仿佛一夜之間，國際上超預(yù)期表現(xiàn)的疫苗改變了市場的看法。

投資者對經(jīng)濟前景的預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)，在樂觀情緒的刺激下，小盤股和順周期資產(chǎn)獲得資金青睞。另一方面，做空者慘遭市場“打臉”，垃圾債撿漏機會消失殆盡，債券市場再度迎來充沛資金。

按某些標(biāo)準衡量，全球股市甚至可能會從衰退轉(zhuǎn)向繁榮期，高漲的熱情和寬松的資金推高資產(chǎn)估值，這讓不少機構(gòu)開始為“后疫情”時代布局。

高增長、低利率預(yù)期驅(qū)動，基金經(jīng)理風(fēng)險敞口高

新冠肺炎疫苗的推出仍存在不確定性，但基金經(jīng)理們正在走出陰霾，展望未來的美好。

隨著經(jīng)濟預(yù)期的改善，已經(jīng)出現(xiàn)流動性退出的信號。11月18號，美國財政部長告知美聯(lián)儲主席，稱包括今年稍早推出的一級和二級市場企業(yè)信貸工具在內(nèi)的緊急流動性應(yīng)于12月31日到期，這一信號導(dǎo)致股指期貨一夜之間短暫下跌，但市場很快彌補了這一短期波動，因為美聯(lián)儲回應(yīng)流動性工具暫不會退出。市場認為，一旦寬松貨幣的閘口打開，很難有立馬見效的政策能夠抵消其影響。

這是股市走牛一個特別強勁的理由：即使疫苗最終促進了經(jīng)濟穩(wěn)定復(fù)蘇，美聯(lián)儲不可能在短期內(nèi)關(guān)閉資金的“水龍頭”;當(dāng)經(jīng)濟增長而利率被壓低時，這種雙重利多就會引發(fā)股市驚人的上漲。

美國銀行對190位管理著總計5260億美元資產(chǎn)的全球基金經(jīng)理進行的最新月度調(diào)查發(fā)現(xiàn)，投資者大舉轉(zhuǎn)向股票、小型股和新興市場。美銀指出，基金經(jīng)理對股票的敞口已攀升至2018年初以來的最高水平，三分之二受訪者認為“早周期”階段已經(jīng)到來，基金經(jīng)理呈現(xiàn)出自2018年1月以來最樂觀的情緒。該行表示，投資者在投資組合中持有的現(xiàn)金比例降至4.1%，與1月份新冠病毒沖擊全球金融市場之前的水平相仿。

美國銀行首席投資策略師邁克爾·哈特尼特表示，現(xiàn)金水平下降往往是投資者熱情高漲的信號。受央行和政府財政刺激政策的激勵，以及對于疫苗的樂觀預(yù)期，股票以及債券市場已經(jīng)相當(dāng)程度上開始提前兌現(xiàn)利好。

在輝瑞宣布利好消息的當(dāng)天，美國AAA級債券指數(shù)的收益率下跌0.72個百分點，至10%，創(chuàng)下5月份以來的最大單日跌幅，原因是投資者紛紛買入這些債券。同時，美國垃圾債券的平均利率最近跌破4.8%，同樣顯示出市場對于垃圾債的投資熱情。

美國小型股和工業(yè)股作為經(jīng)濟的晴雨表，均超過了它們在2018年和今年早些時候創(chuàng)下的歷史高點。這一反彈速度是驚人的。歷史數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟衰退后，美國股市通常需要4~5年時間才能將小型股和工業(yè)股推至新高。而新冠疫情沖擊后，僅僅只用了短短半年多時間就完成了V型反轉(zhuǎn)。

瑞銀資產(chǎn)管理公司多元資產(chǎn)策略主管布朗表示，今年發(fā)生的一個重大變化是：只要經(jīng)濟增長開始出現(xiàn)下滑，政策就會出現(xiàn)新的突破點。市場一旦遭遇衰退，不僅有貨幣還有財政政策的刺激，這就大幅減少了尾部風(fēng)險，大幅抬高市場的估值水平。

