花樣年債務(wù)違約成導(dǎo)火索，多個地產(chǎn)到期債被降級

記者注意到，花樣年成為本次中資地產(chǎn)美元債大幅下跌的導(dǎo)火索。

自10月4日花樣年2.06億美元票據(jù)宣布違約后，旗下多只處于存續(xù)期的美元債領(lǐng)跌整個地產(chǎn)板塊。中金固定收益研究團隊分析稱，上周中資美元債在花樣年違約事件的影響下明顯下挫，高收益地產(chǎn)美元債單周下跌13.6%，投資級主體也難止跌勢，長久期債券不乏下跌至90美元以下的情況。

債券的成交價與收益率之間呈負相關(guān)，成交價越低，收益率越高。據(jù)久期財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至10月13日記者發(fā)稿時，超過60只地產(chǎn)美元債收益率超過100%，包含新力控股集團、花樣年控股、藍光發(fā)展等。

在地產(chǎn)美元債大幅下跌，甚至腰斬之際，多家房企遭評級下調(diào)。其中，在美上市的中國房企第一股鑫苑置業(yè)，近日在新交所披露針對10月15日即將到期的2億美元票據(jù)要約交換計劃，被惠譽認為該計劃構(gòu)成“困境債務(wù)交換”。惠譽將鑫苑評級下調(diào)至C，稱一旦交換實施將進一步下調(diào)評級至有限違約(RD)。標(biāo)普于10月將富力地產(chǎn)長期發(fā)行人評級從B降至B-，展望為負面，并認為富力在履行其債務(wù)償付義務(wù)方面存在較大壓力。綠地控股于9月底被穆迪調(diào)整主體評級展望至負面。

分析

房企融資和銷售回款等逐漸收縮，加大債務(wù)壓力

開源證券研究所指出，地產(chǎn)調(diào)控下，房企融資和銷售回款等逐漸收縮，加大債務(wù)壓力，離岸和在岸地產(chǎn)債違約頻現(xiàn)。伴隨信用風(fēng)險擔(dān)憂上升，中資美元地產(chǎn)債信用利差走闊超350BP至800BP左右、創(chuàng)近一年新高。發(fā)行成本上升、難度加大，疊加發(fā)債短期化等，進一步加大離岸地產(chǎn)債的再融資壓力，尤其是負債較大、資質(zhì)偏弱的主體，2022年上半年離岸地產(chǎn)債到期以民企、中小企業(yè)居多、占比分別超66%和70%。

中金固定收益研究團隊分析，雖然地產(chǎn)高收益美元債的收益率和利差已處于歷史高位，后續(xù)部分時段可能存在反彈和估值回歸的行情，但整體中樞難以回歸到歷史中位數(shù)以下，并且信用風(fēng)險可控品種反彈幅度相對較大，而具有一定信用風(fēng)險的債券反彈幅度相對有限。

趨勢

“低經(jīng)營容錯率+高債務(wù)杠桿”企業(yè)

更易遭資金鏈斷裂

中資地產(chǎn)美元債規(guī)模較大，是中國房企的主要融資渠道之一。根據(jù)中金公司統(tǒng)計，截至2021年8月底，中資地產(chǎn)美元債存量規(guī)模為2097億美元，約合人民幣1.35萬億元。

中資地產(chǎn)美元債即將面臨較大償債壓力。光大證券指出，截至2021年9月30日，地產(chǎn)美元債存量規(guī)模為2215.45億美元，占中資美元債的24.29%，而未來15個月將是償債高峰期，此后逐年遞減。

值得關(guān)注的是，中資資金是中資美元債的主要投資者。中金公司研究部稱，根據(jù)BondRader監(jiān)測數(shù)據(jù)，中資美元債的亞洲投資者占比，10年間從55%上升到80%，而這些亞洲投資者，多數(shù)為中資機構(gòu)。中資資金對中資發(fā)行人較為熟悉，在投資境外時，多傾向于投資中資美元債。這些投資者包括銀行、四大不良資產(chǎn)管理公司、基金、券商、保險資管等。

聯(lián)合資信認為，通過對部分違約企業(yè)的分析，具有“低經(jīng)營容錯率+高債務(wù)杠桿”特征的企業(yè)，更容易遭遇資金鏈斷裂。在當(dāng)前環(huán)境下，這類企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)健性正在變得日益脆弱。目前，市場上金融機構(gòu)風(fēng)險偏好的降低，信用資質(zhì)相對較弱的房地產(chǎn)企業(yè)，面臨更加艱難的再融資環(huán)境，到期債務(wù)的償還更加依賴于自身業(yè)務(wù)回籠現(xiàn)金流的能力。而一旦項目銷售現(xiàn)金回籠速度不及預(yù)期，則易發(fā)生資金鏈斷裂。

標(biāo)簽： 花樣年 債務(wù) 美元債