簡單寒暄之后，打開筆記本，記者發(fā)現(xiàn)坐在面前的徐猛本子上寫的都是英文，對于記者“您是用英文做筆記”的疑問，徐猛微笑著說，“有時候需要看一些海外研究資料”。

在《證券日報》的專訪中，徐猛語氣和緩，話語如從富含礦藏的深山里流出的小河水，平靜向遠方流去，河水中價值不菲的各種“元素”卻是不容忽視的存在。正如華夏基金一位員工的一句評語，“徐猛是部門老人了，經(jīng)驗超級豐富，可以說指數(shù)投資能遇到的所有大風大浪他都經(jīng)歷過，是‘大神’一樣的存在，不過他一點架子也沒有，為人處世都很謙虛”。

徐猛，華夏恒生ETF基金經(jīng)理，華夏基金數(shù)量投資部總監(jiān)，清華大學工學碩士，擁有15年金融從業(yè)經(jīng)驗的指數(shù)投資老將。

很好地跟蹤了標的指數(shù)

華夏恒生ETF基金成立于2012年8月份，是境內(nèi)首只跨境ETF。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至日前，華夏恒生ETF自成立以來累計收益率為57.36%，年化收益率為6.41%。對于這個業(yè)績表現(xiàn)，徐猛的解釋專業(yè)味道濃厚：“ETF是一種比較特殊的基金，投資目標在于跟蹤指數(shù)，力爭幫助投資者實現(xiàn)與指數(shù)表現(xiàn)一樣的收益，所以大家在評價ETF時，除了看收益，另一個重要指標是跟蹤誤差，也就是基金跟蹤標的指數(shù)的緊密程度。整體看來，華夏恒生ETF還是很好地跟蹤了標的指數(shù)。”Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年華夏恒生ETF跟蹤誤差為0.58%，今年以來跟蹤誤差為0.56%。

“很好地跟蹤了標的指數(shù)。”輕描淡寫的一句話背后卻并不簡單。

雖然華夏恒生ETF成立于2012年，但華夏基金從2007年就已經(jīng)開始研究恒生指數(shù)。徐猛坦言，當時關注恒生指數(shù)主要有三個方面的考慮：一是恒生指數(shù)成份股跟A股相比估值低，從投資角度來講，估值便宜就是重要的投資價值體現(xiàn)，很多在兩地上市的股票，既有A股又有港股，但港股的估值通常是在A股的基礎上打了八折或者八五折;二是恒生指數(shù)穩(wěn)健性比較好，波動較小，股票很少停牌，投資體驗好;三是有利于資產(chǎn)配置，買了A股股票的投資者適當配置港股，作為一攬子方案降低投資波動性，能更好實現(xiàn)資產(chǎn)配置。

從著手研究到產(chǎn)品正式落地，華夏恒生ETF的誕生花了5年多時間，境內(nèi)首只跨境ETF誕生可謂經(jīng)歷了重重難關。談起華夏恒生ETF的誕生過程，時至今日，徐猛對其中的艱難依然頗有感慨。當時投資香港的ETF產(chǎn)品對內(nèi)地市場來說是全新的產(chǎn)品，在法律法規(guī)、流程、交易所登記結算、會計系統(tǒng)、銀行托管等方面，都要根據(jù)這個產(chǎn)品做適應性的調(diào)整。“華夏恒生ETF是境內(nèi)第一個跨境ETF，要把所有法律法規(guī)系統(tǒng)流程備好，也沒有現(xiàn)成的經(jīng)驗可參考，只能以國外經(jīng)驗為范本，先把境外ETF投資、風控、交易、流程等各種英文版的材料翻譯，再逐項研究，討論出適合中國的方法，當時確實不容易。”

在這個過程中，除了學習也少不了創(chuàng)新。華夏恒生ETF涉及跨境交易，也就涉及跨境外匯管制，ETF又是實物申購贖回，當時投資者很難直接持有香港市場的股票，為此，華夏基金特意設計了一套差異化流程，通過投資者以現(xiàn)金申購，基金公司代投資者購買香港股票的模式解決了這個難題，并開發(fā)了相應的輔助系統(tǒng)。

