在底線的邊緣，美股一而再試探。3月12日，美三大股指遭重挫，道指創(chuàng)1987年以來最大單日跌幅，恐慌指數(shù)VIX突破70，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來新高。

對于市場而言，這在情理之中又在意料之外。一方面，周四早些時(shí)候美股三大股指期貨多次跌超5%，觸發(fā)交易限制;但另一方面，一周兩次熔斷的情況，對于美股來說，多少還是有些空前。

特朗普再三強(qiáng)調(diào)“這不是金融危機(jī)，這只是暫時(shí)性的時(shí)刻”，市場卻并不買賬?？只诺牟恢皇敲拦?，在疫情進(jìn)入到關(guān)鍵時(shí)刻，當(dāng)全球股市用“熔斷”表達(dá)對于經(jīng)濟(jì)前景的焦慮，A會被拖下水嗎?

“熔斷日”

三天之后，美股再次創(chuàng)造歷史。周四晚間開盤后6分鐘，美股三大股指就集體跌破7%，觸發(fā)熔斷，暫停交易15分鐘。這距離美股上一次熔斷，僅僅過去了3天。

恢復(fù)交易后，三大指數(shù)進(jìn)一步下跌，截至收盤，道指下跌2352.60點(diǎn)，跌幅9.99%，報(bào)21200.62點(diǎn)，納指跌9.43%，報(bào)7201.80點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)跌9.51%，報(bào)2480.64點(diǎn)。道指和標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下1987年黑色星期一以來最大單日跌幅，三大股指全部進(jìn)入熊市?？只胖笖?shù)VIX收漲40%，報(bào)75.47點(diǎn)，創(chuàng)自2008年金融危機(jī)以來新高。

美國五家最大的科技巨頭，亞馬遜，蘋果，Alphabet，F(xiàn)acebook和微軟，市值一夜之間縮水了4166.3億美元。

蘋果股價(jià)周四暴跌9.88%，F(xiàn)acebook跌9.30%，Alphabet下跌8.2%，亞馬遜股價(jià)下跌7.98%，微軟股價(jià)下跌9.48%，因投資者繼續(xù)擔(dān)心冠狀病毒的傳播及其對經(jīng)濟(jì)的潛在影響。這些科技企業(yè)一直是推動(dòng)美股市場反彈的最大推動(dòng)力之一，該反彈使標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在上個(gè)月升至紀(jì)錄高點(diǎn)。

全球各國股市與美股共命運(yùn)，歐洲股市同樣遭遇重挫。歐洲斯托克600指數(shù)跌幅擴(kuò)大至10%，為歷史最大單日跌幅，德國DAX指數(shù)、法國CAC40指數(shù)跌超10%，英國富時(shí)100指數(shù)跌近10%。

3月12日堪稱“熔斷日”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，同一天，還有泰國股市、菲律賓股市、韓國股市、巴基斯坦股市、印尼股市、巴西股市、加拿大股市8個(gè)國家的股市發(fā)生熔斷。其中，巴西IBOVESPA股指大跌15%，觸發(fā)本周第三次熔斷、今日第二級熔斷。加拿大股市股指跌幅達(dá)9.2%，觸發(fā)第一級全市場熔斷，多倫多證交所暫停股票交易，恢復(fù)交易后股指跌幅擴(kuò)大一度至10.5%。

熔斷并非沒有征兆。當(dāng)天早些時(shí)候，美股期貨連續(xù)出現(xiàn)熔斷，早間，納斯達(dá)克指數(shù)期貨就跌至7600點(diǎn)觸發(fā)熔斷，跌幅超5%。下午標(biāo)普500指數(shù)期貨跌超5%，也觸發(fā)交易限制。當(dāng)天晚間，標(biāo)普500指數(shù)期貨、道瓊斯30指數(shù)期貨、納斯達(dá)克100指數(shù)期貨均跌超5%，觸發(fā)熔斷。

就連避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金都岌岌可危。當(dāng)天，現(xiàn)貨黃金的跌幅一度超過3%，擊穿1600美元/盎司的支撐，滑至1574美元/盎司附近，幾乎抹殺今年以來的漲幅。

