chuàng)新，金融的重要作用就是搭建一座橋梁，支持企業(yè)家的理想變?yōu)楝F(xiàn)實。瑞幸咖啡的數(shù)據(jù)有虛構(gòu)，但不可否認(rèn)，互聯(lián)網(wǎng)咖啡的新商業(yè)模式給傳統(tǒng)的咖啡業(yè)帶來了不容忽視的沖擊。美國很多中概股都是創(chuàng)新產(chǎn)品、技術(shù)、商業(yè)模式、管理模式的新經(jīng)濟(jì)公司，并且大多數(shù)公司都處于初創(chuàng)和擴(kuò)張期。

財務(wù)造假事件不應(yīng)被盲目擴(kuò)大化，但也需要給企業(yè)家敲響警鐘。企業(yè)誠信不應(yīng)該被資本所綁架，誠信是理想的發(fā)展速度與現(xiàn)實軌跡之間平衡的底線。不造假就不怕被惡意做空，誠信對于任何企業(yè)來說都是持續(xù)發(fā)展的靈魂。財務(wù)造假不僅會影響商業(yè)的信用交易和后續(xù)的風(fēng)險融資，而且還會產(chǎn)生恐慌、放大和傳染效應(yīng)。尤其是，企業(yè)的“硬核”如果出現(xiàn)了造假現(xiàn)象，比如食品企業(yè)出現(xiàn)安全問題、教育機構(gòu)的教學(xué)方式出現(xiàn)問題、視頻機構(gòu)的供應(yīng)鏈斷裂等，還可能帶來流量非線性下滑，以及市場份額的永久喪失。

標(biāo)簽： 瑞幸