石膏板行業(yè)鞏固龍頭地位，防水材料和輕鋼龍骨業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。公司在保證石膏板市場份額始終穩(wěn)定在55%左右的前提下，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品優(yōu)化，鞏固龍頭地位。同時(shí)穩(wěn)健有序地推進(jìn)防水材料和輕鋼龍骨業(yè)務(wù)的發(fā)展。2019年北新建材營業(yè)收入133.23億元，同比增長6.03%。受到美國訴訟案影響，歸母凈利潤為4.41億元，同比下降82.11%。訴訟費(fèi)用為一次性影響，未來不確定性因素有望消除。

石膏板成本優(yōu)勢明顯，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)張。公司營業(yè)收入的80%以上來源于石膏板，上游石膏和護(hù)面紙的成本也在不斷降低。公司早在2006年開始搶占脫硫石膏資源，相比天然石膏價(jià)格更便宜，經(jīng)濟(jì)效益更優(yōu)，運(yùn)輸成本更低。護(hù)面紙方面，盡管國廢價(jià)格近年來有上升趨勢，但旗下紙業(yè)龍頭泰和自產(chǎn)自銷，整體自供比率達(dá)37%，成本可控。2019年北新建材石膏板產(chǎn)品產(chǎn)量19.94億平米，同比增長5.89%;石膏板銷量19.66億平米，同比增長5.19%;同時(shí)保持33.70%的高毛利率，經(jīng)營穩(wěn)健，規(guī)模效應(yīng)日益顯現(xiàn)。

進(jìn)軍千億防水市場，有望打造新利潤增長點(diǎn)。公司2019年先后收購四川蜀羊、禹王防水、河南金拇指70%的股權(quán)，成功進(jìn)軍防水行業(yè)。并表防水業(yè)務(wù)營業(yè)收入為2.05億元，占公司營業(yè)收入的1.54%。未來北新有望借助央企資源，整合防水市場，發(fā)揮品牌優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，放大防水材料和石膏板業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，帶來新利潤增長點(diǎn)。

主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司2020-2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入149/167.8/189.98億元，同比增長12%/13%/13%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利26.58/33.07/40.84億元，同比增長503%/24%/24%，對(duì)應(yīng)EPS為1.57/1.96/2.42元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E為15/12/10倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司石膏板龍頭地位穩(wěn)固，防水材料業(yè)務(wù)布局值得期待，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)竣工端需求不及預(yù)期 。

標(biāo)簽： 北新建材（000786）