報(bào)告摘要

事件：

公司發(fā)布2019年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入285.85億元，同比+14.72%;歸母凈利潤(rùn)33.22億元，同比+22.66%;扣非歸母凈利潤(rùn)22.34億元，同比+6.90%;經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流32.22億元，同比+9.23%;EPS 1.30元。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

點(diǎn)評(píng)：

各板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，剝離和睦家貢獻(xiàn)巨額利潤(rùn)

2019年Q1~4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.30/74.43/70.55/73.58億元，同比+17.67/21.22/12.28/8.58%;歸母凈利潤(rùn)7.12/8.04/5.48/12.58億元，同比+0.92/-5.95/+2.61/+104.95%;扣非歸母凈利潤(rùn)5.30/6.38/5.55/5.12億元，同比+0.53/-5.32/+41.88/+2.70%。2019年非經(jīng)常性損益高達(dá)10.88億元，主要是出售HHH(主要資產(chǎn)為和睦家醫(yī)院)股權(quán)交易的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，本次轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的收益為14.19億元，為上市公司貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的31.36%。

持續(xù)大力投入研發(fā)，創(chuàng)新成果依次涌現(xiàn)

2019年公司研發(fā)投入共計(jì)34.63億元，同比增長(zhǎng)38.15%;其中，研發(fā)費(fèi)用為20.41億元，增長(zhǎng)37.97%;制藥業(yè)務(wù)的研發(fā)投入為31.31億元，增長(zhǎng)39.12%，占制藥業(yè)務(wù)收入的比例為14.38%，研發(fā)投入力度持續(xù)向國際一流創(chuàng)新藥企業(yè)邁進(jìn)。公司持續(xù)完善“仿創(chuàng)結(jié)合”的藥品研發(fā)體系，建設(shè)“4+3”研發(fā)平臺(tái)(四大平臺(tái)：小分子創(chuàng)新藥、高價(jià)值仿制藥、生物藥、細(xì)胞治療;三大體系：許可引進(jìn)、深度孵化、風(fēng)險(xiǎn)投資)。

優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債水平和融資成本

2019年公司持續(xù)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，將收回的資金用于償還帶息債務(wù)。Q1~4公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為52.67/53.16/51.70/48.50%，呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，19年末較18年末降低3.89pp。復(fù)宏漢霖于聯(lián)交所主板掛牌，募資34億港元;發(fā)行三期超短期融資券，募資18億元，票面利率最低至2.90%;完成4億美元境外銀團(tuán)再融資，為主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展、國際化戰(zhàn)略實(shí)施提供了有利條件。隨著境內(nèi)外融資渠道持續(xù)拓展，公司融資結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

公司覆蓋醫(yī)藥健康全產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)板塊間具協(xié)同潛力，且布局多個(gè)創(chuàng)新型平臺(tái)，隨著各創(chuàng)新平臺(tái)逐步落地，有望逐步實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型?？紤]到公司研發(fā)投入持續(xù)加大，略下調(diào)2020~2021年EPS預(yù)測(cè)為1.42/1.67元(原預(yù)測(cè)為1.42/1.72元)，新增預(yù)測(cè)2022年EPS為2.02元，A股現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E為22/19/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí);H股現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E為16/14/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

藥品降價(jià)超預(yù)期;研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;投資收益低于預(yù)期。

標(biāo)簽： 復(fù)星醫(yī)藥