華晨集團(tuán)、永煤控股等相繼違約，引發(fā)債券市場(chǎng)連鎖反應(yīng)，而這一系列違規(guī)風(fēng)波也已引發(fā)國(guó)務(wù)院金融委的重點(diǎn)關(guān)注。11月22日，中國(guó)政府網(wǎng)發(fā)布消息，金融委主任劉鶴主持召開金融委第四十三次會(huì)議，主要研究規(guī)范債券市場(chǎng)發(fā)展，并傳遞五大要求維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定。在分析人士看來(lái)，金穩(wěn)委針對(duì)近期債券違約事件及暴露問題及時(shí)發(fā)聲，明確“市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化”債市發(fā)展方向，強(qiáng)化市場(chǎng)化約束，嚴(yán)懲違規(guī)違法行為，將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，推動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)制度加快完善，提振投資者對(duì)國(guó)內(nèi)債市長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)范健康發(fā)展的信心。

“爆雷”：債券違約接二連三

近期，信用債市場(chǎng)違約事件多發(fā)，多個(gè)地方大型國(guó)企的違約風(fēng)波引發(fā)高度關(guān)注。會(huì)議指出，黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視資本市場(chǎng)健康可持續(xù)發(fā)展。我國(guó)債券市場(chǎng)改革開放不斷深化，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能持續(xù)增強(qiáng)，市場(chǎng)整體穩(wěn)健運(yùn)行。近期違約個(gè)案有所增加，是周期性、體制性、行為性因素相互疊加的結(jié)果。要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，按照市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化原則，處理好促發(fā)展與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，推動(dòng)債券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。

回溯10月23日，華晨集團(tuán)旗下一只10億元私募公司債到期發(fā)生違約，包括其發(fā)行的其他債券價(jià)格也一路下跌。直至11月20日，沈陽(yáng)市中級(jí)人民法院裁定受理債權(quán)人對(duì)華晨集團(tuán)重整申請(qǐng)，由此這家車企正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。

華晨集團(tuán)違規(guī)風(fēng)波未止，河南大型國(guó)企永煤控股再被曝出違約，進(jìn)一步引爆了市場(chǎng)情緒。11月10日，永煤控股公告稱，因流動(dòng)資金緊張，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。Wind數(shù)據(jù)顯示，同日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信國(guó)際迅速將永煤控股的主體信用評(píng)級(jí)由10月10日評(píng)出的AAA級(jí)下調(diào)至BB級(jí)，相關(guān)信用債券評(píng)級(jí)被同步下調(diào)。而11月12日，永煤控股作為發(fā)行人，另有20筆債券觸發(fā)交叉違約。

信用債違約情況仍未停止。11月16日，紫光集團(tuán)一筆私募債展期方案表決無(wú)效，發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，當(dāng)日未按期進(jìn)行足額兌付本息。

接二連三的債券違約，給市場(chǎng)帶來(lái)的負(fù)面沖擊是毋庸置疑的。光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華告訴北京商報(bào)記者，近期永煤等幾家高評(píng)級(jí)地方國(guó)企債“爆雷”出乎市場(chǎng)意料，并引發(fā)市場(chǎng)異常波動(dòng)，從信用債市場(chǎng)和相關(guān)違約債券價(jià)格繼續(xù)承壓看，投資者對(duì)債市的擔(dān)憂尚未消除，市場(chǎng)消化仍需要一段時(shí)間。

在周茂華看來(lái)，近期這些債券違約既有客觀因素，也有企業(yè)自身問題，主要是突發(fā)疫情沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，商品市場(chǎng)持續(xù)低迷，引發(fā)部分行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)時(shí)間受拖累，現(xiàn)金流承壓;但就企業(yè)本身看，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡，自身造血能力不足，內(nèi)部治理不完善，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)不穩(wěn)健，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，甚至不排除存在惡意“逃廢債”等行為。

看懂研究院高級(jí)研究員程宇則認(rèn)為，目前的債市違約屬于信用扭曲的校正過程。此前，金融機(jī)構(gòu)在對(duì)國(guó)有企業(yè)的信用定價(jià)時(shí)，容易忽略國(guó)有企業(yè)的基本面，而倚重于國(guó)有企業(yè)的體制信用，但是任何信用都是應(yīng)該基于企業(yè)的基本面、基于資產(chǎn)收益的，所以這次債市的違約事件，實(shí)際上就是因?yàn)橹芷谛?、體制性和行為性因素相互疊加而造成的信用扭曲。后續(xù)，整個(gè)信用市場(chǎng)將會(huì)朝著以融資主體的基本面為依據(jù)，進(jìn)行信用定價(jià)的回歸。

