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投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2022 年報(bào)和2023 年一季報(bào)。2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.15億元，同比增長(zhǎng)32.61%；歸母凈利潤(rùn)11.98 億元，同比增長(zhǎng)65.98%；扣非凈利潤(rùn)11.38 億元，同比增長(zhǎng)59.97%，超額完成業(yè)績(jī)承諾。2023 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.08 億元，同比增長(zhǎng)31.53%；歸母凈利潤(rùn)3.30 億元，同比增加52.73%。

點(diǎn)評(píng)：1、業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力領(lǐng)先同業(yè)：公司加快全國數(shù)據(jù)中心的建設(shè)力度，推動(dòng)機(jī)柜快速上架，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的高速增長(zhǎng)。截至2022 年末，公司已投產(chǎn)機(jī)柜數(shù)量約4.6 萬架，成熟的數(shù)據(jù)中心上架率超過90%，盈利能力領(lǐng)先同行，2022 年毛利率為53.11%，凈利率為44.09%。公司立足京津冀—廊坊、長(zhǎng)三角—平湖、粵港澳大灣區(qū)—佛山和惠州，輻射成渝經(jīng)濟(jì)圈—重慶和甘肅—蘭州，前瞻性地在“東數(shù)西算”國家算力樞紐節(jié)點(diǎn)中的六大算力節(jié)點(diǎn)，總體規(guī)劃布局約29 萬架機(jī)柜。廊坊A 區(qū)（約7 萬架機(jī)柜）即將完成全部建設(shè)，將于2023 年全部正式交付投運(yùn)，長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)（惠州和佛山兩地）、成渝經(jīng)濟(jì)圈的數(shù)據(jù)中心即將完成一期工程建設(shè)，為營(yíng)收增長(zhǎng)提供有力支撐。

廊坊B 區(qū)（約6 萬架機(jī)柜）已啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)于24 年底前后陸續(xù)交付。

2、前瞻布局鎖定核心資源：公司于2010 年正式投建單園區(qū)可容納約13 萬架機(jī)柜的廊坊數(shù)據(jù)中心，于2019 年迅速完成長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝經(jīng)濟(jì)圈、西北地區(qū)等全國性布局，新增約16 萬架機(jī)柜規(guī)劃，在“雙碳”等政策正式出臺(tái)前取得土地、電力、能耗等核心指標(biāo)。AI 帶來一線城市機(jī)柜需求顯著提升，潤(rùn)澤擁有的土地、電力、能耗等核心資源具備稀缺性。

3、深度綁定運(yùn)營(yíng)商、字節(jié)等頭部客戶：公司長(zhǎng)期與運(yùn)營(yíng)商全面、深度綁定。

除蘭州數(shù)據(jù)中心外，其余數(shù)據(jù)中心均與電信運(yùn)營(yíng)商簽署了10-15 年的長(zhǎng)期合作協(xié)議。按終端用戶分類，大客戶主要為字節(jié)、華為云、京東尚科、快手、三快云計(jì)算、電信云、國家部委等，大客戶的擴(kuò)容需求為公司新增機(jī)柜的銷售提供有力支撐。

4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們看好公司的“自投、自建、自持、自運(yùn)維”模式，超大規(guī)模園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心模式滿足頭部客戶規(guī)模性擴(kuò)容需求，盈利能力領(lǐng)先同業(yè)。公司已開始批量交付高功率液冷機(jī)柜，快速向智算中心、超算中心轉(zhuǎn)型，深度受益于AI 爆發(fā)下的需求增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)2023-2025 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為18.17 億元、24.29 億元、32.07 億元，對(duì)應(yīng)2023 年4 月21日股價(jià)PE 分別為37.4、28.0、21.2 倍，重點(diǎn)推薦。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：上架率不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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