人民幣對美元節(jié)節(jié)攀升。

5月末，美元/人民幣最高到了7.17附近，各界對跌破7.2關(guān)鍵點(diǎn)位的恐慌重燃。然而，此后人民幣一路走強(qiáng)，7.1、7、6.84，截至北京時間9月1日19:50，美元/離岸人民幣為6.8211，較5月末升值近3500點(diǎn)，大漲近5%，美元指數(shù)則自3月23日貶值近10%。

問題來了，人民幣憑什么如此之強(qiáng)?未來全球匯市又將何去何從?

人民幣是否就此進(jìn)入升值通道?業(yè)內(nèi)對此尚有爭論。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文1日表示，人民幣已經(jīng)跌透，未來將會進(jìn)入較長的升值過程。中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所教授劉煜輝則認(rèn)為，不看兩大“緊約束”基本背景，來談當(dāng)下人民幣的升值，是沒有依據(jù)的。

本周接受第一財經(jīng)記者采訪的交易員和機(jī)構(gòu)策略師普遍表示，中國疫情防控得力、中美利差維持高位都是推動人民幣走強(qiáng)的動能。同時，在上周杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾宣讀了美聯(lián)儲政策框架改革的結(jié)果——盯住平均通脹(AIT)，即把2%的通脹目標(biāo)變?yōu)殚L期平均2%的目標(biāo)，未來也不會根據(jù)就業(yè)市場來決定加息與否，美元應(yīng)聲下降，未來資產(chǎn)購買、零利率政策或成長期組合。截至北京時間9月1日18:00，美元指數(shù)報91.9，跌破92大關(guān)。渣打認(rèn)為，美元指數(shù)可能至少還有近5%的下行空間。

不過，美元指數(shù)的跌幅主要由歐元的走強(qiáng)驅(qū)動(歐元在美元指數(shù)中占比超60%)，鑒于外部不確定性仍存，某國有大行外匯交易員對記者表示：“美元/人民幣可能觸及6.8，但預(yù)計很難持續(xù)在6.8以下。”

人民幣連強(qiáng)三月

9月1日，美元/人民幣從6.84進(jìn)一步跌至6.82附近。前一日，人民幣對美元即期價格開盤后快速上漲，盤中一度漲破6.85關(guān)口，最高觸及6.8442的逾7個月高位。

最近一輪人民幣大漲始于8月25日前后，彼時某資深外資行交易員就對記者表示：“預(yù)計第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的相關(guān)對話將是偏積極的，尤其是鑒于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)不斷萎縮。而在該事件落地后，預(yù)計人民幣將不向6.8的關(guān)鍵點(diǎn)位邁進(jìn)。”

8月25日，中美雙方就加強(qiáng)兩國宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)、中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議落實(shí)等問題進(jìn)行了具有建設(shè)性的對話。美國貿(mào)易代表辦公室在一份聲明中也表示，雙方都看到了在貿(mào)易問題上取得的進(jìn)展，并致力于使1月份達(dá)成的第一階段協(xié)議取得成功。

這只是人民幣升值的一個觸發(fā)因素。根本的原因仍在于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中美利差走闊。

“我們預(yù)計今年中國GDP增長2.5%，明年因為今年的低基數(shù)，外加一些經(jīng)濟(jì)支持措施的持續(xù)，增速預(yù)計將達(dá)7.6%，所以V形復(fù)蘇已經(jīng)開始。”瑞銀中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對第一財經(jīng)記者表示。根據(jù)此前國際貨幣基金組織(IMF)的預(yù)測，中國也是少數(shù)幾個今年能實(shí)現(xiàn)正增長的國家。

9月1日公布的8月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)錄得53.1，較7月提高0.3個百分點(diǎn)，為2011年2月以來最高，大超市場預(yù)期。這一走勢與國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI并不一致，更傾向于私營部門，包括出口導(dǎo)向型企業(yè)。國家統(tǒng)計局公布的8月制造業(yè)PMI錄得51，較7月微降0.1個百分點(diǎn)。

摩根大通中國高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳向紅對記者表示：“最近中國出口行業(yè)的復(fù)蘇可能會在三季度持續(xù)，這和我們對全球商品需求和全球制造業(yè)復(fù)蘇的判斷一致，預(yù)計四季度GDP將回歸5.6%的正常增長趨勢，使全年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)2.5%的水平。”