“余震”：多家機(jī)構(gòu)違規(guī)被查

北京商報(bào)記者注意到，在近期的違約風(fēng)波下，Wind數(shù)據(jù)顯示，11月以來(lái)包括永煤控股、紫光集團(tuán)等7家此前主體評(píng)級(jí)為A級(jí)以上的企業(yè)已被下調(diào)評(píng)級(jí)。

一方面是債市違約增多，另一方面，信用債違約余震不斷，已現(xiàn)多家與違約債券相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)公司因違規(guī)被查。11月18日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“交易商協(xié)會(huì)”)發(fā)布公告稱，在對(duì)永煤控股開展自律調(diào)查時(shí)，發(fā)現(xiàn)海通證券及其相關(guān)子公司涉嫌為發(fā)行人違規(guī)發(fā)行債券提供幫助，以及涉嫌操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為。

海通證券之后，11月19日，興業(yè)銀行、光大銀行、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司等機(jī)構(gòu)也受到永煤控股債券違約牽連，涉嫌違反相關(guān)規(guī)定遭自律調(diào)查。11月20日，在證監(jiān)會(huì)公布對(duì)華晨集團(tuán)處罰信息的同時(shí)，上交所當(dāng)日也向作為“看門人”的承銷商招商證券出具了監(jiān)管警示函。

信用債違約牽連廣泛，多家銀行、承銷商、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼被查也引發(fā)了市場(chǎng)深思。周茂華認(rèn)為，應(yīng)理性看待本次信用違約事件。首先，本次違約尚不至于造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要是此次債券違約屬于局部、個(gè)例，并未出現(xiàn)大面積企業(yè)債務(wù)惡化，也不同于2008年次貸危機(jī)中市場(chǎng)創(chuàng)新、投機(jī)過度所引發(fā)債務(wù)鏈條勾連的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，此次債券違約將成為債券市場(chǎng)走向成熟的“催化劑”。周茂華稱，一方面一定量的債券違約有助于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放，打破剛兌，另外也將加速市場(chǎng)逐步回歸中性，倒逼國(guó)有企業(yè)內(nèi)部治理，提升債市資源配置效率。

植信投資研究院高級(jí)研究員黃春華同樣認(rèn)為，從目前情況看，債市尚未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能。市場(chǎng)總體情況良好，違約率從各個(gè)維度看都可控。但與此同時(shí)，也要看到，一些評(píng)級(jí)較高的國(guó)企展現(xiàn)出來(lái)的違約傾向，如不及時(shí)處置，的確有可能帶來(lái)短期傳染性風(fēng)險(xiǎn)。

“處理本次違約集中爆發(fā)事件，不能指望發(fā)行者或者地方政府自行修正自己的行為，而是要通過市場(chǎng)化和法制化的手段強(qiáng)力清除違法違規(guī)行為，但監(jiān)管的難點(diǎn)確實(shí)在于如何對(duì)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)以及背后的地方政府行為的規(guī)范化，由此來(lái)看，需要向城投債與地方政府財(cái)政脫離的改革學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，將國(guó)有企業(yè)與地方政府在資產(chǎn)劃撥、經(jīng)營(yíng)介入等方面進(jìn)行更高層次的監(jiān)管，對(duì)相關(guān)責(zé)任主體和個(gè)人給予嚴(yán)格的監(jiān)管。”蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)中心副主任陶金進(jìn)一步稱，歸根結(jié)底，不論是股市還是債市，已經(jīng)到了進(jìn)一步加強(qiáng)投資功能和對(duì)投資者保護(hù)的時(shí)候，且要將這些保護(hù)細(xì)化到相關(guān)合同中，用法律來(lái)保護(hù)投資者。

定調(diào)：嚴(yán)厲處罰各種“逃廢債”

針對(duì)近期信用債違約以及后續(xù)監(jiān)管要求，金融委會(huì)議也傳遞出了多個(gè)重磅信號(hào)。針對(duì)發(fā)債企業(yè)，金融委會(huì)議要求，將秉持“零容忍”態(tài)度，維護(hù)市場(chǎng)公平和秩序。依法嚴(yán)肅查處欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用發(fā)行資金等各類違法違規(guī)行為，嚴(yán)厲處罰各種“逃廢債”行為，保護(hù)投資人合法權(quán)益。

另對(duì)參與主體將加強(qiáng)行業(yè)自律和監(jiān)督，強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制。發(fā)債企業(yè)及其股東、金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)等各類市場(chǎng)主體必須嚴(yán)守法律法規(guī)和市場(chǎng)規(guī)則，堅(jiān)持職業(yè)操守，勤勉盡責(zé)，誠(chéng)實(shí)守信，切實(shí)防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

