現(xiàn)在的油價和美股似乎在反映兩個市場方向：一個過于悲觀，一個過于樂觀。

美股市場上，標普500指數(shù)從3月23日的低點2191至今已經(jīng)反彈27%，4月23日收報2797點。另一方面，4月20日歷史上首次“負油價”的出現(xiàn)也令市場震驚。

4月20日晚間，芝加哥商品交易所(CME)WTI5月合約(美國西得州輕質(zhì)原油期貨)到期日結(jié)算價報收每桶-37.63美元，這意味著賣方需要向買方支付購買原油期貨費用，貼錢請買家拿走原油。背后的原因在于受新冠肺炎疫情影響，需求大幅萎縮，將油運送到煉油廠或存儲的成本已經(jīng)超過了石油本身的價值。

目前，油價和股市是在對不同的情景進行定價。景順亞太地區(qū)(日本除外)全球市場策略師趙耀庭表示，在基本情景下，一些開始解封的市場將開始恢復(fù)增長，但明年的全球總體增長仍將會是疲弱和短暫的。“石油和其他由增長主導(dǎo)的商品在這種情景下正準確定價，而相對看，股票投資者則在溫和衰退預(yù)期下進行定價。”

對衰退定價

WTI5月原油期貨合約跌入負值，對資本市場而言意味著什么?

從多數(shù)機構(gòu)的分析來看，這已經(jīng)不能從供給和需求的基本面來解釋了，當下時點，或許布蘭特原油更能反映市場的真實價格。

摩根士丹利認為，WTI期貨合約需要進行實物交割，而布倫特原油則不需要。原油市場很大一部分投資者是金融機構(gòu)，沒有實物交割的能力，因此在合約到期之前一般會提前移倉。而這次跌落負值的WTI期貨合約第二天就要到期，在沒有實際交割能力的情況下，這些合約被拋售導(dǎo)致價格跌入負值。

“雖然現(xiàn)在油價很低，但是金融機構(gòu)其實很難從低油價中獲利，只有那些有石油運輸和倉儲能力的買家才有獲利，而當前市場價格反映的情況是，這樣的買家實際上非常之少。”

趙耀庭認為，WTI5月原油期貨合約價格波動是技術(shù)上出現(xiàn)異常，并不能真正反映商品市場的實況。4月20日當天，交投活躍的2020年6月布蘭特原油合約價格只下跌了3%，收報每桶25.49美元，成為全球石油價格更合適的指標。

市場更加擔憂的是，作為大宗商品之錨的原油將更加廣泛地影響資產(chǎn)價格。

能源企業(yè)在美國高收益及投資級債券市場占比分別約15%及10%，油價下跌是否意味著高收益?zhèn)`約潮降至?瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)認為，美國投資級能源發(fā)行人規(guī)模較大，資產(chǎn)負債表也穩(wěn)健，目前不認為投資級企業(yè)違約將大幅增加。在美國高收益?zhèn)斨校茉雌髽I(yè)債利差已經(jīng)升至約1600個基點，平均價格為60美元，市場計入高達40%至50%的違約率。

瑞銀繼續(xù)看好美國高收益?zhèn)巴顿Y級債券的表現(xiàn)。其表示，撇開能源板塊，美國高收益?zhèn)顒t約664個基點，利差足以彌補因疫情而起的風(fēng)險，風(fēng)險回報也優(yōu)于股票。此外，因此，瑞銀保持看好美國高收益及投資級債券。

相比原油的跌宕起伏，美股卻呈現(xiàn)出另一番風(fēng)景。3月24日至今，得益于美國超常規(guī)政策的刺激，美股市場出現(xiàn)了持續(xù)反彈。美國三大股指標普500指數(shù)、納斯達克指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的反彈幅度分別為27%、28%和29%。

從波動率來看，市場也有所緩和。24日，衡量市場恐慌程度的CBOE波動率指數(shù)(VIX)報41美元。工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實認為，在本輪全球金融巨震中，40是VIX指數(shù)的關(guān)鍵分界線，并構(gòu)成了長期拐點的信號之一：只有當VIX指數(shù)穩(wěn)定下降至40以下，市場才能開始脫離恐慌，逐步進入“冷靜區(qū)間”，風(fēng)險資產(chǎn)、避險資產(chǎn)開始重歸負相關(guān)性，進而修復(fù)市場的風(fēng)險對沖和自我穩(wěn)定機制。

