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2022年是國(guó)內(nèi)實(shí)施“雙碳戰(zhàn)略”的攻堅(jiān)之年，作為新能源的重點(diǎn)領(lǐng)域，光伏設(shè)備行業(yè)備受矚目。盡管在政策扶持和行業(yè)高成長(zhǎng)性背景下，上市企業(yè)產(chǎn)量不斷擴(kuò)大，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，但行業(yè)內(nèi)上中下游板塊的盈利能力分化嚴(yán)重，亟待引起注意。

金融界上市公司研究院的數(shù)據(jù)顯示，光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈盈利參差不齊。光伏設(shè)備行業(yè)主要分為5大板塊，分別是上游的硅料硅片生產(chǎn)加工板塊，中下游的光伏加工設(shè)備、逆變器、光伏輔材和光伏電池組件。利潤(rùn)結(jié)構(gòu)整體呈現(xiàn)金字塔結(jié)構(gòu)，上游板塊處于金字塔底層，2022年3家相關(guān)企業(yè)凈增長(zhǎng)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比就高達(dá)55.59%，而中下游45家企業(yè)總體利潤(rùn)貢獻(xiàn)度小，且毛利率不足20%，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)加劇。

隨著2023年硅料硅片價(jià)格下行預(yù)期增加，結(jié)合對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)變化的分析，可以看出：光伏設(shè)備的上游將迎來(lái)降價(jià)與去庫(kù)存階段，這對(duì)于中下游企業(yè)來(lái)說(shuō)意味著原材料成本得到控制，利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力提升。

歸母凈利潤(rùn)突破千億，八成企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)

在“雙碳戰(zhàn)略”背景下，作為清潔能源重要方向的光伏設(shè)備，市場(chǎng)加大對(duì)上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，行業(yè)中48家上市公司，有33家2022年獲得的政府補(bǔ)助較2021年增加；累計(jì)獲得政府補(bǔ)助54.63億元，較2021年增長(zhǎng)56.56%。

在政府加大扶持背后，與之同步的是上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，利潤(rùn)增速可觀。產(chǎn)量方面來(lái)看，根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年多晶硅產(chǎn)量82.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)63.4%；硅片產(chǎn)量357GW，同比增長(zhǎng)57.5%；電池片產(chǎn)量318GW，同比增長(zhǎng)60.7%；組件產(chǎn)量288.7GW，同比增長(zhǎng)58.8%。可以看出，光伏制造端產(chǎn)量均實(shí)現(xiàn)50%以上增速。

盈利方面來(lái)看，2018年光伏設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)118.05億元，至2022年增長(zhǎng)至1051.54億元，5年復(fù)合增速高達(dá)54.86%。其中，2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)到136.17%。

48家企業(yè)平均歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到162.11%，增速在200%以上、100%至200%之間以及100%以內(nèi)的企業(yè)，分別為8家、12家和19家。僅有福斯特(行情603806,診股)、安彩高科(行情600207,診股)等9家企業(yè)2022年業(yè)績(jī)下滑。

其中，愛(ài)旭股份(行情600732,診股)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.28億元，同比增長(zhǎng)1954.33%，增速居行業(yè)第2。公司在去年電池片環(huán)節(jié)尤其是大尺寸電池處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，年內(nèi)累計(jì)實(shí)現(xiàn)電池銷量34.42GW，同比增長(zhǎng)82.65%，盈利能力持續(xù)提升。

表格：2022年光伏設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速居前的企業(yè)

制圖：金融界上市公司研究院；數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈財(cái)經(jīng)

上游板塊毛利率2年增長(zhǎng)20個(gè)百分點(diǎn)，3家企業(yè)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)過(guò)半

光伏設(shè)備行業(yè)整體毛利率為22.91%。對(duì)各板塊毛利率分析發(fā)現(xiàn)，上中下游呈現(xiàn)的結(jié)果參差不齊，上游硅料硅片享受到光伏產(chǎn)業(yè)的紅利，行業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)壁壘，參與廠商較少，企業(yè)毛利率較高；而中下游多數(shù)板塊毛利率不及行業(yè)平均。

數(shù)據(jù)顯示，上游的硅料硅片2020年毛利率為23.19%，在5個(gè)板塊中毛利率第2低，僅高過(guò)光伏電池組件。但2022年板塊毛利率上漲至43.61%，成為光伏設(shè)備行業(yè)毛利率最高的板塊。

硅料硅片板塊毛利率較快提升，首先是源于供不應(yīng)求背景下的漲價(jià)。作為光伏設(shè)備行業(yè)的原材料方，硅料硅片板塊可以形容其為“賣鏟人”。2022全年雖然硅片價(jià)格波動(dòng)巨大，但從2020年以來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，硅片價(jià)格依然處于高位。特別是上半年硅片價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，眾多硅片、電池廠商紛紛與硅料企業(yè)簽訂巨額訂單，提前完成備貨。

上游的頭部企業(yè)代表之一通威股份(行情600438,診股)，曾在2022年報(bào)中提及量?jī)r(jià)雙升，指出受益于多晶硅產(chǎn)能缺口，相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，價(jià)格同比上漲顯著，進(jìn)而帶動(dòng)毛利率提升。