此外，會(huì)議還強(qiáng)調(diào)將加強(qiáng)部門協(xié)調(diào)合作。健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、發(fā)現(xiàn)、預(yù)警、處置機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)隱患摸底排查，保持流動(dòng)性合理充裕，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。同時(shí)繼續(xù)深化改革。要深化債券市場(chǎng)改革，建立健全市場(chǎng)制度，完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品服務(wù)。要深化國(guó)有企業(yè)改革，提升運(yùn)行的質(zhì)量和效率。

“金穩(wěn)委針對(duì)近期債券違約事件及暴露的問題及時(shí)發(fā)聲，明確‘市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化’債市發(fā)展方向，強(qiáng)化市場(chǎng)化約束，嚴(yán)懲違規(guī)違法行為，確保債市規(guī)范健康發(fā)展，這有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，推動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)制度加快完善，提振投資者對(duì)國(guó)內(nèi)債市長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)范健康發(fā)展的信心。”周茂華評(píng)價(jià)道。

陶金同樣認(rèn)為，金融委的發(fā)聲，比較全面地考慮了違約事件背后所反映的各方責(zé)任和各種原因，也提出了比較具體的監(jiān)管機(jī)制改革方向。一方面能夠穩(wěn)住當(dāng)前債市的波動(dòng)趨勢(shì)，另一方面更重要的是釋放了信用債市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管和保護(hù)投資者的政策信號(hào)。

程宇則指出，金融委此次發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化各方主體責(zé)任，有利于建立起真正基于債券發(fā)行者基本面來(lái)定價(jià)的資本市場(chǎng)體系。一方面，逐漸實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)定價(jià)、買者負(fù)責(zé)的市場(chǎng)化體系，長(zhǎng)期來(lái)看，這是正確且必要的。另一方面，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)責(zé)任，將促使金融機(jī)構(gòu)在新發(fā)行債券時(shí)嚴(yán)謹(jǐn)、負(fù)責(zé)，有利于進(jìn)一步進(jìn)行精準(zhǔn)定價(jià)。

“不過，這也意味著之前具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的主體，在新發(fā)債券時(shí)會(huì)遇到更嚴(yán)格的定價(jià)，或?qū)?dǎo)致他們定價(jià)過高而發(fā)不出去。這反而會(huì)加重他們的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制上，監(jiān)管層可能還需要多加注意。”程宇補(bǔ)充道。

后市：信用債市場(chǎng)將現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化

針對(duì)債券市場(chǎng)，金融委會(huì)議要求，要提高政治站位，切實(shí)履行責(zé)任。金融監(jiān)管部門和地方政府要從大局出發(fā)，按照全面依法治國(guó)要求，堅(jiān)決維護(hù)法制權(quán)威，落實(shí)監(jiān)管責(zé)任和屬地責(zé)任，督促各類市場(chǎng)主體嚴(yán)格履行主體責(zé)任，建立良好的地方金融生態(tài)和信用環(huán)境。

周茂華認(rèn)為，從成熟市場(chǎng)看，一定量的債券違約是正?，F(xiàn)象，債券發(fā)行人債務(wù)重組、融資渠道和結(jié)構(gòu)、融資用途、經(jīng)營(yíng)與盈利狀況、并購(gòu)等相關(guān)信息對(duì)債券投資人判斷債券違約概率和債券定價(jià)至關(guān)重要;另一方面，有助于加快國(guó)內(nèi)債市相關(guān)基礎(chǔ)制度與法律，堅(jiān)決打擊惡意“逃廢債”行為，將增強(qiáng)投資者信心，推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)范健康發(fā)展。

在此基礎(chǔ)上，周茂華建議道，可以此為契機(jī)，加快完善信用債市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，加強(qiáng)行業(yè)自律與監(jiān)督，強(qiáng)化首次約束機(jī)制，明確市場(chǎng)主體、中介機(jī)構(gòu)的義務(wù)和責(zé)任，加大違法違規(guī)行為懲戒力度，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。

“從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信用債違約難以掀起大浪。”黃春華指出，2014年以來(lái)，信用債市場(chǎng)也曾出現(xiàn)過短暫的集中違約問題，監(jiān)管部門通過迅速遏制“逃廢債”之風(fēng)、大量注入流動(dòng)性等措施，最終均較好地解決了問題。對(duì)于此次信用債集中違約現(xiàn)象，相信監(jiān)管部門處理起來(lái)將更有經(jīng)驗(yàn)、更為完善、更為及時(shí)。近期，貨幣當(dāng)局已向市場(chǎng)大量投放流動(dòng)性，預(yù)計(jì)后面還將持續(xù)投放。流動(dòng)緊張狀況大概率將得到緩解，信用債的拋壓也會(huì)明顯減弱，市場(chǎng)將逐步恢復(fù)平穩(wěn)。