此外，就中美利差來看，人民幣也具備強(qiáng)勢的基礎(chǔ)。近期，中美十年期國債的收益率之差高達(dá)近250個基點(diǎn)(BP)，“與其他國家相比，美國失去了相對G10貨幣的大部分利率優(yōu)勢，其財政狀況繼續(xù)惡化——雙赤字達(dá)到了50年來的最大水平，并或?qū)⑦M(jìn)一步惡化。”渣打全球研究主管羅伯遜對記者表示。

美元指數(shù)仍有下行空間

國際主流機(jī)構(gòu)目前普遍認(rèn)為，美元指數(shù)的趨弱大概率持續(xù)。

今年3月下旬，由于疫情引發(fā)的金融市場動蕩和避險情緒導(dǎo)致“美元荒”，當(dāng)時美元指數(shù)最高接近了104。但隨著美聯(lián)儲大幅降息至0，且開始購買國債和公司債，美元指數(shù)就不斷下行，本周跌破了92大關(guān)，跌幅高達(dá)10%。

這一階段，避險資金的逆轉(zhuǎn)是導(dǎo)致美元走弱的主因。“歐元對美元近期大幅攀升就是因為避險資金的逆轉(zhuǎn)，避險情緒導(dǎo)致美元在3月大幅升值，而近期美元的走弱標(biāo)志著市場環(huán)境正?；?，這是一個好跡象。”德國商業(yè)銀行外匯分析師賴歇特(EstherReichelt)對記者表示，事實(shí)上歐元、美元、日元在3月時都被認(rèn)為是避險貨幣，但目前只有歐元仍維持漲勢，這也是因為此前歐盟達(dá)成了7500億歐元經(jīng)濟(jì)紓困計劃。未來如果復(fù)蘇基金能持續(xù)克服歐盟阻力，歐元將保持動能。此前歐元/美元一度突破了1.2這個歷史關(guān)鍵點(diǎn)位。

此外，近期美聯(lián)儲貨幣政策框架的調(diào)整也將鞏固美元趨弱的前景，因為機(jī)構(gòu)判斷美債的實(shí)際收益率將因此下行而非攀升。

根據(jù)美聯(lián)儲的新框架，即把2%的通脹目標(biāo)變?yōu)殚L期平均2%的目標(biāo)，意味著將容忍一段時間內(nèi)更高的通脹超調(diào)。但要提升通脹并非易事，且通縮挑戰(zhàn)正不斷加劇。“考慮到實(shí)際通脹與美聯(lián)儲2%的目標(biāo)之間差距巨大，因此要實(shí)現(xiàn)通脹超調(diào)，就需要美聯(lián)儲加倍努力。美聯(lián)儲在過去10年的大部分時間里都未成功實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，唯有2012年和2018年兩個短暫時期，核心PCE增長超過2%。如今增長前景愈發(fā)艱難。”羅伯遜稱。

因此，這一政策框架的變化意味著低利率、資產(chǎn)購買將成較長期政策組合。根據(jù)美銀美林的測算，如果PCE通脹率保持在2.1%的水平，則可能需要美聯(lián)儲維持42年的低利率水平不變。

但渣打認(rèn)為，美聯(lián)儲并不會因為這一目標(biāo)而允許大幅提高債券收益率，因為這樣做會導(dǎo)致不斷攀升的債務(wù)產(chǎn)生的利息費(fèi)用迅速增加，這將成為提升通脹的另一副作用，尤其是考慮到公司和政府發(fā)行人的債券發(fā)行量顯著增加，預(yù)計2020年美債凈發(fā)行量將達(dá)到約4萬億美元，美國投資級債券達(dá)2萬億美元。因此，美聯(lián)儲需要維持平衡，既要提高市場隱含的通脹預(yù)期，也要降低實(shí)際收益率，從而保持名義收益率處于較低水平，這意味著更多資產(chǎn)購買和前瞻指引，而負(fù)實(shí)際收益將使美元繼續(xù)承壓。

