降息的步伐正在加快。

不出所料，在前不久逆回購利率、中期借貸便利(MLF)先后下調(diào)20個bp的“加持”下，4月20日公布的貸款市場報價利率(LPR)的最新報價結果顯示，1年期LPR報3.85%，較上一次下降20個bp，創(chuàng)去年8月改革以來最大單次降幅;5年期以上品種報4.65%，較上一次下降10個bp。

這是今年以來LPR第二次下行。今年2月20日報價時，1年期LPR品種“降息”10個bp，5年期以上LPR品種“降息”5個基點。

自新冠肺炎疫情在國內(nèi)蔓延以來，為對沖疫情對經(jīng)濟造成的巨大沖擊，央行進一步加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，降息進程明顯加快。4月17日召開的中央政治局會議亦罕有地明確提出“降息+降準”的貨幣政策組合，不少分析人士認為，6月底前政策利率有望再次“降息”，存款基準利率降息亦漸行漸近，進而帶動LPR、貸款實際利率繼續(xù)下行。

并無意外的LPR報價

4月LPR報價下調(diào)并無太多意外。自疫情以來，央行利率調(diào)整的策略逐漸形成“逆回購利率先下調(diào)——MLF利率同幅下調(diào)——貸款市場報價利率(LPR)利率下調(diào)”的跟隨式調(diào)整。

今年2月初央行先行下調(diào)逆回購利率10個基點，當月中期借貸利率(MLF)隨后同幅下調(diào)，進而帶動2月LPR下調(diào)，1年期LPR下行幅度與逆回購、MLF利率一致，5年期以上LPR品種下行幅度小于1年期LPR。

時隔一個多月，央行再度下調(diào)逆回購利率，于3月底將逆回購利率降息幅度擴大一倍至20個bp，隨后的4月15日，央行按慣例新作MLF時隨之下調(diào)其利率20個bp。因此，早在4月15日MLF“降息”時，市場就預計今日1年期LPR會下調(diào)20個bp，5年期以上LPR會下調(diào)10個bp。

由于LPR直接掛鉤貸款實際利率，其下行將帶動貸款利率的進一步走低。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，LPR報價下行幅度明顯加大，未來一段時間企業(yè)貸款利率會有更大幅度下行，將激發(fā)企業(yè)信貸需求。此外，本月主要針對居民房貸的5年期LPR報價也下調(diào)10個bp，在“房住不炒”的政策基調(diào)下，接下來一段時間各地限購、限售、限貸等房地產(chǎn)調(diào)控措施不會全面放松。同時為支持住房剛性需求，拉動房地產(chǎn)銷售和投資，適度下調(diào)房貸利率或是當前的主要政策選擇。

據(jù)中原地產(chǎn)首席分析師張大偉計算，5年期以上LPR每降息5個基點，對于貸款100萬元、期限30年的個人來說，月供每月可以減少約30元，合計30年就能減少利息大約10800元。本次降息10個基點，相當于月供降息60元，合計節(jié)省21637元。

央行并不希望流動性泛濫

貨幣政策近一個月來進一步加碼寬松力度，除政策利率、LPR降息外，本月還有年內(nèi)第三次的降準落地。金融市場流動性充裕帶動短期資金利率持續(xù)下行，上周，隔夜Shibor一度跌至0.7%附近，創(chuàng)歷史最低紀錄，7天期Shibor也最低至1.71%附近。

盡管經(jīng)濟穩(wěn)增長需要流動性保持充裕，但央行也并不想造成流動性泛濫。在當前中短期市場資金利率不斷下行的背景下，4月17日2000億MLF到期時，央行就未選擇續(xù)作MLF，而是到期回籠流動性。同時，央行已連續(xù)多日暫停公開市場逆回購操作，避免向市場投放過多短期流動性。

4月24日即將還有2674億元TMLF到期，屆時央行是否選擇續(xù)作值得關注。中信證券固收團隊認為，參考1月份TMLF續(xù)作時并沒有跟隨MLF下調(diào)操作利率，而TMLF續(xù)作主要還要看金融機構的續(xù)作動力，當前資金利率和政策利率都遠低于3.15%，因而大概率TMLF是小額續(xù)作。由于4月24日是繳稅時點，央行可能提前重啟逆回購操作。

政治局會議罕見直接提及“降息”，存款基準利率下行可期

一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，市場普遍認為宏觀對沖政策將進一步加碼，4月17日召開的中央政治局會議則驗證了市場的預判。尤其值得注意的是，在中央政治局會議關于貨幣政策的表述中，官方罕見直接提及“降息”，這也被市場解讀為存款基準利率下調(diào)將很快落地。

本次中央政治局會議提到，“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)上”。

天風證券首席固定收益分析師孫彬彬認為，中央政治局會議罕有地提出“降息”要求，在銀行負債成本居高不下而降成本訴求十分迫切的情況下，存款基準利率調(diào)降的可能性大大增加。由于存款利率通常至多在基準利率上浮50%，目前1年期存款基準利率為1.5%，說明存款利率上限是2.25%。從預測結果來看CPI同比三季度可能會回落到2.25%左右，四季度會回落到1.5%左右，因而存款基準利率調(diào)整最晚在三季度。不過，由于穩(wěn)就業(yè)、降成本、防風險形勢復雜，疊加中央政治局會議提出的“降息”要求，預計央行很可能會提前到二季度操作。

