疫情全球快速擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)高企，美股暴跌同時(shí)美債也大跌。有觀點(diǎn)認(rèn)為美元債被砸出“黃金坑”，是否是投資機(jī)遇?該如何布局?中國(guó)基金報(bào)記者專訪了博時(shí)基金固定收益總部國(guó)際組投資總監(jiān)何凱、鵬華全球高收益?zhèn)鸾?jīng)理尤柏年、融通中概債基金經(jīng)理成濤、泰達(dá)宏利亞洲債券基金經(jīng)理師婧。

這些美元債基金經(jīng)理認(rèn)為，中資美元債到期收益率也已經(jīng)處在歷史高位，從中期看已是比較好的入場(chǎng)時(shí)間，但短期流動(dòng)性危機(jī)未完全消除，還要觀察疫情演變等因素，投資上一定要注意風(fēng)險(xiǎn)。

美元債或有

不錯(cuò)投資機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)記者：有人士認(rèn)為目前美元債是被砸出了黃金坑，您如何看這一觀點(diǎn)?

何凱：短期波動(dòng)難以避免，但流動(dòng)性溢價(jià)下的黃金坑亦是投資機(jī)會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)在前幾周緊急降息、加碼QE4、以及加大資產(chǎn)購買范圍的組合拳收效甚微，需要用更加激進(jìn)的手段直接支持市場(chǎng)。除了金融市場(chǎng)以外，疫情是此次所有金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的源頭，如果疫情能在歐美獲得比較好的控制，那么市場(chǎng)也有望企穩(wěn)或者進(jìn)一步反彈。當(dāng)流動(dòng)性得以緩解，美元債價(jià)格開始回升，將成為不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。尤其是中高資質(zhì)主體短期限美元債，更受益于流動(dòng)性改善。

尤柏年：近期債券的下跌可以分為兩種情況，第一是受到流動(dòng)性影響，由于債券投資者以機(jī)構(gòu)為主，杠桿比例較高，贖回的時(shí)候，尤其是大型債券ETF出現(xiàn)贖回的時(shí)候，會(huì)發(fā)生底層債券資產(chǎn)被拋售的情況。另一種情況則是基本面可能會(huì)出現(xiàn)問題的債券，如一些石油國(guó)家的國(guó)債等。有些到期期限較短、目前受到流動(dòng)性沖擊的中資美元債的投資機(jī)會(huì)確定性較高。一些期限較長(zhǎng)的中資美元債，目前信用利差已到金融危機(jī)水平，而當(dāng)時(shí)信用利差水平反映了百分之十幾的違約率，但實(shí)際上中資美元債的違約率按照金額來算大概在1%，因此目前有些中資美元債比較便宜了。

成濤：短期來看，市場(chǎng)還遠(yuǎn)沒有恢復(fù)正常，個(gè)人預(yù)計(jì)后面還會(huì)比較動(dòng)蕩，但中期看，目前已經(jīng)是比較好的入場(chǎng)時(shí)間，橫向?qū)Ρ?，相同發(fā)行人在海外發(fā)行的美元債已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其境內(nèi)的債券;縱向?qū)Ρ?，中資美元債到期收益率也已處在歷史高位。

師婧：機(jī)會(huì)是有的，但投資者要考慮持有期限和擇券能力、個(gè)券質(zhì)量。本次下跌主要是美元資產(chǎn)流動(dòng)性的突然抽離，節(jié)奏快、波及廣，資產(chǎn)價(jià)格受到快速?zèng)_擊。而美元債市場(chǎng)只是全球大類資產(chǎn)美元流動(dòng)性危機(jī)中的一個(gè)縮影，隨著流動(dòng)性的邊際改善，擇券能力和發(fā)券主體在疫情下的影響可能是需要觀察的。

中資美元債基本面更好

中國(guó)基金報(bào)記者：在美元債中，您對(duì)中資美元債如何看?中長(zhǎng)期投資價(jià)值多大?