其次，硅料硅片板塊進(jìn)入壁壘高，深耕該領(lǐng)域的企業(yè)容易形成規(guī)模效應(yīng)。這一板塊僅有3家上市公司，不容易形成惡性競(jìng)爭(zhēng)。2022年，3家企業(yè)業(yè)績(jī)均呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，平均歸母凈利潤(rùn)增速為172%，特別是大全能源(行情688303,診股)2022年歸母凈利潤(rùn)191.21億元，同比增長(zhǎng)234.06%，業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先。

值得注意的是，48家光伏設(shè)備行業(yè)2022年累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)606.30億元，而通威股份、大全能源和TCL中環(huán)(行情002129,診股)3家硅料硅片企業(yè)歸母凈利潤(rùn)就增長(zhǎng)了337.05億元，占比為55.59%。而這3家企業(yè)2022年總共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)516.66億元，占光伏設(shè)備行業(yè)整體歸母凈利潤(rùn)的49.13%。

表格：3家硅料硅片企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況

制圖：金融界上市公司研究院；數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈財(cái)經(jīng)

光伏中下游”內(nèi)卷”，中游兩大板塊平均毛利率不超17%

相比風(fēng)光的上游，中下游涉及光伏電池組件、光伏輔材等領(lǐng)域參與廠商較多，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)激烈。整體而言，光伏設(shè)備中下游板塊2022年毛利率呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，45家企業(yè)平均毛利率下滑0.72%，進(jìn)而影響公司盈利情況。上游硅料硅片爆賺的背后，是中下游45家企業(yè)2022年歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增長(zhǎng)269.25億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)沒(méi)有過(guò)半。

從2020至2022年板塊毛利率數(shù)據(jù)來(lái)看，中下游領(lǐng)域的光伏加工設(shè)備和逆變器毛利率3年來(lái)基本持平，而光伏輔材和光伏電池組件毛利率下滑明顯，特別是光伏電池組件成為毛利率最低的板塊。

表格：光伏設(shè)備行業(yè)不同板塊的毛利率情況

制圖：金融界上市公司研究院；數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈財(cái)經(jīng)

具體來(lái)看，光伏電池組件板塊11家上市公司，平均毛利率為11.76%，屬于滬深300的頭部企業(yè)隆基綠能(行情601012,診股)毛利率僅有15.38%，居板塊第2。航天機(jī)電(行情600151,診股)、協(xié)鑫集成(行情002506,診股)和億晶光電(行情600537,診股)毛利率不足10%。

光伏輔材板塊涵蓋18家企業(yè)，企業(yè)數(shù)量較多競(jìng)爭(zhēng)激烈。這一板塊毛利率2020年以來(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率為16.85%。其中，由于原材料漲價(jià)等因素影響，福萊特(行情601865,診股)的主業(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39個(gè)百分點(diǎn)，影響整體毛利率。

相比而言，逆變器板塊有6家企業(yè)，數(shù)量相對(duì)較少，板塊整體毛利率為32.02%。禾邁股份(行情688032,診股)的毛利率在該板塊第一，達(dá)到42.75%。此外，作為逆變器板塊的絕對(duì)龍頭，陽(yáng)光電源(行情300274,診股)2022年毛利率為24.55%，提升2個(gè)百分點(diǎn)以上。公司去年逆變器全球出貨量達(dá)77GW，逆變?cè)O(shè)備全球累計(jì)裝機(jī)量已突破340GW，逆變器在全球主流市場(chǎng)占有率第一。

硅料硅片存貨周轉(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善

光伏設(shè)備行業(yè)上游“躺賺”，中下游“內(nèi)卷”是行業(yè)寫照，而自2022下半年硅料硅片價(jià)格自高位走出下行趨勢(shì)，行業(yè)格局將發(fā)生怎樣的改變？

數(shù)據(jù)顯示，相比2022年單晶硅等硅片的階段高點(diǎn)，多數(shù)硅片價(jià)格下跌幅度超過(guò)30%。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，5月11日當(dāng)周M10單晶硅片價(jià)格區(qū)間在5.0-5.4元/片，成交均價(jià)降至5.25元/片，周環(huán)比降幅為16.4%；G12單晶硅片價(jià)格區(qū)間在7.0-7.6元/片，成交均價(jià)降至7.28元/片，周環(huán)比降幅為9%。

從3家硅料硅片企業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也可看出硅片價(jià)格下跌對(duì)上游公司盈利的影響。今年一季度，大全能源實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.11億元，同比下滑32.49%；通威股份和TCL中環(huán)相比2022年同期增長(zhǎng)動(dòng)能放緩。

另外，3家企業(yè)今年一季度存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是環(huán)比還是同比，相較而言都有明顯下行趨勢(shì)，說(shuō)明當(dāng)前有庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)。以大全能源為例，2022年一季度存貨周轉(zhuǎn)率為2.08，今年同期為1.04。

圖片：硅料硅片企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率變化趨勢(shì)

制圖：金融界上市公司研究院；數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈財(cái)經(jīng)

專業(yè)人士認(rèn)為，上游硅料硅片面臨短期供過(guò)于求的局面，在清理庫(kù)存的階段下，硅片價(jià)格還有進(jìn)一步下行空間。這對(duì)于光伏電池組件、光伏加工設(shè)備等對(duì)中下游板塊，將能較好控制原材料成本，對(duì)提升毛利率、營(yíng)收率等有一定幫助。

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