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原標(biāo)題：統(tǒng)茶企上市為何這么難（主題）

行業(yè)定位不清，一直被認(rèn)為是其上市之路頻頻受阻主因（引題）

總部位于深圳的八馬茶業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“八馬茶業(yè)”）沖擊A股“茶葉第一股”的道路可謂一波三折。去年4月，八馬茶業(yè)向深交所提出創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)，而到了今年5月10日，八馬茶業(yè)主動(dòng)回撤創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)。就在市場(chǎng)感慨八馬茶業(yè)或沖擊A股“茶葉第一股”失敗時(shí)，5月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管局發(fā)布的消息顯示，八馬茶業(yè)再次發(fā)布了IPO輔導(dǎo)備案報(bào)告，看來(lái)八馬茶業(yè)并非終止IPO計(jì)劃，而是選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板。

近年來(lái)多家傳統(tǒng)茶業(yè)沖擊A股IPO，但過(guò)程并不順利，資本市場(chǎng)愛(ài)“喝酒”不愛(ài)“喝茶”已成為茶業(yè)的“自我調(diào)侃”，茶企“上市難”難在哪里？A股“茶葉第一股”的曙光在何方？

行業(yè)定位不清成“攔路虎”

剛撤回深交所創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)的八馬茶業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板IPO。根據(jù)八馬茶業(yè)的首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)備案報(bào)告顯示，八馬茶業(yè)曾于2021年4月15日提交創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)文件。由于公司擬調(diào)整上市計(jì)劃，經(jīng)慎重考慮后，今年5月10日撤回首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件。八馬茶業(yè)輔導(dǎo)協(xié)議簽署時(shí)間為今年5月13日，上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)仍然是中信證券，這意味著，八馬茶業(yè)僅在撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)后的三天就已經(jīng)轉(zhuǎn)換“賽道”。

在上市輔導(dǎo)信息中，八馬茶業(yè)的申請(qǐng)行業(yè)分類(lèi)仍為零售業(yè)。八馬茶業(yè)在IPO進(jìn)程中的行業(yè)定位不清一直被認(rèn)為是其上市之路頻頻受阻的原因。

深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的暫行規(guī)定中，“酒、飲料和精制茶制造業(yè)”屬于創(chuàng)業(yè)板推薦暫行規(guī)定“負(fù)面清單”禁入行業(yè)之一。而八馬茶業(yè)于2015年12月至2018年4月在三板掛牌期間披露主營(yíng)業(yè)務(wù)為“茶葉的種植、研發(fā)、加工和銷(xiāo)售”，行業(yè)定位為“精制茶加工”，其自主生產(chǎn)的產(chǎn)品產(chǎn)生收入占比分別為57.27%、54.93%、55.14%。在此后八馬茶業(yè)申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)，主營(yíng)業(yè)務(wù)描述調(diào)整為“主要從事茶及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)輸出及品牌零售業(yè)務(wù)”，行業(yè)定位為“食品、飲料及煙草制品專(zhuān)門(mén)零售”。

顯然這樣的調(diào)整并不能說(shuō)服創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委，在創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)過(guò)程中，八馬茶業(yè)就收到了三輪問(wèn)詢(xún)函，要求八馬茶業(yè)說(shuō)明“在申報(bào)材料中稱(chēng)‘主要從事茶及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)輸出’是否準(zhǔn)確恰當(dāng)”，并要求補(bǔ)充披露發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)認(rèn)為其屬于所屬行業(yè)為“零售業(yè)”而非“精制茶制造業(yè)”的合理性。除了行業(yè)定位備受質(zhì)疑，八馬茶業(yè)銷(xiāo)售模式、經(jīng)營(yíng)情況、研發(fā)投入等問(wèn)題也成為問(wèn)詢(xún)焦點(diǎn)。

八馬茶業(yè)稱(chēng)，該公司的生產(chǎn)模式可分為自主生產(chǎn)與自主分裝兩種。自主生產(chǎn)模式下，公司通常參與整個(gè)精制茶加工環(huán)節(jié)，并在拼配、烘焙等核心環(huán)節(jié)發(fā)揮自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)；自主分裝模式下，公司采購(gòu)的茶葉半成品已經(jīng)合格供應(yīng)商按照既定要求完成精制加工，具有定制屬性，公司在采購(gòu)后僅需進(jìn)行揀雜（如需）、包裝工序，因此不屬于精制茶加工。

資本化之路“道阻且長(zhǎng)”

回顧八馬茶業(yè)的資本化之路，已經(jīng)走了近10年。天眼查數(shù)據(jù)顯示，八馬茶業(yè)迄今披露了四筆融資。最早一筆在2014年1月，八馬茶業(yè)戰(zhàn)略融資了1.5億元，投資方包括大名鼎鼎的IDG、天圖資本、同創(chuàng)偉業(yè)和天璣星投資。

