央行又來了一招出其不意的操作。在市場降息預(yù)期降溫之際，突然宣布降息。
11月5日，央行發(fā)布公告稱，當(dāng)天開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元，與當(dāng)日到期量基本持平，期限為1年，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5個基點。這是自2018年4月以來，首次調(diào)降1年期MLF利率。
由于當(dāng)天有4035億元MLF到期，市場此前已充分預(yù)期央行會續(xù)作MLF;但超出市場預(yù)期的是，此次開展MLF操作的同時也下調(diào)了1年期MLF的利率。超預(yù)期的降息也反映出貨幣政策逆周期調(diào)控的發(fā)力。
受降息利好消息影響，金融市場為之一振。降息消息一出，銀行間現(xiàn)券收益率下行幅度擴(kuò)大，10年期國開活躍券和10年期國債活躍券收益率快速下行。國債期貨短期拉升，10年期債主力合約漲0.32%。
A股市場也全線上揚，截至午盤，滬指收漲0.68%，劍指3000點，深成指收漲0.63%，創(chuàng)業(yè)板指收漲0.31%。上證50創(chuàng)21個月新高，北向資金凈流入近35億元。
綜合多方分析看，本次MLF利率下調(diào)，有很強(qiáng)的方向性。一方面，降息反映出經(jīng)濟(jì)下行壓力加大時期，貨幣政策需要發(fā)力逆周期調(diào)控，通過下調(diào)MLF利率水平引導(dǎo)貸款市場報價利率(LPR)的進(jìn)一步下調(diào)，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)融資成本的進(jìn)一步降低;另一方面，5個基點的下調(diào)幅度有限，也反映出央行對貨幣政策寬松的態(tài)度依然慎之又慎。
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央行意外下調(diào)MLF利率，遲來的降息為何選擇此時落地?11月LPR報價料下調(diào)，貨幣政策繼續(xù)放松?
央行突然“降息”!MLF調(diào)降5BP釋放四大重要信號
遲來的“降息”
隨著LPR改革，LPR將逐步替代貸款基準(zhǔn)利率，在銀行貸款定價中起到“錨”的作用，所以今后再談降息，通常就是指調(diào)降MLF等貨幣政策操作工具的利率水平，而非下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率。
實際上，降息的呼聲由來已久。主要原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，宏觀政策逆周期發(fā)力離不開適當(dāng)放松貨幣政策。民生銀行首席宏觀研究員溫彬此前就表示，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本不能只靠降準(zhǔn)等數(shù)量型工具或者完善LPR機(jī)制，降低政策利率不僅有空間，而且非常緊迫和必要。1年期MLF自2018年4月以來一直維持在3.3%的水平。從外部看，全球主要經(jīng)濟(jì)體央行重啟寬松貨幣政策，打開了降低MLF利率的空間;從內(nèi)部看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，央行應(yīng)該及時盡快降息，進(jìn)而有效引導(dǎo)LPR利率下行，切實降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，穩(wěn)定投資和消費，確保宏觀經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間。
中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員張斌也表示，當(dāng)前核心CPI、PPI持續(xù)下行，PMI低于榮枯線、勞動力市場景氣度下降等眾多現(xiàn)象一致表明宏觀經(jīng)濟(jì)運行的主要矛盾是需求不足。擴(kuò)大總需求需要激發(fā)信貸需求。
“供給沖擊下的CPI不能準(zhǔn)確反映目前的全面價格水平，從核心CPI和PPI的走勢和目前低位來看，降息已經(jīng)非常必要。結(jié)構(gòu)性原因造成的CPI上行不改變總需求不足的事實，不能綁架貨幣政策。考慮到現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的總體特征是易冷難熱，降息宜早不宜遲。”張斌稱。
中信證券固收團(tuán)隊表示，9月份以來通脹維持高位、金融數(shù)據(jù)小幅超預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦緩和、降息預(yù)期落空等利空集中兌現(xiàn)，債券利率出現(xiàn)了明顯的向上調(diào)整過程，直接推升了企業(yè)直接融資成本的上行。本次MLF降息是響應(yīng)國務(wù)院對降低企業(yè)融資成本的要求。