問題似乎還是出在美國總統(tǒng)特朗普的身上，沒能兌現(xiàn)的承諾讓市場大失所望。3月11日晚，特朗普發(fā)表全國電視講話，宣布了一些措施，如未來30天將中止所有從歐洲入境美國的旅行，以防止疫情持續(xù)擴(kuò)大。另外，政府將提供500億美元的低利貸款，以協(xié)助中小企業(yè)渡過難關(guān)。

但相較于此前信誓旦旦的“極具實(shí)質(zhì)性的紓困措施”，這些內(nèi)容似乎只是九牛一毛。至于股市暴跌的問題，特朗普再三強(qiáng)調(diào)“這不是金融危機(jī)，這只是暫時(shí)性的時(shí)刻”，市場卻并不買賬。

一切安撫無效？

雪上加霜的是，相比疫情的風(fēng)聲鶴唳，在貨幣政策方面，歐央行的表態(tài)也不如人意。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月12日，歐央行并沒有跟進(jìn)此前英國、美國的降息舉措，而是宣布維持0%的基準(zhǔn)利率不變，但加大量化寬松和流動(dòng)性工具，并額外增加1200億歐元資產(chǎn)購買規(guī)模。

歐央行的“按兵不動(dòng)”或許是吸收了美聯(lián)儲的前車之鑒。3月3日，美聯(lián)儲帶頭，降息50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)將超額準(zhǔn)備金率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.1%;此后，沙特央行、加拿大央行、日本央行、阿根廷央行也紛紛跟進(jìn)，英國央行也于3月11日緊急降息50個(gè)基點(diǎn)。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，海外疫情全面爆發(fā)，歐洲央行沒有降息，超出預(yù)期，特朗普宣布自本周五(13日)凌晨起，對歐洲推出為期30天的旅行禁令(英國除外)等等，讓投資者對疫情憂慮加重，無差別拋棄資產(chǎn)，換回現(xiàn)金，這是美股再次發(fā)生熔斷，市場再現(xiàn)恐慌性拋售，背后深層次的原因。

潘向東表示，目前全球央行主要應(yīng)對方式是價(jià)格型和數(shù)量型工具并用，美聯(lián)儲降息50個(gè)基點(diǎn)，歐洲央行加大量化寬松和流動(dòng)性工具，宣布額外增加1200億歐元的資產(chǎn)購買規(guī)模，直至今年底，定向長期再融資操作(TLTRO-III)利率低于平均再融資利率。如果疫情真的對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響，美國可能會將利率降到零，然后實(shí)施量化寬松等非常規(guī)貨幣政策，以及積極的財(cái)政政策。和發(fā)達(dá)國家相比，中國的貨幣政策空間比較大，未來降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)、降息都有可能。

不過，從目前的情況來看，降息并沒能遏制恐慌的蔓延。澳新銀行直言，歐洲央行降息雖然能放松貨幣環(huán)境，但可能不會對需求有太大提振，也不會緩解短期的供應(yīng)困難。匯豐銀行曾警告稱，歐元區(qū)看似將不可避免地陷入衰退，預(yù)計(jì)第一季度經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出將降0.4%，之后一季再降1%。

“現(xiàn)在的問題在于冠狀病毒暴發(fā)所帶來的究竟是一場供應(yīng)、需求還是金融沖擊——抑或是三者的某種組合?傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這主要是一種負(fù)面的供應(yīng)沖擊，會降低增長率并增加成本。在應(yīng)對這些風(fēng)險(xiǎn)方面，貨幣政策基本上是無能為力的。”金融時(shí)報(bào)分析稱。

法國興業(yè)銀行也表示，現(xiàn)在很難相信貨幣政策能起到除幫助緩解現(xiàn)金流和短期融資問題以外的任何作用，財(cái)政措施的配合才是必須的。

進(jìn)入危機(jī)模式

“全球股市普遍大跌，已經(jīng)進(jìn)入金融危機(jī)模式”，對于現(xiàn)狀，潘向東做出了這樣的判斷。按照他的說法，股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表緊密聯(lián)系在一起。股票價(jià)格大跌，抵押品縮水，信用風(fēng)險(xiǎn)加劇，金融機(jī)構(gòu)將會收縮信貸、信用債投資，信用收縮還可能和信用風(fēng)險(xiǎn)形成負(fù)反饋。居民資產(chǎn)負(fù)債表惡化，會導(dǎo)致居民資產(chǎn)縮水，居民將會削減消費(fèi)。