與此同時(shí)，2013年八馬茶業(yè)就曾經(jīng)謀求在深交所中小板上市，最終于2015年登陸新三板。2018年4月，因“長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整的需要”，八馬茶業(yè)在新三板終止掛牌，繼續(xù)沖擊A股IPO。

從八馬茶業(yè)曲折的IPO之路可以窺見(jiàn)，A股“茶葉第一股”的誕生并不容易。事實(shí)上，除了八馬茶業(yè)外，普洱茶公司瀾滄古茶近期也向港交所遞交了自己的招股說(shuō)明書(shū)，擬主板掛牌上市，而在此之前，瀾滄古茶曾于2020年向上交所提交上市申請(qǐng)，但一年后公司在上會(huì)前撤銷(xiāo)了申報(bào)材料，“沖A”之路就此折戟。同時(shí)，中茶股份依然還在A股排著隊(duì)，但它最后一次招股書(shū)更新是在2021年2月20日。

目前，A股市場(chǎng)上有酒類(lèi)上市公司47家，其中更誕生了像貴州茅臺(tái)這樣總市值超過(guò)2萬(wàn)億元的酒類(lèi)巨頭。而近年來(lái)大熱的新茶飲賽道也受到資本青睞，去年6月30日，奈雪在香港聯(lián)交所主板成功掛牌上市。資本愛(ài)“喝酒”，甚至“愛(ài)喝奶茶”，卻不愛(ài)“喝茶”，已經(jīng)成為傳統(tǒng)茶業(yè)老生常談的一個(gè)話(huà)題。

用定制采購(gòu)模式“開(kāi)疆拓土”

傳統(tǒng)茶業(yè)為何上市難？從八馬茶業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況或可窺見(jiàn)一斑。八馬茶業(yè)創(chuàng)始人之一王文禮是國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)項(xiàng)目烏龍茶制作技藝（鐵觀音制作技藝）代表性傳承人，也是以鐵觀音及巖茶在內(nèi)的烏龍茶起家，主要市場(chǎng)在廣東省和福建省。

在銷(xiāo)售渠道上，八馬茶業(yè)主要分為直營(yíng)與加盟兩種，直營(yíng)模式分為線(xiàn)下直營(yíng)（含獨(dú)立門(mén)店及聯(lián)營(yíng)門(mén)店）和網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售（含線(xiàn)上自營(yíng)及電商入倉(cāng)）兩種，加盟模式分為直接特許和區(qū)域復(fù)合特許，最新數(shù)據(jù)顯示，八馬茶業(yè)擁有直營(yíng)店366家，加盟店超過(guò)1700家。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)上，自2015年以來(lái)，八馬茶業(yè)開(kāi)始向全品類(lèi)茶葉轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，產(chǎn)品由以鐵觀音為主轉(zhuǎn)向?yàn)槿奉?lèi)茶葉。生產(chǎn)上，八馬茶業(yè)選擇了“鐵觀音、部分巖茶采用自主生產(chǎn)的模式進(jìn)行生產(chǎn)，小部分茶葉采用自主分裝生產(chǎn)，其他大部分茶葉及茶相關(guān)產(chǎn)品均采用定制采購(gòu)的模式獲取”的戰(zhàn)略。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是八馬茶業(yè)的傳統(tǒng)產(chǎn)品鐵觀音、部分巖茶是自主生產(chǎn)，公司參與包括拼配、烘焙在內(nèi)的整個(gè)精制茶加工環(huán)節(jié)，而其他大部分茶葉及茶相關(guān)產(chǎn)品則由供應(yīng)商供應(yīng)，公司主要負(fù)責(zé)采購(gòu)、揀雜（如需）、包裝等環(huán)節(jié)。

自戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來(lái)，八馬茶業(yè)定制采購(gòu)的比例在不斷上升。這種定制采購(gòu)的優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)，它幫助八馬茶業(yè)進(jìn)入了一個(gè)可快速?gòu)?fù)制及擴(kuò)張的新階段，八馬茶業(yè)快速在烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶、再加工茶等全品類(lèi)茶葉以及茶具、茶食品等領(lǐng)域開(kāi)疆拓土。定制采購(gòu)的方式所產(chǎn)生毛利金額也在快速提升，以2021年度為例，八馬茶業(yè)采用定制采購(gòu)的方式，獲得的毛利金額為4.64億元，占當(dāng)年全部毛利潤(rùn)9.42億元的49.31%，而自主生產(chǎn)的產(chǎn)品毛利率為3.48億元，占比為37%。不過(guò)，定制采購(gòu)業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)較低，僅為47.97%，低于自助生產(chǎn)業(yè)務(wù)67.18%的毛利率。八馬茶業(yè)總結(jié)道，定制采購(gòu)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是公司主要利潤(rùn)來(lái)源。

