牛年伊始，受到“再通脹交易”推動(dòng)的有色板塊成了最新的“抱團(tuán)股”，國(guó)際商品價(jià)格也持續(xù)飆升。這背后是不斷攀升的全球通脹預(yù)期，10年期美債收益率近期突破了1.3%，創(chuàng)下1年來新高。

在一片狂歡的表象下，有的基金經(jīng)理已心存隱憂——“雖然美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)將維持QE和零利率政策，核心通脹也并未抬頭，但只要市場(chǎng)的寬松預(yù)期轉(zhuǎn)向，很可能影響股市估值，因此現(xiàn)在會(huì)更看重估值。”某美股中盤股基金經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。截至北京時(shí)間19日19時(shí)，10年美債收益率報(bào)1.308%，10年期美國(guó)盈虧平衡通脹預(yù)期已達(dá)2.21%，遠(yuǎn)超疫情爆發(fā)前的水平，更是超出了2018年的高點(diǎn)。美國(guó)即將出臺(tái)的新一輪財(cái)政刺激政策很可能超出預(yù)期，這也助燃通脹預(yù)期。

就歷史走勢(shì)來看，2017年我國(guó)提高公開市場(chǎng)操作利率之前，就岀現(xiàn)了美債利率顯著上升、帶動(dòng)全球收益率曲線上移的情況。因此，有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為近期美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的攀升值得高度關(guān)注。

“債券市場(chǎng)第一個(gè)知道”？

有句話是“美聯(lián)儲(chǔ)總是最后知曉的一個(gè)”。美聯(lián)儲(chǔ)官員們直言不諱地表示，通脹目前并不是問題，也不急于淡出刺激政策。但另一幅畫面卻是這樣：10年期美債收益率已自2020年秋初的0.5%上升至1.33%。

這讓人們想起另一句話便是“債券市場(chǎng)總是第一個(gè)知道”，這也使得股市在狂歡的同時(shí)更多了一絲隱憂。之所以近期通脹預(yù)期加速攀升，這與疫苗接種率加速和財(cái)政刺激或超預(yù)期息息相關(guān)。

疫苗方面，景順亞太區(qū)(日本除外)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)記者表示，目前全球新冠疫苗已分發(fā)超過1.7億劑，這推動(dòng)全球股市創(chuàng)新高。隨著西方國(guó)家疫苗部署的速度加快，可能會(huì)出現(xiàn)消費(fèi)行為相應(yīng)地有所復(fù)蘇。尤其是美國(guó)和歐洲等地，消費(fèi)力可能從第二季度起開始迅速回暖。

財(cái)政刺激方面，一些跡象顯示，美國(guó)政府推出的新一輪財(cái)政刺激政策可能規(guī)模會(huì)比較大。保銀資產(chǎn)管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界的一些重量級(jí)學(xué)者提出美國(guó)政府醞釀的刺激政策規(guī)模過于龐大，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，但拜登對(duì)這些反對(duì)意見不屑一顧。當(dāng)前美國(guó)政府面臨的狀態(tài)更傾向于一種情境：寧可冒規(guī)模刺激過大而經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)，也不能冒刺激規(guī)模不足而導(dǎo)致失業(yè)率高的風(fēng)險(xiǎn)。受此影響，大宗商品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)新一輪上漲，美債收益率也上升到了疫情以來最高水平。

不過，這也開始逐步松動(dòng)市場(chǎng)對(duì)于央行維持寬松的信心。年初時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要就出現(xiàn)過“taper”(縮減購(gòu)債)的措辭，一度引發(fā)市場(chǎng)拋售，不過此次美聯(lián)儲(chǔ)官員也強(qiáng)調(diào)，在真正縮減購(gòu)債之前，將充分與市場(chǎng)溝通，以避免重蹈伯南克2013年“縮減恐慌”(taper tantrum)的失誤。 2013年時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克意外向外界披露正考慮縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，最終引發(fā)劇烈市場(chǎng)波動(dòng)，資金瘋狂出逃新興市場(chǎng)。

渣打宏觀、外匯策略師張蒙對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，受美國(guó)國(guó)債利率攀升影響，隔夜美國(guó)股市下跌0.5%，由于越來越多的擔(dān)憂，美債收益率攀升會(huì)推高借貸成本并削弱股市動(dòng)能，給資金流帶來壓力。“目前標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)計(jì)股息收益率略高于1.5%，而10年期國(guó)債的收益率為1.3%，這就意味著ERP(股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))并不夠吸引人。與此同時(shí)，今年迄今全球負(fù)收益率債券存量已縮水超3萬億美元至14.2萬億美元，重新燃起的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)希望和不斷上漲的油價(jià)推高了通脹期望。”

關(guān)注政策邊際變化的影響

全球的變化也與中國(guó)市場(chǎng)息息相關(guān)。不過，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前美債收益率的水平尚不足以沖擊A股。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者稱，美債收益率上升是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及通脹上升的結(jié)果，是順周期邏輯的，底部的反彈有利于確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也有利于股市上升。“我們認(rèn)為美國(guó)10年期國(guó)債收益率在1.5%以下，不用過于擔(dān)心其對(duì)股市的負(fù)面影響。1.5%是去年疫情發(fā)生前美國(guó)10年期國(guó)債收益率的下限，高于1.5%甚至高于1.8%則擔(dān)心無風(fēng)險(xiǎn)收益率上行對(duì)股指的打壓。”不過，當(dāng)前市場(chǎng)的確對(duì)包括中國(guó)央行在內(nèi)的全球央行政策變化給予極大關(guān)注。張智威對(duì)記者說，“全球疫情恢復(fù)得越快，中國(guó)貨幣政策邊際收緊的可能性越大。3月公布的1、2月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率會(huì)比較強(qiáng)勁，政府順勢(shì)實(shí)現(xiàn)政策正?；目赡苄栽谏仙?rdquo; 2月18日，中國(guó)央行于春節(jié)后首個(gè)交易日在公開市場(chǎng)操作中實(shí)現(xiàn)資金凈回籠2600億元。

同時(shí)，中國(guó)本土零星的新冠疫情再一次得到控制，歐美主要國(guó)家的新增新冠肺炎病例人數(shù)都有所下降，現(xiàn)在看來疫情已不再是政策正?；恼系K。隨著未來幾個(gè)月疫苗接種提速，最壞的情況可能已經(jīng)過去。

一系列的數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)良好，本周公布的美國(guó)數(shù)據(jù)也顯示1月零售增長(zhǎng)速度高于預(yù)期。

盡管政策正?；菓以谑袌?chǎng)上的一把劍，但一些機(jī)構(gòu)不認(rèn)為這將打擊A股走勢(shì)。吳照銀稱，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，一季度股票、商品都有很好的投資機(jī)會(huì)，債券表現(xiàn)較差;到了第二階段，有可能會(huì)出現(xiàn)股債走弱，而大宗商品則仍然繼續(xù)上漲的情況。單純就目前的A股而言，指數(shù)仍然會(huì)延續(xù)上升趨勢(shì)。一個(gè)簡(jiǎn)短的邏輯是只要上一年股市表現(xiàn)不是太差，那么在隨后的元旦和春節(jié)前后A股上漲的概率非常大。

標(biāo)簽： 美債收益 創(chuàng)新高 中國(guó)市場(chǎng)