近期，中資企業(yè)境外發(fā)行美元債，規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，但是部分開發(fā)商的境外債券到期收益率已升至超15%的新高。

從中資美元債的供給端來看，根據(jù)標(biāo)普統(tǒng)計，2019年以來，中資開發(fā)商已發(fā)行超650億美元境外債券。

受銷售數(shù)據(jù)波動、拿地乏力、負債較高等因素影響，部分中小房企境外發(fā)債融資時成本相對偏高，發(fā)行票面利率5%-8%，甚至超10%，最高的到了13%。與之對應(yīng)，國資以及排名靠前、在銀行“白名單”的房地產(chǎn)公司在境內(nèi)的發(fā)債成本僅3%-4.5%。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，過去數(shù)年，亞洲美元債市場一直在增長，源于貨幣供應(yīng)增加、地區(qū)需求增長和亞洲的分散化投資需求。渣打近期上調(diào)了以中國公司美元信用債為代表的亞洲美元債券的評級，原因是高信用質(zhì)量、低波動性和持續(xù)改善的信用基本面。

貝萊德在其報告中指出，從估值角度，中資投資級別美元債利差高出同等級美國投資級別債券80個基點，高收益方面中資美元債則高出同等資質(zhì)美國債券400個基點。

然而，房企美元債“到期墻”已升至新高。2020年，將有大約270億美元離岸債券到期，但與這些美元債對應(yīng)的有600億美元的國內(nèi)債券到期。房企將面臨前所未有的再融資挑戰(zhàn)。

中資美元債利率激增

從美元票據(jù)的發(fā)行票面利率來看，部分房地產(chǎn)公司已超過10%，不同公司之間分化情況加劇。

以最新的兩例發(fā)債情況看，總部位于江蘇南京的弘陽地產(chǎn)，美元票據(jù)利率最高到13%;總部位于深圳的佳兆業(yè)集團，美元票據(jù)利率已超過10%。

弘陽地產(chǎn)11月8日公告發(fā)行于2022年到期、金額1.5億美元、票面利率9.95%的美元票據(jù);10月30日公告發(fā)行于2021年到期、金額1億美元、票面利率13%的優(yōu)先票據(jù)。佳兆業(yè)11月6日公告發(fā)行2023年到期、1.5億美元、利率10.875%優(yōu)先票據(jù);10月30日公告發(fā)行2022年到期的2億美元11.95%優(yōu)先票據(jù)。

“如果房企融資方面的利率非常高，那么只能認為是企業(yè)本身信用等級并不是太高，類似銷售數(shù)據(jù)波動和拿地乏力，或者說負債數(shù)據(jù)比較高，這都容易產(chǎn)生各類融資的時候成本相對偏高的狀態(tài)。”易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進認為。

11月以來，房地產(chǎn)公司美元融資井噴，5日一天共計發(fā)行規(guī)模接近20億美元。包括：寶龍地產(chǎn)2022年到期3億美元、利率7.12%票據(jù);瑞安房地產(chǎn)為3億美元、利率5.75%票據(jù)提供擔(dān)保;佳兆業(yè)擬發(fā)額外票據(jù)，與3億美元2023年到期票據(jù)合并;綠城控股擬發(fā)行6億美元、利率4.55%優(yōu)先票據(jù)。

此前10月，至少有13家房地產(chǎn)公司發(fā)布近50億美元的融資計劃，其中10月30日一天就有5家企業(yè)發(fā)布接近20億美元的融資計劃。相比之下，9月房地產(chǎn)企業(yè)的海外美元融資為37.97億美元，8月僅為15.8億美元。

但是，主要由房地產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成的中資美元債風(fēng)險也在升高。

標(biāo)普全球評級分析師陳令華認為，債務(wù)“到期墻”已升至新高，債務(wù)即將到期、再融資能力有限的實力較弱的開發(fā)商所面臨的風(fēng)險正在上升。

他認為，由于額度受限，房地產(chǎn)開發(fā)商的融資成本的差異可能會變大。部分開發(fā)商的境外債券到期收益率已激升至超過15%，反映出投資者信心疲弱。

為何追捧中資美元債?

從中資美元債的需求端看，近期國際資管機構(gòu)紛紛調(diào)高了對亞洲尤其是中國美元債券的預(yù)期。

王昕杰表示，中國債券在亞洲美元債券的占比最大，在摩根大通亞洲信貸指數(shù)(JACI)中的權(quán)重約為51%。

他表示，渣打近期上調(diào)了以中國公司美元信用債為代表的亞洲美元債券的評級，青睞亞洲美元債券高信用質(zhì)量、低波動性和持續(xù)改善的信用基本面。此外，也維持看好美國股市及黃金。

對比全球市場，中國高收益?zhèn)倪`約率處于偏低水平。更重要的是，中資在岸和離岸信用債市場相關(guān)性幾乎為零。

貝萊德認為，97%的在岸債券由境內(nèi)投資者持有，離岸中資美元債的投資者群體則更加多元化，受美聯(lián)儲降息、全球投資者情緒和市場走勢等全球因素影響更多。因此，離岸中資美元債券市場為在岸市場提供了互補性的風(fēng)險敞口和對沖。

舉例而言，2018年，在岸市場在寬松政策的帶動下，回報率為8%，離岸中資美元債則由于美聯(lián)儲加息、技術(shù)面疲軟和地緣政治風(fēng)險等因素影響下跌0.5%;然而，在2019年市場逆轉(zhuǎn)時，年初至今在岸市場的回報率為3.1%，同期，美聯(lián)儲相對鴿派的政策支持和具有吸引力的估值使資金流入不斷增加，推動中資美元債年初至今的回報率至8.9%。

10月31日，招商銀行香港分行發(fā)布報告認為，中資美元債整體市場受惠于境內(nèi)境外同時放松的貨幣政策。高收益房企雖難有資本利得，但只要避開可能違約的發(fā)行人，較高的票息收入，能給投資組合起到一定的防御效果。

不過，在流動性較為寬裕的情況下，境內(nèi)債券市場的融資成本相應(yīng)下降，近期中資企業(yè)已有從美元債券市場向境內(nèi)債市轉(zhuǎn)移的跡象。

與中小房企相比，國資以及排名靠前、在銀行“白名單”的房地產(chǎn)公司的融資成本仍然不高，不需為在境外發(fā)行美元債支付高溢價。

例如，10月29日，華遠地產(chǎn)發(fā)行10億元超短期融資券，利率為4.10%;10月28日，中國鐵建發(fā)行40億元公司債，最高票面利率4.3%;10月23日，平安不動產(chǎn)發(fā)行10億元超短期融資券，利率3.3%;10月18日，萬科發(fā)行5億元2019年第一期短期融資券，票面利率3.18%。

根據(jù)聯(lián)合資信數(shù)據(jù)，2019年三季度，中資美元債發(fā)行規(guī)模510.19億美元，環(huán)比下滑30.44%，但同比增長50.26%。地產(chǎn)美元債后續(xù)供給可能有限。

嚴躍進認為，中小房企的融資需求比較迫切，這使得利率偏高，也使后續(xù)償債壓力相對更大。不過預(yù)計到明年整個經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)以后，房地產(chǎn)市場才可能真正出現(xiàn)較好的發(fā)展態(tài)勢，企業(yè)融資壓力才會進一步減少。

標(biāo)簽： 發(fā)債