得益于門(mén)店數(shù)量的快速增長(zhǎng)和定制采購(gòu)模式的擴(kuò)展，近些年八馬茶業(yè)實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，八馬茶業(yè)2019、2020和2021年三年的營(yíng)業(yè)收入分別為10.22億元、12.66億元和17.44億元，凈利潤(rùn)分別為0.90億元、1.16億元和1.62億元。公司三年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為19.49%和21.64%。

品牌化運(yùn)營(yíng)是破局關(guān)鍵

定制采購(gòu)盡管優(yōu)勢(shì)不少，但也可能成為八馬茶業(yè)不受資本青睞的“癥結(jié)”。目前，我國(guó)茶葉市場(chǎng)規(guī)模較大、茶葉品類(lèi)繁多，但行業(yè)集中度低，企業(yè)數(shù)量多而分散，未存在絕對(duì)的龍頭企業(yè)，品牌企業(yè)在整個(gè)茶葉市場(chǎng)中的市場(chǎng)份額占比仍較低，市場(chǎng)整體競(jìng)爭(zhēng)激烈。根據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)發(fā)布的《2018年中國(guó)茶葉企業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2017年我國(guó)茶葉企業(yè)總數(shù)約為6萬(wàn)余家，其中規(guī)模企業(yè)為1600余家，僅87家企業(yè)總資產(chǎn)超過(guò)1億元，6家企業(yè)總資產(chǎn)超過(guò)10億元。

在這樣的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，一家茶葉企業(yè)主要利潤(rùn)都來(lái)自定制采購(gòu)，沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力和深厚“護(hù)城河”，其市場(chǎng)前景難免遭到質(zhì)疑。在招股說(shuō)明書(shū)中，八馬茶業(yè)自稱(chēng)為“中國(guó)茶葉連鎖店第一品牌及中國(guó)茶葉連鎖專(zhuān)賣(mài)店第一品牌”，但事實(shí)上，2019年至2021年，八馬茶業(yè)的銷(xiāo)售收入全國(guó)市場(chǎng)占有率分別僅為0.32%、0.37%、0.48%。

產(chǎn)品研發(fā)投入更是不足。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，八馬茶業(yè)研發(fā)費(fèi)用分別為570.22萬(wàn)元、328.01萬(wàn)元和664.12萬(wàn)元，營(yíng)收占比分別為0.56%、0.26%和0.38%；而同期銷(xiāo)售費(fèi)用為3.58億元、4.29億和5.76億元，是研發(fā)費(fèi)用的數(shù)十倍。此外，八馬茶業(yè)的研發(fā)人員只有11人，其中碩士學(xué)歷只有1名。這也難怪在深交所曾在問(wèn)詢(xún)中要求八馬茶業(yè)進(jìn)一步說(shuō)明公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司是否屬于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、是否符合創(chuàng)業(yè)板定位等。

“在八馬茶業(yè)的身上確實(shí)沒(méi)有看出太多創(chuàng)業(yè)板影子，在模式、產(chǎn)品還是渠道等方方面面，其本身的創(chuàng)新能力都是不夠的?！笔称樊a(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受羊城晚報(bào)記者采訪時(shí)表示，整體來(lái)看，傳統(tǒng)茶企的規(guī)范化還有待進(jìn)一步完善。對(duì)于八馬茶業(yè)來(lái)說(shuō)，上市的難點(diǎn)在于企業(yè)以前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是不規(guī)范的，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的完整度也不足，后續(xù)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略也不清晰。所以八馬茶業(yè)主動(dòng)撤回在創(chuàng)業(yè)板的上市申請(qǐng)，應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)明智的決定。

這并不是八馬茶業(yè)一家的問(wèn)題。在朱丹蓬看來(lái)，傳統(tǒng)茶業(yè)之所以資本化道路不暢，主要是因?yàn)樾袠I(yè)還沒(méi)有進(jìn)入一個(gè)規(guī)范化、專(zhuān)業(yè)化、品牌化、資本化以及規(guī)?；碾A段。“不是說(shuō)資本不愿意去投傳統(tǒng)茶業(yè)，而是考慮到上述情況，資本對(duì)這個(gè)行業(yè)是有取舍的”。

傳統(tǒng)茶業(yè)的資本化之路曙光在何方？朱丹蓬表示，目前來(lái)看，中國(guó)茶企整體運(yùn)營(yíng)并不規(guī)范，內(nèi)部審計(jì)及原始材料等均需要不斷調(diào)整以符合上市需求。傳統(tǒng)茶業(yè)可以借鑒小罐茶，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行規(guī)范化、專(zhuān)業(yè)化、品牌化、資本化跟規(guī)模化的運(yùn)營(yíng)，讓茶葉的價(jià)格跟茶葉的價(jià)值以及品質(zhì)要畫(huà)上等號(hào)。（記者 莫謹(jǐn)榕）

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