三天兩次熔斷，縱是心再大，也該明白這種信號背后的含義。本周美股第一次熔斷時(shí)，市場上便已有“金融危機(jī)是否卷土重來”的質(zhì)疑，隨著美股的第二次熔斷，恐慌情緒無限放大，市場上的疑惑幾乎變成了肯定，畢竟第二次熔斷相當(dāng)于一個(gè)實(shí)錘，逼得人不得不面對現(xiàn)實(shí)。華爾街資深預(yù)言家、Euro Pacific Capital首席執(zhí)行官Peter Schiff也在12日表示，新冠病毒將引發(fā)一場規(guī)模超過2008年金融危機(jī)的衰退，其根源在于債務(wù)水平過高。

至此，一個(gè)更為清晰的邏輯開始浮出水面，對于金融市場的波動(dòng)，全球蔓延的疫情乃至沙特與俄羅斯的油價(jià)大戰(zhàn)，都不過只是一個(gè)導(dǎo)火索，真正的問題在于美股或者美國經(jīng)濟(jì)本身存在著問題，疫情暴發(fā)，不過是刺穿泡沫的第一針。“2008年的金融危機(jī)是由房地產(chǎn)價(jià)格下跌引起的，這次是由冠狀病毒引起的。導(dǎo)致危機(jī)的不是大頭針，而是泡沫，是債務(wù)。2008年我們因?yàn)閭鶆?wù)而經(jīng)歷了一場危機(jī)，我們現(xiàn)在有更多的債務(wù)，這將導(dǎo)致一場更大的金融危機(jī)。”Peter Schiff如此說道。

事實(shí)上，自金融危機(jī)結(jié)束以來，美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得就不牢固，無外乎靠著美聯(lián)儲的超常規(guī)貨幣政策逃過一劫——5年之內(nèi)，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大五倍，從9000億美元一路飆升到了4.5萬億美元，但放的“水”卻沒能流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，相反流向了金融市場，美國大型企業(yè)大肆發(fā)行企業(yè)債，不搞投資研發(fā)，反而持續(xù)買入自家股票，股價(jià)自然水漲船高。如此炮制之下，美股泡沫越來越大。可以簡單地理解為，疫情是表，股市泡沫也是表，而債務(wù)才是真正的里。

去年末，新債王岡拉克就就提到，美國企業(yè)債務(wù)問題突出，并警告投資者要小心，遠(yuǎn)離一些評級低的企業(yè)債券，當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)顯示，美國企業(yè)債務(wù)在2019年三季度加速增長，并且超過了家庭債務(wù)。而在2019年，標(biāo)普下調(diào)了676家美國企業(yè)債發(fā)行人的評級，上調(diào)了352家發(fā)行人的評級，上調(diào)與下調(diào)發(fā)債企業(yè)之比為0.52，創(chuàng)2009年以來新低。

至于這次疫情會不會真的引發(fā)新一輪金融危機(jī)，結(jié)論尚且不能立下。特朗普仍舊強(qiáng)調(diào)，“這不是金融危機(jī)”，銀行、金融機(jī)構(gòu)資本充足，實(shí)力雄厚。同一天，美國大型銀行的首席執(zhí)行官們也齊聚白宮，按照CNBC的報(bào)道，這些高管指出，與十多年前的上一次經(jīng)濟(jì)衰退不同，當(dāng)前銀行業(yè)資本充足，并經(jīng)歷了多年來美聯(lián)儲要求的壓力測試，而2008年金融危機(jī)背后的部分原因是過度的銀行杠桿和不負(fù)責(zé)任的抵押貸款。

最后，潘向東提醒，全球已經(jīng)進(jìn)入危機(jī)模型，包括股票、美債、黃金在內(nèi)的任何資產(chǎn)都可能被拋，避險(xiǎn)資產(chǎn)也可能不再避險(xiǎn)，目前最安全的資產(chǎn)是現(xiàn)金。

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