“美元指數(shù)上周五收盤于當(dāng)周低點(diǎn)和2020年的最低水平92附近，可見，外匯市場似乎更加相信美聯(lián)儲對更高通脹率的承諾將施壓實(shí)際收益，而非引發(fā)收益率飆升。”羅伯遜稱，“經(jīng)過一段時間的調(diào)整后，歐元、澳元和英鎊似乎都在延續(xù)升勢。澳元對美元上周收于兩年高點(diǎn)，歐元對美元升破1.2則是其兩年高點(diǎn)，英鎊對美元已逼近8個月高點(diǎn)。我們相信美元還會有更多下行空間，預(yù)計將再貶值至少5%至2018年的低點(diǎn)。”

人民幣未來或在6.8震蕩

但是，美元指數(shù)持續(xù)趨弱并不一定代表著人民幣將對美元持續(xù)大幅攀升，歐元、英鎊等貨幣的升值也將起到這一效果。多位國有大行交易員對記者表示，美元/人民幣很難持續(xù)位于6.8之下。

德國商業(yè)銀行新興市場高級經(jīng)濟(jì)師周浩對記者稱，不同于其他東北亞經(jīng)濟(jì)體的疲軟，中國數(shù)據(jù)超出預(yù)期，“這是由于政府此前的大力支持，然而，未來潛在的增長勢頭可能不如前期來得強(qiáng)。再考慮到人民幣仍面臨外部不確定性，因此中期表現(xiàn)可能仍會承壓”。

此外，近期國內(nèi)資金面的持續(xù)趨緊也或推動人民幣走升，但交易員普遍認(rèn)為這一趨勢不可持續(xù)。

如DR007這一資金利率日前一度突破2.2%，而7天逆回購利率則一直維持在2.2%，可見資金利率已反超政策利率，顯示資金面偏緊。

“若把期限放長，目前中國長期利率水平已接近去年年底，中長期看已不太合理，且利率結(jié)構(gòu)性下行的趨勢不改。因此，資金面趨緊的現(xiàn)象未來或緩解，9月1日DR007已降至2.2%以下。”富達(dá)國際基金經(jīng)理成皓日前在接受第一財經(jīng)專訪時表示，“從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性來看，并不支持偏緊的貨幣政策，此前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受益于工業(yè)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，未來的動力在于消費(fèi)，但反彈力度難以和工業(yè)匹敵，消費(fèi)對就業(yè)的影響更大，也會對后期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性產(chǎn)生影響。”

渣打近期預(yù)計，9月MLF(中期借貸便利)利率可能下調(diào)10BP，且年內(nèi)央行可能通過定向降準(zhǔn)等方式釋放1萬億元流動性，以避免信貸增速大幅放緩。

就人民幣是否將繼續(xù)走強(qiáng)這一觀點(diǎn)，業(yè)內(nèi)也存有爭議。

高善文在安信證券2020年秋季策略會上表示，811匯改已經(jīng)5年了，人民幣總體上一直處于貶值通道，大概貶值了10%。他認(rèn)為，人民幣不僅已經(jīng)跌透，而且已經(jīng)跌過了，未來人民幣將會進(jìn)入較長的升值過程。也許很快就會開始，升值時間會相當(dāng)長。證據(jù)來自兩個方面，中國出口份額開始逆勢上升;美元匯率處在貶值趨勢之中。

高善文同時表示，人民幣升值會進(jìn)一步提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，在國際投資者資產(chǎn)配置比例中，人民幣資產(chǎn)比例顯著偏低。同時中國金融開放進(jìn)程在加快，有助于降低股票市場波動、增強(qiáng)上升趨勢。

而劉煜輝在1日發(fā)文稱，不能為解釋人民幣匯率升值的存在，而生搬硬套地分割地去看經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、出口貿(mào)易、境內(nèi)外息差。不看兩大“緊約束”基本背景，來談當(dāng)下人民幣的升值，是沒有依據(jù)的。

所謂兩大“緊約束”，第一，是指人民幣匯率三年前或更早就已經(jīng)出現(xiàn)了名義匯率和真實(shí)匯率的裂口，且裂口張開發(fā)散不收斂。第二就是嚴(yán)格的資本項管制。

標(biāo)簽： 人民幣對美元