針對(duì)后續(xù)債市發(fā)展，周茂華認(rèn)為，從近期市場(chǎng)看，最恐慌時(shí)期已經(jīng)過去，但投資者仍需要一定時(shí)間消化;同時(shí)，本次違約后，投資者未來(lái)將更加關(guān)注企業(yè)基本面，信用債市場(chǎng)勢(shì)必出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，部分盲目擴(kuò)張、資產(chǎn)負(fù)債不合理、宏觀經(jīng)濟(jì)行業(yè)周期景氣趨弱的企業(yè)融資面臨的壓力將有所上升。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，需要加快完善信用債基礎(chǔ)制度與規(guī)則，強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制，倒逼企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，加快推動(dòng)國(guó)內(nèi)信用債處置機(jī)制完善，豐富債市風(fēng)險(xiǎn)管理工具，釋放信用債市場(chǎng)潛力，提升市場(chǎng)資源配置效率與金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

另對(duì)投資者，黃春華建議，當(dāng)前應(yīng)盡量規(guī)避弱投資資質(zhì)、高杠桿且面臨較大集中償付壓力的發(fā)債主體;非專業(yè)投資者更建議短期內(nèi)謹(jǐn)慎介入信用債市場(chǎng)，不要盲目追逐高收益。如果沒有專業(yè)篩選能力，無(wú)疑將暴露在較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。同時(shí)，由于信評(píng)專業(yè)度是債券內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵，建議盡量選擇信評(píng)實(shí)力強(qiáng)、標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格的公募債券基金。

北京商報(bào)記者 岳品瑜 劉四紅

| 相關(guān)新聞 |

違約風(fēng)波下債基投資波動(dòng)

北京商報(bào)訊(記者 孟凡霞 劉宇陽(yáng))近期華晨集團(tuán)、永煤控股旗下部分債券相繼違約，受此影響，近期債券型基金的凈值收益率普遍表現(xiàn)不佳，少數(shù)更虧損5%以上。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，11月以來(lái)，截至11月20日，債券型基金整體平均凈值增長(zhǎng)率約為-0.13%。若排除部分業(yè)績(jī)與股市表現(xiàn)關(guān)聯(lián)的混合債基來(lái)看，純債型基金中，中長(zhǎng)期純債基金、短期純債基金以及債券指數(shù)型基金等11月以來(lái)的收益悉數(shù)為負(fù)，分別達(dá)到-0.3%、-0.29%和-0.16%。在部分產(chǎn)品“踩雷”違約債的背景下，月內(nèi)更有華泰紫金豐益中短債、融通歲歲添利定開債等10只基金(份額分開計(jì)算)的凈值虧損超5%。

對(duì)此，德邦基金公募固收投資部基金經(jīng)理?xiàng)顕?yán)認(rèn)為，隨著近期部分債券違約超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)再次發(fā)酵，流動(dòng)性分層，信用風(fēng)險(xiǎn)升溫;資金面持續(xù)緊張，存單價(jià)格保持高位，利率債和信用債利率均有所走高。

此外，北京商報(bào)記者注意到，在11月至今發(fā)布清算報(bào)告的17只產(chǎn)品中，債基也多達(dá)11只，占比超六成。同時(shí)，還有多只債基宣布觸發(fā)基金合同終止情形。雖然相關(guān)產(chǎn)品鮮有明確清盤和觸及清盤的原因，但滬上一位分析人士認(rèn)為，其中部分產(chǎn)品的“離場(chǎng)”，或與近期市場(chǎng)影響下投資者集中贖回相關(guān)聯(lián)。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮認(rèn)為，債市會(huì)存在局部波動(dòng)，少數(shù)可能存在債務(wù)違約現(xiàn)象，但應(yīng)該不具備普遍性，整體風(fēng)險(xiǎn)還是相對(duì)可控的。從債券型基金的角度考慮，建議尋找運(yùn)作周期較長(zhǎng)、規(guī)模較大、基金經(jīng)理管理能力成熟、經(jīng)歷過一至兩輪以上的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)周期環(huán)境考驗(yàn)的債基，這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

楊嚴(yán)認(rèn)為，投資策略方面，信用風(fēng)險(xiǎn)可能傳導(dǎo)至流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：一是質(zhì)押券標(biāo)準(zhǔn)會(huì)提高，導(dǎo)致質(zhì)押融資較難，從而影響流動(dòng)性，二是“爆雷”導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫，產(chǎn)品贖回壓力增加，贖回壓力下流動(dòng)性好的利率債、轉(zhuǎn)債反而會(huì)先被賣出。短期內(nèi)信用利差會(huì)繼續(xù)抬升，建議控制杠桿和久期。

標(biāo)簽： 金融委