意外的“降息”
雖然此前市場降息呼聲依舊，但隨著近幾次LPR報價之前央行均未有降息舉動，加之央行行長易綱9月底公開強(qiáng)調(diào)要“珍惜正常的貨幣政策空間”、“我們并不急于做出像其他國家央行那樣的比較大的降息或量化寬松”等，市場降息預(yù)期一再降溫，此前不少分析人士認(rèn)為，今年年底前降息難見，降息窗口或在明年一季度打開。因此，今日突然降息頗令市場意外。
究竟為何央行會選擇今日降息?綜合多位分析人士看，這或許是央行與銀行之間博弈的結(jié)果。
財新智庫莫尼塔研究董事長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，銀行壓縮風(fēng)險溢價的空間和意愿有限，10月LPR報價結(jié)果維持9月水平不變就已充分說明了這一點，即銀行LPR報價與MLF點差并未調(diào)降。這有經(jīng)濟(jì)處于下行周期，使得銀行資產(chǎn)負(fù)債表承壓的因素，但某種程度上看，央行與銀行間的博弈也難以避免。
江海證券點評稱，此前LPR下調(diào)是依靠壓縮利差，而這無疑將壓縮銀行的利潤，10月LPR利率沒下調(diào)，說明銀行不愿意壓縮利潤，因此如果要降低資金成本，就需要壓低MLF利率水平。
今日MLF操作對11月LPR報價結(jié)果有較強(qiáng)的指導(dǎo)作用。隨著此次MLF小幅降息5個基點，預(yù)計11月LPR報價結(jié)果會相應(yīng)的有所下調(diào)。有分析就認(rèn)為，本次小幅下調(diào)MLF操作利率降低LPR報價基準(zhǔn)、壓低銀行資金成本，預(yù)計11月LPR報價將下行5bp~10bp。
值得注意的是，今后每月20日LPR報價結(jié)果出爐前，央行開展MLF操作或成常態(tài)。10月16日，在未有存量MLF到期的情況下，央行就意外新作MLF。因此，市場普遍預(yù)計，以后MLF在LPR每月報價前操作以明確LPR報價的利率基準(zhǔn)將成為常態(tài)，為引導(dǎo)LPR下行創(chuàng)造先行條件。
江海證券點評稱，展望后期，11月份LPR會降低，唯一看點就是12月份的LPR是否還會下降，如果12月份銀行不主動降低LPR，那么屆時央行可能會繼續(xù)降低MLF利率水平。
不敢定論的貨幣政策前景
雖然今日央行降息超出市場預(yù)期，但只下調(diào)5個基點也說明央行對放松貨幣政策慎之又慎。因此，此舉是否意味著貨幣政策放松的空間打開，市場仍未敢做出定論。
從外部環(huán)境看，掣肘國內(nèi)貨幣政策放松的空間已不存在。今年以來，美聯(lián)儲已降息三次，中美無風(fēng)險收益率利差從今年美聯(lián)儲第一次降息時的50個基點，已擴(kuò)大至目前的150個基點。與此同時，目前人民幣匯率也階段性企穩(wěn)，外部制約國內(nèi)降息的壓力大為緩解。
然而，從內(nèi)部環(huán)境看，不少市場人士猜測，此前央行遲遲不肯降息的主要顧慮是通脹壓力。展望后市，四季度CPI仍有望繼續(xù)上行，但此次CPI上行主要是由豬肉價格持續(xù)上漲導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性通脹，究竟是否會對貨幣政策放松構(gòu)成實質(zhì)性約束，市場觀點不一。
中信證券固收團(tuán)隊認(rèn)為，9月、10月豬肉價格快漲后CPI同比增速快速上行并形成了高通脹的預(yù)期，與此同時PPI同比增速仍然處于負(fù)區(qū)間內(nèi)，僅由豬肉價格推升的結(jié)構(gòu)性的通脹對貨幣政策的制約并不太強(qiáng)，央行貨幣政策應(yīng)更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面的下行壓力和PPI通縮。
“央行本次降息操作對市場而言有一定的超預(yù)期成分，其信號意義更強(qiáng)：說明央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)存在一定下行壓力，而且不會因為’豬通脹’而關(guān)閉邊際寬松的窗口。”中信證券固收團(tuán)隊稱，貨幣政策思路仍然是預(yù)調(diào)微調(diào)，相機(jī)抉擇，“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”才是真正的政策底線。未來貨幣寬松的政策空間打開，本次MLF降息后將推出量價配合的方式，預(yù)計年底或明年年初推出降準(zhǔn)政策，明年MLF操作利率可能繼續(xù)調(diào)降。
然而，鐘正生則認(rèn)為，當(dāng)前央行對于珍惜正常的貨幣政策空間的訴求仍然存在。此番“降息”，對市場是個意外的驚喜，但此舉是否意味著貨幣寬松的“大門”會越來越順暢?在當(dāng)前通脹攀升壓力加大的背景下仍需進(jìn)一步觀察，勿做不實際猜想。
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