看空者措手不及，賣空蘋果虧損超百億美元

在樂觀預(yù)期的影響下，標(biāo)準普爾500指數(shù)本月上漲8.8%，有望實現(xiàn)1980年以來最好的11月月度回報。羅素2000指數(shù)在近15個交易日中上漲了16%，正朝著20年來表現(xiàn)最好的月份邁進，而價值型股票正處于最大的反彈之中。

這對做空者絕不是什么好消息。10月，新冠感染數(shù)字攀升、市場對大選的嚴重分歧，做空者還信心滿滿。但僅僅一個月不到，做空者11月虧損額已達1630億美元。

S3 Partners編制的數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日的不到1個月時間，押注標(biāo)普500指數(shù)下跌的投資者按市值計算損失了1630億美元。

科技股是造成賣空者損失的主要原因，標(biāo)準普爾500信息技術(shù)指數(shù)仍上漲9%。那些表面上看起來合乎邏輯的推斷很快變得不切實際：盡管投資者預(yù)期科技股漲幅難以持續(xù)，但現(xiàn)在卻仍不是做空的時候。例如，巴菲特都開始減倉蘋果，但押注蘋果公司股價下跌的交易員，本月迄今已累計虧損近120億美元。

這種空前的樂觀情緒，讓一些看空投資者與過去的繁榮期進行比較，他們認為股市快速上漲后會經(jīng)歷回調(diào)或至少是暫停一下。美國銀行策略師表示，由于市場接近“全面牛市”，現(xiàn)在是開始拋售風(fēng)險資產(chǎn)的時候了?？蔡?middot;菲茨杰拉德公司的約翰斯頓仍對長期前景持樂觀態(tài)度，但短期內(nèi)他已轉(zhuǎn)為看跌股市。

已無“撿漏”垃圾債機會，債券市場迎來春天

另一受到樂觀情緒沖擊的是垃圾債領(lǐng)域，垃圾債的黃金投資時間可能已經(jīng)逝去。而今年上半年，受新冠疫情沖擊，被稱為“墮落天使”的垃圾債一度迎來短暫黃金時間。

在大批債券評級下調(diào)被列為垃圾債后，美聯(lián)儲大量購買債券，加上經(jīng)濟前景預(yù)期改善，這些一度大跌的債券隨后又出現(xiàn)快速反彈。在3月份大跌后，相關(guān)指數(shù)飆升近40%，漲幅創(chuàng)下歷史新高。投資者今年向這類交易所交易基金投入了22億美元，同樣創(chuàng)下歷史新高。

只是現(xiàn)在隨著強烈的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，越來越少的債券會被降至垃圾級，且風(fēng)險偏好高漲，被降級的債券出現(xiàn)超賣的可能性也更小，所有這些都降低了基金經(jīng)理從“垃圾中淘寶”的可能性。今年下半年以來，主要評級機構(gòu)——穆迪、惠譽和標(biāo)普全球總共只將56家北美公司的債券降為垃圾級。而在2020年上半年，這個數(shù)字超過了140。

隨著企業(yè)降低杠桿率或現(xiàn)金流增加，這些債券已經(jīng)顯示出了重獲投資級評級的潛力。低價“撿漏”的機會雖然沒有了，但對于那些資金周轉(zhuǎn)不靈的公司而言，債券發(fā)行卻又迎來了春天。評級為垃圾級以及因為疫情影響營收的公司，重新開始受到投資者關(guān)注。

英國最大的雞肉生產(chǎn)商Boparan成功發(fā)行高收益?zhèn)?。今年夏天，該公司曾試圖為2021年到期的債券進行再融資，但由于投資者尋求過高的回報，該計劃被擱置。近日，Boparan新發(fā)行的價值4.75億英鎊的五年期債券，為投資者提供了約7.6%的利率。

而在該公司融資之前，其他雞肉供應(yīng)商的信用評級為C級，位于垃圾級的最低水平，相當(dāng)難以融資。有富達歐洲基金經(jīng)理就指出，在疫苗新聞的利好刺激下，低評級債券發(fā)行人更容易獲得資金。

因為二次封鎖經(jīng)濟，英國連鎖健身房企業(yè)PureGym的許多健身場所被迫再次關(guān)閉。但疫苗的消息重燃健身房開門的預(yù)期，市場對其發(fā)行債券的需求也大幅增加。類似，因為成為疫情傳播的重災(zāi)區(qū)，郵輪運營商嘉年華公司受到嚴重沖擊。近日，該公司帶著首筆無擔(dān)保債券重回市場，其發(fā)行的債券沒有船舶或其他抵押品擔(dān)保風(fēng)險更大，但同樣有投資者買單。