邏輯是相信市場的有效性

華夏基金遠渡中國香港市場，錨定恒生指數(shù)，推出華夏恒生ETF，是基于怎樣考量呢?徐猛對記者解釋道，“當時公司從長遠看認為市場有效性會提升，市場越有效，主動基金就越難戰(zhàn)勝指數(shù)，指數(shù)基金也就更受關注”。

全球ETF業(yè)務主要在美國，在上世紀九十年代到二十世紀初發(fā)展特別快，規(guī)?？焖僭鲩L，當時美國已經(jīng)具備市場有效性的必備要素。

根據(jù)有關資料，過去十年美國ETF規(guī)模年化復合增長率超過20%，最大的ETF產(chǎn)品規(guī)模達到2500億美元左右。

“當時我們相信中國市場未來有效性會提升，ETF遲早會發(fā)展起來，雖然短期可能看不太清楚，但是長期趨勢是明確的。”正是基于這樣的判斷，華夏基金大膽創(chuàng)新，成為中國ETF市場第一個吃螃蟹者，2004年華夏上證50ETF誕生，從此中國證券市場有了便捷指數(shù)化投資和資產(chǎn)配置工具ETF。15年倏忽而過，但這15年無論對華夏基金還是對中國ETF市場，都是無比重要的15年，創(chuàng)新、反思、發(fā)展、跨越，ETF不斷發(fā)展。

近日，上交所“十五年十五城”ETF高峰論壇華夏基金專場在北京舉辦，初冬的北京已有些寒意，但幾百人的現(xiàn)場卻座無虛席。觸景生情，華夏基金總經(jīng)理李一梅在開場致辭中的一句話表達了作為ETF開拓者、推動者的喜悅心情，“看到ETF被越來越多的投資者接納和喜愛，我們的內(nèi)心很溫暖”。這份溫暖來之不易，“15年前，我們一場又一場地向投資者介紹ETF，當時ETF還是一個連專業(yè)投資者都知之甚少的產(chǎn)品，所以每場參會的人不多”。ETF在中國剛剛起步的那幾年，其中的不易，從李一梅的簡單表達中不難感受到。

近幾年國內(nèi)ETF獲得了快速發(fā)展，也正是基于市場有效性不斷增強的內(nèi)生動力推動。中國的ETF市場發(fā)展可以劃分為四個階段，2004年至2007年是初創(chuàng)期，2008年和2009年是初步發(fā)展，第三個階段是2015年和2016年，最新階段是2018年至今。第二和第三個階段發(fā)展主要原因是市場下跌，在抄底的時候，有不少投資開始慢慢地配置了指數(shù)基金，特別是長線資金。第四個階段除了估值因素之外，市場結構發(fā)生了變化，機構投資者占比提升，隨著市場有效性提升，指數(shù)基金的收益和主動基金的收益差距縮小，但是成本更低也更受歡迎。

數(shù)據(jù)顯示，2017年年底ETF市場規(guī)模為2100億元，2018年年底是3500億元，今年11月份已達5500億元。“我們熬過了最艱辛的‘創(chuàng)業(yè)期’，隨著市場有效性的提升，ETF發(fā)展提速，從以前單只產(chǎn)品或某一類產(chǎn)品的受關注到整個ETF行業(yè)受關注，我們很欣喜地看到，ETF開始迎來全面發(fā)展。”徐猛微笑著說。

兩部門同時制作PCF文件

PCF文件是指申購贖回清單文件，由ETF基金管理人每日開市前公布，清單中包括了ETF的基本信息、前一日的現(xiàn)金差額、最小申購、贖回單位資產(chǎn)凈值、基金份額凈值，以及當日的預估現(xiàn)金、最小申購、贖回單位等信息，還有每只指數(shù)成份股的股票數(shù)量、現(xiàn)金替代標志、現(xiàn)金替代溢價比例、固定替代金額等，投資者可依據(jù)該清單內(nèi)容準備申購贖回時所應交付的一籃子股票清單。PCF文件是ETF產(chǎn)品運作管理中風險點最容易出現(xiàn)的環(huán)節(jié)，由此它也被視為ETF最核心的文件。

“華夏基金的PCF文件要求由兩個部門同時制作，投資部門做一份，運作部門做一份，采取雙人復合制，最大概率地降低出錯風險。如果兩份文件有差異，投資部門可以盡快查漏補缺，修改調(diào)整。”