何凱：對(duì)中資美元債的基本面具有較大信心。無論從疫情控制還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力或是財(cái)政貨幣等政策支持層面，中國(guó)都優(yōu)于世界其他國(guó)家，中資美元債信用風(fēng)險(xiǎn)可控?，F(xiàn)在的估值并非真實(shí)基本面的反映，而是包含了大量的流動(dòng)性溢價(jià)，盡管流動(dòng)性溢價(jià)短期內(nèi)難言消失。但拉長(zhǎng)時(shí)間維度來看，如果對(duì)于全球金融體系最終能夠恢復(fù)正常運(yùn)作具有信心，對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)具有信心，那現(xiàn)在的估值水平無疑具有非常大的吸引力。

尤柏年：新興債券市場(chǎng)上現(xiàn)在分兩塊，一塊是中國(guó)的債券，還有一塊是中國(guó)以外的債券。整體上新興市場(chǎng)債券的收益率隨著疫情的蔓延出現(xiàn)了擴(kuò)散。中國(guó)的債券隨著新興市場(chǎng)債券的調(diào)整收益率在上升，但實(shí)際上它的風(fēng)險(xiǎn)在下降，因?yàn)橐咔橐呀?jīng)基本得到控制，接下來政府可能會(huì)出臺(tái)很多托底的政策。從這個(gè)角度來說，還有七八個(gè)月到期的一些債券，它的收益率在8%~10%左右的水平，其實(shí)是一個(gè)很好的回報(bào)率。

成濤：中資美元債市場(chǎng)現(xiàn)在存量規(guī)模已超過5000億美元，占亞洲美元市場(chǎng)的一半以上，每年的新增發(fā)行量占比更高。由于中資在海外的評(píng)級(jí)偏低，所以中資美元債收益率多數(shù)時(shí)候比國(guó)內(nèi)要高;從相關(guān)性來看，中資美元債與國(guó)內(nèi)信用債相關(guān)性比較低，同時(shí)配置是很好的分散風(fēng)險(xiǎn)的選擇。最后，因?yàn)榘l(fā)行人都是國(guó)內(nèi)的公司，國(guó)內(nèi)投資人都比較熟悉，這一市場(chǎng)還處在蓬勃發(fā)展階段。

師婧：短期來看，海外市場(chǎng)拖累有所緩解，但判斷結(jié)束為時(shí)過早，中資美元債短期尾部的風(fēng)險(xiǎn)和沖擊會(huì)使交易型博弈難度較大。對(duì)于配置類投資者而言，中資美元債是否能在后期區(qū)別于其他高收益美債獨(dú)立定價(jià)，其重要判斷依據(jù)在于對(duì)中國(guó)基本面的判斷，以及境內(nèi)發(fā)債主體信用資質(zhì)的穩(wěn)定性。

看好地產(chǎn)、城投等品種

中國(guó)基金報(bào)記者：目前這樣環(huán)境下，如何布局美元債?

何凱：我們會(huì)布局資質(zhì)較優(yōu)的中資美元債券，板塊以地產(chǎn)、城投及央企為主，信用風(fēng)險(xiǎn)可控。

尤柏年：目前抄底債券基金的話，應(yīng)該抄底跌得少而不是跌得多的基金，因?yàn)榈枚嗟幕鹂赡軙?huì)包含一些石油相關(guān)的債券，而僅僅是受到流動(dòng)性沖擊的債券基金目前是一個(gè)好的抄底機(jī)會(huì)。此外，短期債券現(xiàn)在是較好的配置機(jī)會(huì)，因?yàn)樗迷诠乐瞪嫌行╇x譜，有些債券再持有半年就到期了，年化收益率可能在15%左右，另外，美國(guó)的投資級(jí)公司債券期比較長(zhǎng)，對(duì)價(jià)格的變動(dòng)敏感，跌幅甚至超過新興市場(chǎng)債券，這種債券也極具配置價(jià)值。