市場預(yù)期的改善也擴散到了新興市場，烏茲別克斯坦近一周發(fā)行了約7.5億美元的債券。有基金經(jīng)理就指出，疫苗的進展讓投資者更愿意買入新興市場債券。由于手頭囤積不少現(xiàn)金，他們正在尋找可以讓資金發(fā)揮作用的地方。

美國銀行全球資本市場聯(lián)席主管德卡里表示，借款成本不斷下降，加上投資者購買債券或發(fā)放貸款的強勁需求，現(xiàn)在，債券市場成為出售股權(quán)融資之外的一個頗具吸引力的選擇。

布局“后疫情”，5G、醫(yī)療成為重中之重

疫苗的消息改變了游戲規(guī)則，風(fēng)險偏好“顯著”上升。然而，這對投資機構(gòu)并非是全然的好消息，鑒于許多公開交易資產(chǎn)目前的高價位，未來10年的回報率看上去要低得多。債券的低收益率以及股票的高估值，給長期投資的養(yǎng)老金增加了投資難度。

摩根大通基金首席全球策略師戴維·凱利表示,目前預(yù)計，由全球股票和美國債券組成的普通60/40投資組合，在未來10至15年的年回報率僅為4.2%，而一年前為5.4%。自1980年以來，此類投資組合的復(fù)合年增長率一直達到10.2%。德銀資產(chǎn)管理公司預(yù)計，未來10年MSCI全球指數(shù)的年名義回報率為5%，并指出，這相當(dāng)于過去10年投資者收益的大約一半。

也有不買賬的賣空者在11月已經(jīng)增加了他們的押注，看空頭寸繼續(xù)增加30億美元。這些看空者并不否認，新冠疫情對經(jīng)濟造成的損害并不像最初預(yù)期的那樣嚴重，政策制定者的反應(yīng)也非常迅速，但他們認為風(fēng)險仍然存在。

有較為謹慎的經(jīng)濟學(xué)家就認為，看跌現(xiàn)階段可能沒有帶來好處，但這并不意味著投資者應(yīng)該放松警惕。畢竟，并不是所有市場的利空都已經(jīng)完全消化，市場在一定程度上面臨持續(xù)壓力。保持樂觀就是不看跌，而非大舉唱多。

盡管如此，不少機構(gòu)已經(jīng)開始布局“后疫情時代”的長期投資，尤其關(guān)注那些公司和行業(yè)有能力下一個10年內(nèi)保持高增長。5G技術(shù)在全球范圍內(nèi)的推出，推動了機器人、自動駕駛汽車、人工智能、數(shù)據(jù)分析和網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的增長，這些領(lǐng)域成為不少機構(gòu)關(guān)注的對象。

另一個快速增長領(lǐng)域則是醫(yī)療保健。機構(gòu)預(yù)期到2030年，全球65歲以上人口將增長60%達到10億，這將需要在醫(yī)療保健方面投入更多資金。BCA·Research首席策略師達約什表示，與科技股不同，醫(yī)療保健板塊的上漲是主要由利潤推動的，而不是估值上升，目前醫(yī)療行業(yè)的長期估值看起來很有吸引力。

目前主流指數(shù)醫(yī)療成分股占比較高。在歐洲斯托克600指數(shù)20個主要企業(yè)中，醫(yī)療行業(yè)以15.6%的份額位居榜首。美國羅素2000指數(shù)中，醫(yī)療保健板塊以近五分之一的比例位居首位。機構(gòu)預(yù)期，如果醫(yī)療保險板塊能夠超預(yù)期發(fā)展，有助于提振股市表現(xiàn)，改善低回報預(yù)期。

此外，市場也促使投資者紛紛涌向另類資產(chǎn)和私募股權(quán)。但對于那些愿意將資金鎖定10年以上的投資者來說，相較于目前市場，私募股權(quán)、房地產(chǎn)和全球基礎(chǔ)設(shè)施更有吸引力。

標(biāo)簽： 國際機構(gòu)