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事件：公司發(fā)布2023 年一季報，2023Q1 營收213 億，同增39.6%，環(huán)降20.6%；歸母凈利潤17.7 億元，同增225.4%，環(huán)增38.4%；扣非歸母凈利潤17.3 億元，同增252.4%，環(huán)增41.3%。2023Q1 毛利率17.95%，同增4.4pct，環(huán)增4.58pct。業(yè)績接近預告上限，略超預期。

Q1 量利雙增、看好全年持續(xù)高增！公司2023Q1 出貨約10GW+，受益于在手高價訂單，我們測算單瓦凈利達1.1 毛+；Q2 起需求進一步提升，我們預計出貨有望達15GW，盈利能力保持堅挺。展望全年，我們預計組件出貨65GW，同增50%+，其中歐洲預計占比30-35%、北美10%。公司宿遷+青海TOPCon 電池逐步投產(chǎn)，我們預計可自供15GW+電池，全年N 型組件出貨達20GW；隨東南亞+青海硅片陸續(xù)投產(chǎn)爬坡，我們預計硅片2023 年可自供13GW+，2024 年自供50GW+；總體增厚組件盈利。公司瞄準長期市占率20%，持續(xù)增強龍頭地位！

分布式+支架+儲能多點開花、貢獻業(yè)績增量！2023Q1 我們預計公司分布式出貨約2GW+（權(quán)益約1.47GW+），2023 年組件降價分布式收益率提升，市場進一步擴大，我們預計全年開發(fā)10-12GW（權(quán)益7.4-8.8GW），同增60%+，長期目標保二爭一。支架業(yè)務我們預計2023Q1 盈虧平衡，2023 年出貨約8-9GW，同比翻倍增長，跟蹤支架占比50%+，長期目標全球前三。

公司儲能以國內(nèi)大儲為主，我們預計2023Q1 出貨數(shù)百MWh，全年國內(nèi)外齊發(fā)力，我們預計出貨3-4GWh，可實現(xiàn)盈利貢獻，市占率目標全球10%。

一體化加速建設、技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先。公司一體化產(chǎn)能持續(xù)建設，我們預計2023年底硅片/電池/組件產(chǎn)能達50/75/95GW，其中N 型電池超40GW；一體化產(chǎn)能加速落地，增強核心競爭力。電池技術(shù)上，公司TOPCON 量產(chǎn)效率提升至25.3%（良率97%），HJT 實驗室效率達25.6%，小面積鈣鈦礦/晶硅疊層電池效率達29.2%，技術(shù)全面布局，保持領(lǐng)先！

盈利預測與投資評級：基于光伏需求持續(xù)旺盛，我們上調(diào)公司盈利預測，我們預計2023-2025 年歸母凈利潤為74.6/95.1/116.5 億元（ 前值為71.4/95.7/117.3 億元），同比+103%/+28%/+22%，基于公司光伏組件龍頭地位，我們給予公司2023 年20 倍PE，目標價68.6 元，維持“買入”評級。

風險提示：政策不及預期，競爭加劇等。

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