金融機構和城投企業(yè)合作，看重的無非兩個字——信仰。


(相關資料圖)

你說它玄學吧，有時候還得看主體層級和信用水平，也算是一種技術分析的手段；你說這方法科學吧，做城投企業(yè)分析時又多多少少有一些不可言狀的玄幻。

在投融資市場，再強大的信用分析手段，有時也很難敵得過信仰二字。

過往，由于城投企業(yè)融資需求量大，且能夠承受高昂的融資成本，因而是以信托公司為代表的非標融資機構的“香餑餑”。

隨著國家大力推進規(guī)范地方政府債務管控、加強金融監(jiān)管，非標融資逐漸式微，取而代之的則是另一類標的——城投債。眼下，城投債已然是各家金融機構進行債券投資的重要資產，甚至已經(jīng)卷到買不到的境地。

城投債受追捧

城投債受到追捧，和近年來債券市場違約頻發(fā)有著密切的關系。

房地產企業(yè)爆雷頻頻，公告不能兌付本息的地產債越來越多，整個市場風聲鶴唳，一旦出現(xiàn)任何被證實或未被證實的風吹草動，都能引起地產債市場的“血雨腥風”。

與此同時，受新冠疫情沖擊、宏觀經(jīng)濟下行壓力加大等影響，實體企業(yè)尤其是中小民營企業(yè)的信用風險暴露加劇，部分企業(yè)債券出現(xiàn)了違約事件，連部分大型民企甚至國有背景實體企業(yè)也出現(xiàn)了延期兌付的情況。

相比下來，城投債市場的信用風險暴露則要小得多。

除少量償債能力偏弱的區(qū)域主體零星出現(xiàn)一些風險事件外，大部分發(fā)達區(qū)域和強主體的信用水平仍然穩(wěn)健，短期內發(fā)生實質性違約的概率仍然較小。央媽放水，市場上的錢越來越多，而信用風險暴露下優(yōu)質資產難尋，城投債自然而然就成了市場上的“香餑餑”。

同時，以信托貸款為代表的非標融資壓降，也給城投債市場帶來了大量的資金。

早年間，各家信托公司背靠城投信仰，在非標貸款的路上大干快上，積累了大量的城投資源。隨著非標融資類業(yè)務受到監(jiān)管打壓，城投企業(yè)總歸需要新的融資渠道，而信托公司轉型標品又恰恰可以用城投債作為起步，雙方一拍即合，以前的信托貸款被替換成私募債，想要對受到壓降的融資類業(yè)務形成足夠的替代效用，城投債資產的需求大幅增長。

另外，再加上權益市場波動劇烈，市場投資風險的偏好有所下降，轉向債市的資金越來越多。股市震蕩，房企炸雷，產業(yè)肝不起來，小微企業(yè)直接躺平，而城投債依然屹立不倒。

票息高、流動性更好，低風險高收益又有信仰加持，不買你買誰？

高收益城投債買不到了

資金多資產少的時代，往往是城投企業(yè)最不缺錢的時候。

2020年，受新冠疫情等各方面的影響，閑置在市場上的資金體量相當巨大，但資產端值得投資的標的卻不多，一眾機構資金紛紛瞄上信用穩(wěn)健、回報高的城投企業(yè)，銀行排隊放款、信托紛紛給出非標融資額度、城投債也受到市場熱捧，一時間出現(xiàn)了“你想給人家錢，人家還不一定要”的場面。

2022年以來，權益市場出現(xiàn)震蕩走勢，市場投資的風險偏好有所下降，一干機構資金紛紛轉向債市，城投債標的更是遭到瘋搶：鹽城一地城投平臺的5億規(guī)模公司債竟被300億資金瘋搶，超額認購超60倍；而泰州某城投平臺的超短期債券也在一天內引起了超60倍的超額申購；私募債市場更是受到一干信托機構的追捧。

與此同時，部分城投企業(yè)也傳來了風險事件。一些城投平臺在項目承接和財務杠桿上過于激進，債務負擔不斷加重，出現(xiàn)了到期償債壓力大的傳聞。雖然城投債市場零實質性違約的記錄仍在持續(xù)，但非標債權市場的違約卻已然發(fā)生，而發(fā)債資質較差、信用評級較低的城投債資產恐怕也難免受到波及，城投債市場很難再直接閉眼買買買。

但反觀需求端，城投企業(yè)對于資金的興趣卻并沒有那么足。一方面是地方政府要求城投企業(yè)壓降融資成本，部分地市的融資成本上限從原來的8%壓縮到如今的6%，更有甚者要求將綜合成本降低到4%以下，中長期債務資金的占比要達到90%以上。融資成本下行，直接導致了高票息城投債大幅減少。

另一方面，城投企業(yè)發(fā)債的口徑也有所收緊。中央層面強調堅決遏制隱性債務增量、從嚴查處違法違規(guī)舉債融資行為，監(jiān)管部門再次約束結構化債券的發(fā)行，甚至坊間一度有傳言一般公共預算收入低于50億的區(qū)縣市級平臺不能新增公司債發(fā)行。雖然這則傳言后續(xù)被證偽，但城投企業(yè)發(fā)債口徑的收緊已然是不爭的事實。

再者，眼下剛過6.30半年報節(jié)點，七八月份往往也是城投企業(yè)融資需求相對較少的時間。城投企業(yè)資金需求有周期，但是機構資金的投資供給卻沒有，優(yōu)質城投債標的遭哄搶，似乎也是一件非常正常的事。

無論如何，優(yōu)質城投債“一票難求”，已然是不爭的事實。

在優(yōu)質資產遍地都是、融資模式隨意包裝的時代，城投企業(yè)似乎并沒有那么受重視，這種沒有技術含量、單純靠信仰的融資方，只能用高昂的成本去找非標貸款。

而到了市場信用風險頻發(fā)的時代，眾多投資機構抱著一麻袋資金滿市場找項目，還必須得瞪大眼睛仔細看，這時候低風險高收益又有信仰加持的城投企業(yè)就成了人見人愛的“小甜甜”，碰到評級高且票息高的城投債，直接無腦梭哈就對了，管他呢。

需求少供給多，接下來，高票息的優(yōu)質城投債資產，或許會越來越難買。

作者：鄭 斌 來源：資 管 云

責任編輯：Tnews

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