說起PCF文件，徐猛談起技術如數(shù)家珍。

據(jù)徐猛介紹，除了雙人復核，華夏基金在ETF的PCF文件制作上有獨特的邏輯，是按照基金的實際股票持倉權重制作，能夠保證ETF的IOPV(基金的參考凈值)能更加精確地反映基金的實際凈值，降低了ETF交易、套利等投資環(huán)節(jié)的不確定性。“我們有專門的指數(shù)投資系統(tǒng)。每天都會通過系統(tǒng)輔助進行精確計算，某一只股票應該買多少，應該賣多少，算得特別精確，這樣減低投資者交易過程中容易出現(xiàn)的風險。”徐猛稱。

歷經(jīng)多年積累，華夏基金數(shù)量投資部整理了一本厚厚的ETF操作手冊，將ETF投資運作流程、風險點等進行了詳細梳理，讓積累的經(jīng)驗變得可復制、可傳承。“華夏基金把這么多年積累的經(jīng)驗流程化和制度化，堅持自主研發(fā)，構建了獨有的系統(tǒng)和技術，形成了自己的核心競爭力?，F(xiàn)在很多基金公司都開始發(fā)展ETF業(yè)務，人力物力投入很多，但是很多經(jīng)驗因素，不是簡單的投錢就能夠學到的，系統(tǒng)也不是簡單會IT就能做好的，比如怎么設置參數(shù)才能更好貼合ETF投資交易需要，這都是需要積累的。系統(tǒng)和流程，使ETF運作管理的兩個核心競爭力。”徐猛強調(diào)。

親自編程，參與指數(shù)投資相關系統(tǒng)設置，也是徐猛作為基金經(jīng)理之外另一個重要角色。徐猛舉例說：“像汽車設計技術一樣，只有設身處地去研究去開發(fā)，才可能造出更受到投資者歡迎的汽車，僅僅通過合資是買不來核心技術的。相較普通的程序員，基金經(jīng)理可能更懂指數(shù)交易，我們親自參與系統(tǒng)設計，可以根據(jù)交易運作需要來做研發(fā)，最終使用效果也更好。”華夏基金指數(shù)投資很多環(huán)節(jié)都已經(jīng)實現(xiàn)了流程化和系統(tǒng)化，不僅提高了運作效率，也降低了人為出錯的風險。“自己開發(fā)的程序，每一個數(shù)字怎么校驗的，結果是否正常，就像看醫(yī)生看化驗報告一樣，很快就能知道結果，如果有問題，要調(diào)整也很快。”

團隊溝通協(xié)作非常重要

談到團隊溝通協(xié)作，徐猛深有感觸：“在我們的工作考核中，團隊成員間的溝通占了很大的權重，特別像研究員，一方面是考核其研究成果，另一方面就考核他有沒有讓研究成果起作用，有沒有影響基金經(jīng)理，最終為基金運作管理產(chǎn)生基金業(yè)績，畢竟即使研究成果再好，如果只有你自己知道，別人不知道，沒有使用，對公司的貢獻是零。”

“投資不像別的，一個人的能力總是有限的，一個人不可能宏觀、行業(yè)、配置、編程都懂，每個人其實都是只懂一小塊，這就要求一定要跟別人溝通，然后把這些‘拼圖’拼起來，才能戰(zhàn)勝整個市場，或者才能形成一套嚴格的邏輯。”徐猛這樣解釋“溝通”和“團隊合作”的重要性。

“他真的很認真，一次有幾個問題想要請教，他因為正有事要外出，就現(xiàn)場簡單講了下，怕自己沒表述清楚，后來還專門給我寫了很長的郵件，一條一條做了詳細說明，還列了很多數(shù)據(jù)，行文嚴密，有種看論文的既視感，真的很佩服。”華夏基金一位內(nèi)部人士對徐猛的嚴謹印象深刻。

徐猛是清華大學工科出身，順應一般的邏輯，他應該成為科學家或科研工作者，為什么“陰錯陽差”從事了金融行業(yè)?徐猛回答得謙虛、坦誠：“按照傳統(tǒng)邏輯，可能就做一些科研或者工程相關的工作，從事金融行業(yè)的不確定性比較大，挑戰(zhàn)性也比較大，我想大概是內(nèi)心還是比較喜歡有挑戰(zhàn)性的工作吧。”

標簽： 華夏恒生ETF基金