存款基準利率作為中國利率體系的“壓艙石”，其下調(diào)一方面可以促進銀行負債端成本的進一步下行，從而帶動貸款利率繼續(xù)下降;另一方面，其變動具有較強的信號意義，下調(diào)存款基準利率可以明確向市場釋放央行進一步加碼逆周期調(diào)節(jié)的政策信號，顯示官方穩(wěn)經(jīng)濟的決心。

“當前央行的貨幣政策主要以降息為主，以調(diào)整存款基準利率為途徑降低銀行負債端利率將釋放較強寬松信號，產(chǎn)生更大逆周期調(diào)節(jié)效果，預計央行將在審慎考慮多方面因素后，于4月末適時降低存款基準利率。”方正證券首席經(jīng)濟學家顏色稱。

中信證券研究所副所長明明也認為，降息是“貨幣+財政”政策組合的必然選擇。降息需要從政策利率、LPR和存款基準利率三個層面關注，三個層面的相互聯(lián)系和制約是判斷降息路徑的重要依靠。

本次中央政治局會議之后，根據(jù)過往的經(jīng)驗判斷，政策利率可能率先迎來調(diào)降，逆回購利率和1年期MLF利率可能在下個月之前出現(xiàn)10bp或以上的調(diào)降，預計反映在5月的LPR也會再次隨之下行?？紤]到近期政策利率的下調(diào)較快，且銀行負債成本對于LPR的制約已經(jīng)廣泛討論，下調(diào)存款基準利率的概率進一步增大。

外資機構這樣看待二季度經(jīng)濟

盡管中國已經(jīng)率先復工復產(chǎn)，但從全球角度看，疫情對海外國家和地區(qū)的經(jīng)濟沖擊將在二季度逐漸體現(xiàn)，反過來也會影響中國二季度的經(jīng)濟表現(xiàn)。

“全球經(jīng)濟增長會在二季度表現(xiàn)最差，尤其是歐美發(fā)達國家二季度或迎來二戰(zhàn)以來最嚴重的經(jīng)濟深度衰退。”摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌在接受券商中國記者采訪時表示。

朱海斌預計，二季度發(fā)達經(jīng)濟體的增長將環(huán)比(經(jīng)季調(diào)折年)下降40%(其中美國-40%， 歐元區(qū)-45%， 英國-59%, 日本-17%)。歐美國家二季度需求走弱，也會對中國經(jīng)濟形成一定壓力，這不僅會表現(xiàn)在出口，也會對就業(yè)、居民收入、內(nèi)需等帶來壓力，盡管當前中國經(jīng)濟在加快復蘇進程，但預計二季度經(jīng)濟尚難完全恢復到疫情前水平。

“中國經(jīng)濟的V型復蘇將在第二季度和第三季度繼續(xù)。同時，由于發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟持續(xù)下滑，對于中國近期的復蘇沒有過于樂觀。繼續(xù)維持對于中國第二及第三季度經(jīng)濟增速同比分別增長1%和5%的預測，對于2020年全年的經(jīng)濟增速預測為1.3%。”摩根大通最新報告稱。

瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管、首席中國經(jīng)濟學家汪濤持相同觀點。她認為，對二季度而言，全球經(jīng)濟衰退是國內(nèi)經(jīng)濟反彈的最大制約，雖然當前中國整體經(jīng)濟持續(xù)回暖，但二季度仍有可能無法完全恢復。迄今為止的政策支持力度較為溫和，未來有望進一步加碼。

“相比金融危機時國內(nèi)的政策寬松力度(規(guī)模達GDP的10%左右)，以及美國和其他主要經(jīng)濟體本次疫情期間出臺的政策支持規(guī)模，目前中國已宣布的政策支持力度較為溫和。”汪濤稱，政策支持有望進一步加碼，預計央行會通過公開市場操作和進一步降準(預計規(guī)模相當于全面降準50個基點)進一步增加流動性投放、維持市場利率保持在2%或以下的較低水平、進一步下調(diào)MLF利率10-20個基點，這也將引導LPR利率下行。更重要的是，隨著銀行貸款走強、企業(yè)和政府債券發(fā)行大幅上升、影子信貸限制小幅放松，我們預計今年整體信貸增速有望反彈至12.5%或以上。

朱海斌則預計，貨幣政策方面，預計6月之前還有一輪降息，逆回購、MLF、LPR，甚至存款基準利率都有望進一步下行;同時，六七月份有望還有一次降準。不過，此輪政策刺激的關鍵應在財政政策，因為財政政策受益范圍更大，可以直接惠及中小微企業(yè)和家庭，針對性更強，貨幣政策更多起到補充、配合的作用。

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