成濤：短期還是以防守為主，謹(jǐn)慎出擊。從久期來看，目前信用收益率曲線因?yàn)槭芰鲃?dòng)性沖擊出現(xiàn)倒掛，短端是有絕對(duì)價(jià)值的，一旦流動(dòng)性沖擊結(jié)束，短端收益率低于長(zhǎng)端收益率是大概率事件。從評(píng)級(jí)和行業(yè)來看，投資級(jí)債券的價(jià)值并不差于高收益地產(chǎn)債，且在經(jīng)濟(jì)衰退的環(huán)境下防御性更強(qiáng);高收益?zhèn)?，地產(chǎn)、城投、博彩、必選消費(fèi)、工程機(jī)械等行業(yè)都有很好的機(jī)會(huì)，但應(yīng)該盡量避免評(píng)級(jí)過低或者收入結(jié)構(gòu)外向型的企業(yè)。

師婧：具體板塊方面，從超額收益的角度來說，優(yōu)質(zhì)的地產(chǎn)中資美元債在下一階段的機(jī)會(huì)仍值得把握。但考慮到流動(dòng)性問題、持續(xù)時(shí)間的不確定性，地產(chǎn)債的個(gè)體分化也可能會(huì)有所拉大，建議投資者規(guī)避短期內(nèi)償債壓力較大、經(jīng)營(yíng)實(shí)力偏弱的標(biāo)的。此外，就基本面來看，優(yōu)質(zhì)的城投債在近兩年面臨的信用壓力已出現(xiàn)下降，考慮到城投境內(nèi)外的顯著利差，在對(duì)投資平臺(tái)和個(gè)券標(biāo)的做好區(qū)分的前提下，建議投資者多加關(guān)注。

疫情演變值得密切關(guān)注

中國(guó)基金報(bào)記者：您認(rèn)為目前布局美元債的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有哪些?

何凱：需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展，展望未來，短期市場(chǎng)在流動(dòng)性的壓力下或繼續(xù)波動(dòng)。

尤柏年：從整個(gè)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)來說，已經(jīng)通過下跌釋放了很多風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政政策提供一些舒緩措施，最終的勝利需要疫情得到控制，后面可能還會(huì)有一些流動(dòng)性、一些基本因素的沖擊。最近市場(chǎng)的波動(dòng)率沒有下降，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)還是很高。建議投資者不必恐慌，利用好時(shí)機(jī)去撿一些好資產(chǎn)，但切忌在市場(chǎng)大跌的情況下?lián)斓?ldquo;垃圾”資產(chǎn)。

成濤：?jiǎn)尉兔涝獋袌?chǎng)來說，短期主要是再融資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)衰退給企業(yè)帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。今年美元債發(fā)行人再融資面臨較大的困難，美元現(xiàn)金儲(chǔ)備不足的公司可能會(huì)有流動(dòng)性危機(jī);同時(shí)，如果衰退幅度較大，一些行業(yè)可能面臨大幅虧損、難以為繼的局面，不可避免被大幅降級(jí)。目前全球經(jīng)濟(jì)會(huì)比較確定地進(jìn)入衰退，各國(guó)都背負(fù)著巨額債務(wù)，主要央行在零利率瘋狂印錢，全球儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)基本都放棄了財(cái)政紀(jì)律，全球政治環(huán)境的變化也有目共睹。種種跡象都表明已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)從來沒有經(jīng)歷過的未知階段，已有的投資框架將面臨比較大的挑戰(zhàn)。

目前大家對(duì)疫情多久會(huì)過去、經(jīng)濟(jì)衰退的深度如何、中國(guó)房?jī)r(jià)會(huì)不會(huì)出問題、美國(guó)大選、歐元區(qū)穩(wěn)定性等等都有比較多的討論。但更大的風(fēng)險(xiǎn)是我們很難預(yù)知的，因此謹(jǐn)慎、謙卑比以往任何時(shí)候都更重要。

師婧：布局中資美元債往往受到三個(gè)因素制約，分別為同期限美債的利率、信用風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行時(shí)溢價(jià)水平。目前布局要關(guān)注兩個(gè)因素，一個(gè)是全球疫情演繹情況，另一個(gè)是觀測(cè)整個(gè)以美元計(jì)價(jià)的流動(dòng)性能否持續(xù)保持良好。此外，要多關(guān)注下自己的持有期限，盡量規(guī)避短期博弈。

標(biāo)簽： 美元債