一位對沖基金經(jīng)理表示，大家比較謹慎樂觀，應(yīng)該說已經(jīng)過了最悲觀的時候，因為美聯(lián)儲的行動，以及疫情初步得到控制，都緩和了投資人的情緒。但我們也會警惕也會第二波沖擊，美國上市公司馬上到了季報的時間，可能給市場帶來一定沖擊。另外，從杠桿率的角度來看，現(xiàn)在對沖基金杠桿率從底部上來一些，到達3月初的情況，也沒有完全恢復(fù)到疫情前的水平。

后市如何？

美股的強勁反彈得意于美聯(lián)儲的“無底線”救市舉措，為市場注入流動性，也給了投資者喘息的機會。美國疫情的發(fā)展、實體經(jīng)濟的恢復(fù)，以及美聯(lián)儲的寬松政策將維持多久對后市尤為關(guān)鍵。

美聯(lián)儲已明確表示將在整個危機期間維持當前的利率不變。美聯(lián)儲同時暗示，不會輕易實行負利率。美聯(lián)儲主席鮑威爾(JayPowell)已多次明確表示，更傾向于利用其它貨幣政策工具，例如前瞻性指引政策和大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃。

景順首席全球市場策略師KristinaHooper認為，在美聯(lián)儲充分相信美國經(jīng)濟已出現(xiàn)反彈，并且恢復(fù)穩(wěn)健態(tài)勢之前，美聯(lián)儲會一直保持寬松的政策。“至于縮減資產(chǎn)負債表，我認為美聯(lián)儲不會像全球金融危機后那樣等待太久。”

糟糕的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也在預(yù)警疫情對美國經(jīng)濟的沖擊之深度和廣度。工銀國際研報數(shù)據(jù)顯示，受疫情影響，3月份美國零售銷售的環(huán)比降幅創(chuàng)1992年有記錄以來的最大，4月初消費者信心指數(shù)的環(huán)比降幅亦達到1952年有記錄以來的最大。疊加近期居高不下的初請失業(yè)金人數(shù)，消費引擎預(yù)計將繼續(xù)失速，進一步加劇美國經(jīng)濟的衰退深度。另一方面，本次疫情對美國經(jīng)濟的沖擊預(yù)計將大幅超過2008-2009年國際金融危機。

根據(jù)IMF最新預(yù)測，2020年美國經(jīng)濟實際增速預(yù)計為-5.9%，衰退深度不僅為1980年以來之最，亦為2009年危機低谷時期的兩倍有余。標普也預(yù)計美國經(jīng)濟增速為-5.2%，其預(yù)計新冠病毒對全球經(jīng)濟的影響比預(yù)期更長久和深遠。

24日，世界衛(wèi)生組織一份意外泄露的報告認為，新冠肺炎藥物瑞德西韋(Remdesivir)的臨床測試結(jié)果失敗，盡管世衛(wèi)表示報告為誤發(fā)及已經(jīng)刪除，但動搖了投資者信心，美股漲幅顯著收窄，標指昨天收盤基本持平。

這或許也意味著疫苗的問世或許需要更長時間的等待，全球經(jīng)濟受疫情影響的時間更長。

瑞銀認為，相關(guān)報告研究的病患人數(shù)不足，未必得出有效的結(jié)論，因此需要等待更全面的研究數(shù)據(jù)。金融市場短期難免被疫情、經(jīng)濟重啟及企業(yè)盈利消息所牽動，當前偏好債券多于股票。

程實表示，隨著美國疫情的進一步發(fā)酵，“疫情-經(jīng)濟-金融”的新一輪風(fēng)險沖擊鏈正在形成。與之錯配，當前市場過度沉浸于四重樂觀預(yù)期之中。第一，認為疫情的金融沖擊是一次性的，而非多階段的。第二，認為市場風(fēng)險已經(jīng)出清，而非風(fēng)險定價不足。第三，部分低估新一輪風(fēng)險沖擊的多元性。第四，部分高估美國超常規(guī)政策的真實效力。有鑒于此，如果說3月份的美股巨震是“信心沖擊”，那么展望未來，經(jīng)濟基本面惡化將催生美股新一輪的“實體沖擊”。

“本輪全球金融巨震的長期拐點尚未到來，美股迎來二次探底的概率依然存在。”程實表示。

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